新浪財經訊 6月6日，第十一屆中國風險投資論壇在深圳召開，Axiom Capital Management投資銀行董事Ben Z.FANG在會上表示，中國的信貸機制本身是不公平。

　　“愛富嫌貧，偏愛大型的國有企業，愛公嫌私，總是貸款給大型的國有企業等等，這些原因造成中國的中小企業需要錢，但是找不到錢，上市要等很多年要排很長的隊，中國還是有很多的公司通過各種各樣的渠道在海外上市融資�！盉en Z.FANG說。

　　以下是講話實錄：

　　Ben  Z.FANG：各位嘉賓、各位朋友，下午好，借這個機會跟大家共享一些知識和信息，非常感謝主持人給我機會講一講我們的看法。

　　第一，中國的投資是雙向的，并不是外國的資金投資中國，這里面層次上有一些區分，我等一會講一講。

　　第二，LP合伙人跟資金投資者的看法。

　　第三，剛才主持人給我們講到了，我們只是代表其中一些投行，并不是所有投行，我們看中中國的投資機會在于增長性的企業，我們稍微花點時間在這個上面把怎么做結構，公司方面需要指導什么，了解什么，需要做一些什么準備，跟大家共享一下。

　　第四，大家都再講美國的金融危機取決于創新太多，監管不利，中國創新太少。我在這里就跟大家分享一下金融市場的工具美國用得很多，而中國還沒有將來可能會有。講一下中國公司在美國上市、海外上市的情況。這些工具本身是一個中性的東西，你用得好，監管好可以創造很多價值，如果監管不利，或者用得不好，這個東西也是害人害企業害投資者。

　　第五，中國的公司在資本市場上的基本要素。

　　第六，中國的市盈率和美國市場的市盈率差別還是很大，是有效、無效還是半有效，我講一講我的想法。

　　第七，我們今天的主題是“中國公司在海外上市或者融資”，我覺得還是很有必要講一下中國的企業和投資者在海外做并購和投資的機會。這個可能對大家都很熟悉，我還是把它羅列了一下(PPT)。2008年，海外知道中國的資金是924億美元，中國的企業或者中國的資金投到海外的是407億美元。根據渣打銀行的預測，2009年中國海外資金投資到中國應該在800—1千億之間，反過來中國的公司投資到海外大概1500—1800億之間。為什么會這樣呢？大家可以看到，過去海外進來，投資中國的很多，2009年中國投資海外的反而更多，為什么這樣呢，我們可以稍微簡單看一下，我想跟國家整個經濟的結構有關系，尤其是金字塔性的結構有關。這里面要區分一下。我們在中國講中小企業跟美國講的中小企業概念不一樣，人民幣和美元轉換一下，中小企業的資產在5個億到50個億之間就是這樣一個概念，小的總資產在幾千萬美元。右邊這一頁上寫的中國的資金投資到海外主要還是從大型的國有企業和主權資金，包括CIC資金往海外投，買礦產資源，還有一些中產階層的企業。反過來海外資金進入中國投資的主要還是私營的中小企業，還有一些中產階層的企業�？梢钥吹�，這里面有很多原因，早上有一位領導也講到了，中國的信貸機制本身是不公平的，他總結為十二個字，愛富嫌貧，偏愛大型的國有企業。愛公嫌私，總是貸款給大型的國有企業等等。這些原因造成中國的中小企業需要錢，但是找不到錢，上市要等很多年要排很長的隊，中國還是有很多的公司通過各種各樣的渠道在海外上市融資，也有很多成功的案例，等一下我給大家分享。

　　這給國內國外的金融機構、投資者、投資銀行創造了一個非常大的市場機會，就是中國的中小企業的投資和融資。這個是一個統計，新興市場私募股權機構，他們做了2009年的評估，結果中國還是位居榜首，2008、2009年還是第一位，對海外新興市場投資資金的吸引力來講它還是排名第一，巴西原來是第四名，現在變成第二名。巴西跟中國其實有很多互補性——經濟結構互補性。他們資源多，我們的資源相對少，他的生產制造能力弱，但是中國的生產制造能力非常強。他們畜牧能力很強，但是中國的畜牧能力很弱，其實這就是一個很好的機會。最下面的俄羅斯現在是倒數第一位，現在很多投資人都不愿意到哪里去。

