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朱兆荃：國際資本流動新特點
2009年6月10日，第三屆中國企業國際融資洽談會在天津國展中心開幕。10日下午，此次融洽會之一的“外匯高峰論壇”在天津市大禮堂召開。圖為參加此次“外匯高峰論壇”的嘉賓香港金融管理局助理總裁朱兆荃。
朱兆荃：尊敬的崔津渡市長，尊敬的王局長，魏本華參事，林行長，尊敬的各位嘉賓下午好，我榮幸參與今天的外匯高峰論壇，我要說的題目是國際資本流動新特點，我要說一下我們對這個題目的看法，探討一下投資者失利的原因，第二波動以后產生的根本變化對往后的發展可能會有一定的影響，第三根據這次變化和現狀，我們說說我對金融市場的短期轉讓，包括高額接待負債私人銀行貸款以及企業融資，第四基于以上提到的變化和現狀，我們預期國際流動也會有相應的變化，投資基金可能再從美國流出，有關對沖原因美國作為主力貨幣的地位可能會起到長遠的變化，他們的活動也會為市場帶來新的影響，最后我提出一些對于金融穩定的長期調整，比如全球經濟貿易不平衡，市場泡沫等等，必須提到的是我并沒有打算對未來市場走勢作出預測，歡迎大家隨時提問。
首先我說說投資者失利的原因，07年美國次貸危機使全球損失慘重，為了迎合投資者對高收益的需求，發現投資者嚴重低估的內在風險，有關利益沖突，未能準確應對風險，最后監管機構沒有及時檢查到風險的定向錯誤，對于24小時全球交易和銷售復雜金融產品，各自為政的監管體系是不夠的，美國最大的保險公司屬于美國保監會監管，但是不受證監會和銀監會的監管，使得巨額的交易成為交易的蒙點，總之市場參與企業的種種實物，使全球經歷了最大的簫條，全球面臨著幾十年來罕見的經濟大問題，面對嚴重的金融危機各國政府采取了大規模的救市行動，金融邊緣逐步恢復穩定，但是金融市場發生了根本變化，市場遠未恢復正常，各個主要銀行政府注資，相信可以脫離破產倒閉的危機，銀行借貸市場逐漸恢復正常，政策利率接近零，主要是因為企業信用處于歷史高位和通貨緊縮，銀行信用的萎縮會困擾實際經濟的復蘇，其次有關積極投資者的收回和組合的減值，市場承受風險的能力大不如前，風險議價很難回到以前的地位，不利于全球經濟的長期增長，最后傳統的投資者為自己的錯誤付出昂貴的代價變得保守，交易和上市活動基本停止，可以預計作為重要金融渠道的市場證券化很難回到以前的規模。
展望未來，在金融市場和銀行業的發展和長遠的影響，首先各個政府大規模干預市場付出了沉重的代價，通過信用擔保轉接到政府機構，政府面臨極具碰占的資產負債表和財政赤字，導致狀況惡化，高額的政府負債大量的政府公債發行，會推高長期的力度，增長物價穩定的風險，比如美聯署的資產負債表，大概從8000億增長到20000億，最終可能會達到40000億，美國財政赤字嚴重，政府貸款人通過買入資產參與小幅活動，降低了信用萎縮的危害，但是政府對市場的直接干預取代了金融機構的市場份額，有關金融危機份額下降，以及資產負債表的緊縮，銀行對兼并會持續，而且政府的干預會限制銀行的發展潛力，美國銀行業在國民生產總值的比例達到80%回歸到5%，金融業股票在500指數的份額由高峰的25%，跌到目前的15%。另外一個發展是金融交易的回歸簡約化，簡單的金融產品會主導投資者，包括外匯，債券，股票和大眾商品的市場走勢更值得關注，外匯市場的焦點集中在美元這個環境下是否會持久貶值，資金外流使美元轉弱，不能支持大幅對美元升值，中長期來看，美元過渡寬松的政策終究是不利于美元的，債券市場很擔心美國泡沫化。
