6月5日，第十一屆中國風險投資論壇在深圳召開。弘毅投資總裁趙令歡在演講中表示，本次的金融危機對中國到目前為止沖擊比較大，但是我們的對策比較快，力度比較大，總體感覺仿佛災難程度不大。

　　趙令歡：謝謝謝先生，也感謝主辦方給我這個機會，今天和大家分享我們投資的經驗。弘毅投資有200億人民幣的資金管理規模，一共是4期美元基金，1期人民幣基金，我們在直接投資的平普上面，大看到大會的轉動主體是PE，我們屬于后面的投資類別，相對于早期投資簡單的說一個大的特點，投資規模比較大，膽子比較小。

　　我當前情況下中國PE的挑戰為題和大家討論。要講PE的形勢，把世界和中國的事分開講得比較清楚，世界上的事比較容易弄懂，06-08年，美國有一種新的貨幣，就是債務不要錢，致使PE界公司最大的交易、最快的交易速度，當貸款不要錢的時候，容易做金融杠桿，容易在紙面上把回報率做得很高。

　　金融危機給大家造成很大的災難，給很多PE企業帶來滅頂之災。希望經濟開始恢復，銀行開始信貸，如果信貸不回來，很多著名的PE在這一輪危機中倒臺。

　　我有時候想中國是姍姍學步的小孩，小孩容易摔跤，但摔不死，我們的PE從01年開始，到07年已經如火如荼。之前說PE很容易賺錢，按照中國的市值15倍進入，市值30倍賺了1倍的錢。進入PE行業的基金很多，這樣的基金這次危機不容易過，很多踏實的PE這次是一次機會。

　　至于機遇和挑戰，我分幾個方面來說。我們假設世界和中國度過難關，曙光會降臨，現在的問題是大家不知道什么時候可以真正的開始恢復。恢復之后對世界，包括中國的PE界有幾個直觀的影響。第一，會有更多的監管；第二，投資者和管理者之間的利益格局會有一些調整，就是所謂的LP和GP的關系有一些調整。第三，做得不是特別沉穩，或者核心實質沒有把握住的投資者，在這一輪里面被洗劫掉，新一輪重新誕生。

　　說起PE有各種理解，我比較安心的一種理解是一種價值性的投資者，特別要做到我剛才講的直投的平鋪，做到后端的時候，實際上價值的發現和價值的創造是投資者主要的技能、技巧。因為我比較匆忙，后面這張圖顯示出過去的統計數據，幾百個成功案例里面，各種各樣的技能技巧對回報的貢獻率。首先看到PE的回報率，這是講得好的，基本上是做得最好的30%-40%，他們的回報率比較高，符合內部收益率，就是IIR在45%左右。但是要把掰開來看，紅線的增長是運營的提高，還有業務模式的優化，這些都是管理提升的東西，管理提升貢獻出來的東西，過了一半以上。真正打價格差，比如說5倍進入，10倍出的，能夠貢獻的回報是10%左右，和公眾市場的回報率差1、2個點。

　　至于財務杠桿的回報也很少，只有11%，財務杠桿為憑做回報現在在中國沒有存在，這證明了什么呢？證明了真正持續的、長久的PE只是價格創造，在中國還有一個誤解，覺得中國PE就是IPO，就是資本運作。看成功的PE，PE的平均持有時間是49個月，四年之長，有的做得更長。所以和價值觀有關的，價值顯示到價格上面也需要時間，所以PE做得比較長期的是耐心的資本。

　　過去幾年無論是PE熱鬧還是現在消沉的時候，政府怎么管這件事在中國引起了很多爭論。行業喜歡講自律，有了金融危機又講自律，像過街老鼠、人人喊打。實際上這就是高度自律的行業，大家不喜歡講管PE行業的時候來一個法令，PE比較遵守所有階段的所有法規，PE從年輕的階段做到成熟的階段，有上市做的事，有上市過程中做的事，有重組的時候做的事，每一個過程必須遵守法律。“自律”不是無法無天，而是所有的法律規范必須遵守。PE在成熟的資本市場和法律市場里面比較容易做大，它的確是比較嬌氣的資本。

　　回到中國，本次的金融危機對中國到目前為止沖擊比較大，但是我們的對策比較快，力度比較大，總體感覺仿佛災難程度不大。我這里放了四張圖，說明PE大有可為。這次金融危機給中國的PE造成了特殊的機會。

　　第一張圖說明中國的錢比較寬松，主要是政府的財政刺激，貨幣刺激政策。右邊的圖說明了傳統的企業融資市場，主要指的是上市IPO，2008年基本上下來了，2009年到目前為止還是為零，傳統的融資市場基本上沒有了。這時候企業要擴展、過冬、發展，從哪里找本金呢？PE是重要的補充力量。

　　財政有巨大的刺激，會引起結構性調整的必要，這時候做重組基金有很大的市場。好在過去幾年中國的PE在全球有號召力，所以全球融資都比較難，但是中國的融資相對來說比較容易。我剛才講了價值、價值創造，我們在事件中總結六個環節，從機制的改良到擴展，中國企業擴大包含這六個環節。

　　面對這樣的機會，有什么樣的可投模式？第一，仍然是國企改制；第二，促進大中型民企成長，下面有一位老總和我談公司做到5億的銷售收入，我覺得這個公司很輕易做到50億、500億的銷售收入，他們要思考的是怎么從5億到50億、500億，有資產幫一把，他們的路可以走得快一下，這就是民企的整合。4萬億投下去，能夠保八，但產能過剩的問題需要我們解決，所以PE帶著資源的資本作為外力幫助這件事情。還有一個是新的事，我們也在嘗試，我們協助一個新的公司到意大利購買公司，就是幫助中國想做國際化的企業，幫助他們出海，因為大多數企業家有中國運作的經驗，沒有海外運作的經驗，PE一開始比較國際化，優勢互補的機會比較多。

　　我很快的說四個模式，我們都有一些例子。像國企改制，我們收購了哈爾濱制藥，同樣的團隊做了很好的業績，凈利潤每年都在飆升。民企不存在改制的問題，制式本身已經不錯了，我用先聲藥業作為例子，在戰略上投入以后做一個賣別人的藥跨越到賣自己的藥，跨越到賣自己的仿制藥，跨越到自己的創新藥，現在業務增加到95%，我認為這樣的企業會是強而大的企業。第三個例子是中國玻璃，4萬億造成很多的過剩產能，過剩產能的消化方式之一就是整合。05年的時候收購了江蘇玻璃集團，一個國企，一年之后在香港上市變成中國玻璃，之后的12個月收購了相類似的玻璃商，打造了具有領先地位的企業。可以看到這個企業的集中度在我們的幫助之下提升了。

　　我說了幫助中國企業出海的問題，出海是必須要出的，但的判斷是98%的中國企業沒有做好準備，所以出海會吃虧。問題是少吃虧還是多吃虧的問題，我相信了解中國國情的背景幫助企業，這些企業會少吃一些虧。

　　我準備演說的時候，看到會議組織者說的事，說現在退出市場不行了，PE進入了嚴冬。我想講的是詩人說，最黑的時候黎明就要來了，冬天最冷的時候春天也要到了，PE歷史證明，行業最低谷時候投資的基金，平均的回報率遠遠高于平時。我相信這一輪的經濟寒流給我們帶來了挑戰，也給我們帶來了很多機會，謝謝大家！

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