　　87%的投資者看新興市場覺得還是新有吸引力的(PPT)，中國排在第一位。因為有限合伙人有的要增加投資，有的要減少投資，在這些評比里面，中國還是排在第一位，其中一個是增加他的投資，在需要做修改的有限合伙人中間，它大概增加24%左右，總共合起來也是第一位，印度是第二位。剛才講了稍微宏觀的方面，現在講更加具體一點。就是中國的私募股權投資或者海外融資兩塊，坐在談判桌的兩方，投資者看得是什么，合伙人看得是什么，一目了然，我也不想花太多的時間解釋。

　　最后一塊，對于中國成長性的企業來講需要避免的，第一是有毒性的投資要避免接收，雖然現在拿到錢了，但是接下來把你鎖住了會有很大問題，所以不要把自己封死在那里。投資者最看中的是什么？這種欺詐性的行為是最怕的，你的審計結果、財務數據是假的或者夸張的，這一塊是投資者最怕的，等一下我講怎么解決這個問題。剛才講到了金融創新和金融監管，左邊是從交易本身投資者和投資對象公司之間的對接(PPT)。首先看工業行業，第二，看市場，第三，地理位置，第四，增長，第五，發展周期，是屬于初創期還是擴張狀態。不同的投資者的投資年限不一樣。大家都知道，VC時間更長，PE短一點。然后就是公司的增長率，這也是投資者關心的。你的投資率高增長率高，投資率低增長率低。第六，交易本身大小，有的資金一投就是3千億美元。還有一塊是比較好的對接，管理層的信用度和投資資金的認可程度，這個很重要�？赡芨�結婚家庭都一樣，就像你有VC，或者PE投資者進來給他30%的股份，他至少要認可你的信用度，這個還是很重要的。

　　最后這兩塊是最根本的，你的企業定價怎么定，投資安全性怎么保證。左邊講的是一些對接、交易考慮的因素，右邊講的是金融創新的一些東西，在交易結構里面需要哪些東西，哪些是公司想要，但是投資者不能給，反過來投資者想要但是公司不能給的，這里面有一個平衡點。還有一些優先權的股票，還有反期式條款，如果你沒有達到一定標準，有多少股票或者你的價格重新調整，可轉換價格就要調整，可能你還要多釋放一些股票給投資者，有的投資者不需要董事席位，有的投資者就需要。很多公司在美國上市，一般都要有一個好的CFO財務總監，講英語的，美國審計標準的要求，這一塊還是要求很多的，因為他需要跟你對接。如果不會講英文，跟投資者開會都會很不方便。投資者可能給你設定，他什么時候退出，退出機制是什么，尤其在上市前，你在一年之內或者什么時候必須做完IPO。

　　后面這幾個也是相關的，比如認股權證，大概給他多少百分比，還有給他下一輪融資多少參與權，一般來講，作為公司你不應該給超過30%的參與權，如果超過30%的參與權，對下一輪的投資非常不利。這是一個問題，會把公司自己綁住，靈活性就少了。債務這一塊的杠桿要考慮，這里講的是一個要素，在海外上市或者融資的基本要素。

　　左邊是企業本身的市場機會、產品和服務、核心競爭力，董事長和總裁的遠見、戰略規劃等等，很重要的執行力，執行力在中國市場非常重要。

　　下面一點講在上市前一段時間看的內容，比如財務模型、財務規劃。我見多很多成功的企業家，很成功但是問到具體的財務規劃，還是有點腳踩西瓜皮一樣，腳滑到哪里算哪里，如果你有專業的顧問或者財務顧問會幫你解決這個問題。這個很重要，投資者要看得非常明確，我能夠看到一年、兩年、三年以后會達到什么層次，他就可以測算回報和評估風險。

　　第二，審計這一塊很重要，剛才講了投資者非常怕遇到夸張或者虛假的審計數據。后面是結構性的方面，債務、資產負債率、股東結構、法律結構等等，我想律師都會解決這些法律結構上面的東西，這里面有很多學問，因為我不是專家，就跳過去。

