“華爾街現(xiàn)在流行這樣一句話：你設計出一個復雜的金融產(chǎn)品，在歐美賣不出去，一定能賣給中國。這值得我們深思。”美國東部時間4月5日下午14：00，康乃爾大學金融學終身教授、長江商學院金融學教授黃明在康乃爾大學接受新浪財經(jīng)《親歷變革中的美國》赴美報道組獨家采訪時表示。采訪視頻將于近期在新浪播出。

　　黃明教授在美國學習、教學多年，并于2004年受邀回國在長江商學院擔任金融學教授，非常熟悉中美兩國的情況，對此次經(jīng)濟危機的來龍去脈和中國應該得到的教訓和啟示均有深度和獨到的見解。

　　美國金融危機根源：場外市場出問題

　　黃明教授說，此次經(jīng)濟危機之所以從金融危機開始，原因是美國金融市場通過多年創(chuàng)新取代了傳統(tǒng)銀行的融資功能，在這一過程中對場外市場監(jiān)管不到位，出現(xiàn)很多高杠桿賭博的交易，加之一些過于復雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品泛濫，讓人很難理解金融產(chǎn)品、跟蹤風險，導致風險大量彌漫，使金融市場出現(xiàn)大量泡沫，最終泡沫破滅，金融危機爆發(fā)。

　　很多人說美國的監(jiān)管體系大概是世界上最嚴格的體系之一，不理解為什么會出現(xiàn)如此嚴重的問題。黃明教授解釋說，美國金融市場分為場內(nèi)市場和場外市場，場內(nèi)市場是美國老百姓可以參與的，美國政府出于保護老百姓的目的對場內(nèi)市場監(jiān)管非常嚴格，有一系列完備的信息披露制度。而對于場外市場，美國政府監(jiān)管長期放任自流，原因是場外市場是美國大機構(gòu)之間的交易，美國政府認為這些大機構(gòu)足夠成熟、理性，能夠?qū)ψ约盒袨樨撠煟瑳]有對他們進行足夠的監(jiān)管。因此場外市場問題很多，最終導致崩潰。

　　對于目前美國財長蓋特納的新監(jiān)管政策，黃明教授說，政府對金融市場的原則是“先救火后改革”，最近所作的措施是讓金融系統(tǒng)穩(wěn)定并恢復功能，比如撇去壞賬，讓銀行重新開始信貸、給企業(yè)融資輸血，然后再“秋后算賬”，防止將來類似現(xiàn)象發(fā)生。

　　對于美國金融市場接下來如何改革，黃明教授說，美國金融市場好的基礎在場內(nèi)市場，如股市、期貨等，接下來美國要對場外市場嚴格監(jiān)管，提高透明度，對所有產(chǎn)品、市場的風險要進行披露，所有參與場外交易的大機構(gòu)都要接受監(jiān)管，要對他們的資本金充足率、倉位、資產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)品的復雜性與杠桿度、是否被金融高管用來賭博等進行監(jiān)管。因為從政府角度說，他們規(guī)模太大，將來一旦出了問題政府可能需要救他們，從第一天就要開始監(jiān)管他們。

　　黃明教授說，此次金融危機的程度與大蕭條類似，此次危機涉及面廣，涉及到全球和各個產(chǎn)業(yè)，但與大蕭條不同得是此次危機與美國金融市場發(fā)展有關，美國政府、機構(gòu)、企業(yè)、個人高杠桿通過金融市場復雜的衍生產(chǎn)品和缺乏監(jiān)管販賣到全球，全球的場外市場投資者允許美國政府、企業(yè)、個人高杠桿，僅僅在20多年內(nèi)美國復雜的金融工具就泛濫到全球場外市場，金融泡沫的破滅給全球投資者帶來巨大損失，這其中就包括中國。