投資者主要是擔心美國銀行壞賬是否得到徹底和全面的治理，以及美國失業率會引發新一輪的銀行壞賬，目前大部分過程的經濟指標改善很快，實際經濟還是沒有明顯改善，因此強度和持續性還是很不明亮，最后另類投資商品，注入期貨黃金等等創投機構值得投資者考慮，從泡沫風險的投資回到傳統的投資值得一提，美國龐大的貿易赤字，量化寬容政策釋放出的巨額美元儲備，使投資者擔心，但是全球貿易投資的快速增長對國際儲備貨幣的需求短期內仍會增長，美元盡管不完美，但是沒有更好的選擇，美元作為國際貨幣儲備地位仍不能改變，這是一個慢慢演變的過程，特別提款權在目前貨幣體系下作用是多少，是一個新課題，可行性和難度需要探討。正因為金融危機顯著改變了全球資本流動的金融格局，我們有以下觀察。
第一從新興市場到發達國家的資金量加大，08年的需求是資金回到安全港的美國國債市場，隨著經濟簫條加劇，導致國際資金流向逆轉，導致國際市場貶值和股市大跌，國際市場尤其是東歐和墨西哥，資金開始回流，新興市場和股市大幅度反彈，東歐各國雖然在國際貨幣救助下渡過難關，但股市表現一般，主要是因為政策相對比較保守，歐共體的經濟復蘇可能比較緩慢，發達國家的利率和寬松政策的影響下很容易流入市場，基本面和國際收支狀態也吸引了不少投資者，今年三月以來，香港資金流入量大量增加，銀行結余大量增加，很多投資者來自西方國家的資金也是很大的參與者，第二個觀察就是從資本流動的情況下，國際資本仍然會從債權國家流入債務國家。另一方面隨著東亞國家出口前景的惡化以及原油價格的大幅度調整，東亞國家的水平將會逐漸下降，外匯儲備的幅度也會明顯簡化，全球外匯儲備最近還是有所增加，美國報告現實，外匯增長仍然是美國國債，從前幾年每個月達到600億美元赤字減少到300億左右，發達國家的資本輸出今年開始放緩，反映出全球經濟不平衡至少沒有惡化雖然今后幾年還會存在，但是目前有逐步的改善，資源性資產的報告以及政府逐步寬松投資海外的政策，科技預期外匯儲備會減緩。第三個觀察國際資本流動的地域分布也逐步顯現，宏觀政策對穩定信心起到很重要的作用，國際投資者看好亞洲股市和信貸市場，內地大量外匯儲備和財政贏余和相對健全的系統并沒有受到太大的影響，提供了良好的條件。美國的股市最壞的時刻相信已經過去了，雖然市場的隱憂，但是金融市場也在持續改善中，歐洲的復蘇可能會有所滯后。
最后國際金融市場參與者的角色發生很大的變化，國際金融銀行的政策，官方機構大規模干預市場成為主要的國際金融市場參與者，國際貨幣基金組織在各個成員大幅度增資以后，資產超過10000億美元，數百億的貸款起到了最終的作用，使得中歐的局勢穩定。規模日益膨脹的資金的規模，成為影響國際資金流動的主要力量，由于新興市場的投資工具和規模的限制，投資相信仍會集中在發達國家，但是由于全球股權債券，規模的大增，也會使得央行管理有更多的選擇，以上提到的幾點，就是我們對未來市場資本流動的看法。
最后我提一下金融穩定的長期挑戰，我們當然希望這次金融危機已經接近尾聲了，但是金融穩定的長期挑戰仍然很多，金融逐漸復蘇后，各國政府會探討改進全球金融的各項措施，金融格局會有更大的變化，中長期的策略非常重要，目前我們看到各個政府仍在忙于救國，千方百計穩定經濟，對金融危機的成因沒有深入的研究，首先美聯儲對儲備貨幣的供應付出了責任，造成了資產泡沫的主要原因，各國央行目前采用消費物價指數的支策，這次危機證明了資產價格不幅度波動，實在不利于金融穩定和中長期消費物價穩定。其次，目前美聯儲的量化金融政策使得貨幣節余高大70%。美聯儲繼續量化寬容政策，目前沒有明確公布時間表。大家不希望看到新一論的資產泡沫，每次金融危機的解決方案都依賴于政府救助央行駐資，程度越來越深。一個全球性的謹慎保守的監管標準需要建立，金融業過渡投機，會有一個新的規范，最后全球經濟不平衡需要改善。剛才的內容各位有什么疑問，在下面再為大家詳細解釋，謝謝大家。
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