　　第三，資本市場還要有好的合作方，一是要有好的美國審計標準的審計師，審計師也分幾個層次，在你的資金能夠承受或者你的企業規模能夠承受的情況下，用高質量的審計師，這樣你的企業估值定價的時候給你帶來優勢。信用度越高，人家看到的風險就越小，估值會高一點。

　　法律和財務顧問，投資銀行，證券的承銷商或者中介。股票分析師的分析也非常重要，投資者關系和公共關系。稍微簡單過一下，市場的有效性和半有效性，絕對有效應該是不存在的，還是講半有效性。說到底還是看你的估值，我這個公司拿出來融資多少，比如3千美元、5千美元我放出來多少，10%還是30%要看融資前的估值是多少，這個估值對于上市前是這樣。上市以后你在市場流通股的價格跟你負債表的凈資產有關。

　　美國的資本市場跟中國的資本市場有一個差別，尤其是思維差別，美國投資者更看重的是盈利能力，接下來幾年時間的盈利能力怎么樣，增長率是多少。從重要性來講盈利能力遠遠高于資產負債表的價值。定價本身取決于這些因素。一是基本層面是什么情況，剛才講了市場、產品服務、質量、管理層的核心競爭力和執行能力。二是投資者看法，任何股票對任何一樣事物都有看法，對于股票證券來講就是投資者的看法，這種看法不是正確的，但是他存在是合理的，他就是這么定價的，你也沒有辦法。怎么樣解決這些問題，怎么樣幫助投資者更加清楚地看清你的發展模式，就要利用投資者關系，要跟投資者溝通，要看行業分析師對公司的分析，這些是投資者形成看法的關鍵要素。

　　跟這個相關的是信息的有效性和無效性，中國公司在美國上市，很多時候錢是拿到了，但是因為距離，美國投資者看不到產品或者服務在中國有多大的潛力，他們不是很理解你的商業模式，還是隔著太平洋(16.87,-0.43,-2.49%)看，這樣信息的無效性或者半有效性就會把風險提高，這樣就要求你的回報更高，他給你的定價就更低。

　　最后我想講一下供求關系，就是供應和需求的關系，供應是多少家公司發多少股票，需求就是大概有多少投資者，他們愿意在這個領域投多少錢左右，如果供大于求，你的價格肯定下來了，如果求大與共你的價格肯定上去了。雖然有經歷過經濟危機、經濟波折，但是水還是很深，關鍵還是回到前面，怎么把商業模式，公司的基本岑面闡述清楚，讓投資者很理性的看到公司的情況。

　　我們自己看一些行業和公司，這是我們一般的要求，也不算是絕對的要求，但是基本上是這樣一個偏向。人員和環保相關的一些企業，清潔煤、綠色能源、醫療和醫藥這塊，因為時間有限，就不展開了。還有跟農業項目有關的，可以把它擴展開來的商業模式，教育、消費品產品和服務也是我們比較喜歡看的項目。

　　從公司的角度來講，商業模式非常簡單、直白，不需要拐彎抹角，如果一兩分鐘之內不能把你的商業模式講清楚，可能就不是很好，你可以想一想怎么把你的商業模式改一改，你要非常簡單、直白。尤其是隔著太平洋，人家看你公司的狀況要越簡單越直白越好。二是你的核心競爭力，你的資源不管是地理位置資源還是其他的各種各樣資源，你有這些資源能不能維護，技術上能不能領先，管理上是不是有信用度、遠見等等，都非常重要。三是高增長率，我們一般看的就是30%—50%的增長。大小來講凈利潤一般在1千美元以上，也有一些特例，銷售這塊就沒有太多，你可以兩千萬也可以1個億。

　　最后一塊，公司在中國發展成長期因為行業好等等原因需要做一些并購。中國的投資者在海外就是一種機會，我們看到我們的同事在紐約、巴西、智利都有一些礦產資源，因為中國有很多大公司，都很有興趣，這也是我們做的工作。謝謝各位！

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