　　中國海外投資困惑：復雜衍生品噩夢

　　黃明教授說，我們只看到中國政府外匯儲備，允許美國政府高杠桿，沒有看到中國機構(gòu)投資者允許美國機構(gòu)、企業(yè)和個人高杠桿。例如，中國四大銀行中的三大銀行購買了200多億美元次級債，中國很多機構(gòu)投資者在對國外復雜金融衍生品不了解的情況下進行投資，屬于典型的國際上比較幼稚的投資者。如同開頭提到華爾街流行的那句話，在若干年前，那些復雜的金融衍生品在歐美賣不出去可以賣到日本去，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向賣給中國。黃明教授分析說，這些復雜的金融衍生品之所以在中國市場廣闊，原因包括中國企業(yè)賭性重、對金融衍生品了解不足、而中國國有經(jīng)濟為主導致管理人缺位使國際投行針對決策個人的強力公關行之有效等。

　　例如很多中國的QDII產(chǎn)品在歐美根本不允許賣給本國百姓，但卻堂而皇之的通過中國的銀行賣給中國老百姓，很多復雜的金融衍生品在香港賣給中國企業(yè)，或通過香港私人理財?shù)刃问劫u給民營企業(yè)家，如同洗劫一樣把民營企業(yè)家的財富掠奪。由于監(jiān)管不到位、法律不健全和可能涉及“露富”、“原罪”、“逃避外匯管制”等其他原因，民營企業(yè)家投資虧損很多也不敢告或無處可告，而國際投行也吃準了這一點。

　　黃明教授說：種種例子表明，中國的個人、企業(yè)在國際市場上買了太多我們不懂的金融產(chǎn)品，導致蒙受巨大的損失。今后中國應對海外投資加強監(jiān)管，特別是對場外市場的監(jiān)管，目前中國對場外市場、復雜衍生品的監(jiān)管比美國更松，監(jiān)管不到位，法律沒有威懾力，國際投行就是利用這些在中國兜售大量金融衍生品。

　　中美經(jīng)濟未來

　　對于中國為什么大量持有美元形式的外匯儲備和這種外匯儲備結(jié)構(gòu)有什么樣風險的問題，黃明教授說，美元是世界主要國際儲備貨幣，美國政府賴賬的可能性幾乎沒有，因為美國可以通過央行加印鈔票。第二，通貨膨脹風險近幾年不用擔心，因為美國現(xiàn)在主流經(jīng)濟學家擔憂的是通貨緊縮的風險，害怕通縮導致經(jīng)濟陷入泥潭，因此現(xiàn)在美國政府大量印鈔票先解決流動性不足的問題，萬一發(fā)現(xiàn)通貨膨脹還有很多政策工具可以治理。第三，相對美國，歐洲、日本衰退更快，反彈更慢，長遠來說對美國經(jīng)濟更看好，持有歐元、日元資產(chǎn)還不如持有美元資產(chǎn)。

　　黃明教授說鑒于目前情況，大量拋售美元損害的是中國自己。他建議在持有美元資產(chǎn)的基礎上，可以考慮增加一些帶一定風險的投資，享受一些回報。例如現(xiàn)在美國資本市場因為受金融危機影響，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價格也很低，可以考慮持有一定比例的被動型資產(chǎn)。

　　對于中美經(jīng)濟刺激方案的比較，黃明教授說奧巴馬的經(jīng)濟刺激方案把錢更多灑向教育、新能源等產(chǎn)業(yè)，不僅著手救助目前的經(jīng)濟危機，更放眼長遠能提高美國競爭力的項目。中國的經(jīng)濟刺激方案包括大量的修橋修路等基礎設施項目，這些可能中國已經(jīng)做得很好了，建議可以更多考慮投向教育、社會保障、產(chǎn)業(yè)升級等提高未來中國核心競爭力方面的項目。

　　對于美國經(jīng)濟的未來走向，黃明教授表示，美國金融行業(yè)這幾年發(fā)展過快，例如2006年，美國金融行業(yè)占全美企業(yè)利潤高達40%，而在20多年前，這個比重不到20%。現(xiàn)在美國GDP是在下降，因為過去虛擬經(jīng)濟帶來的GDP沒有了，剩下的80%的實在的GDP還在，例如硅谷為代表的研發(fā)、創(chuàng)新、壟斷能力的高科技企業(yè)，高端制造的優(yōu)勢，這是美國經(jīng)濟的中堅力量。

　　黃明教授認為，從總體上講，過去幾年令美國繁榮的虛擬經(jīng)濟因素不再存在了，因此美國GDP不會馬上反彈，會平緩向前幾年等待反彈。

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