大小非解禁與減持的市場反應研究報告發布 

　　解禁沖擊明顯  減持并不可怕

　　由中國上市公司市值管理研究中心學術顧問朱武祥等主筆的《大小非解禁與減持的市場反應研究報告》5月24日在第三屆中國上市公司市值管理高峰論壇上發布。報告根據定量分析的結果指出，解禁前后2個月的較長區間內上市公司股價總體受到負面沖擊；而減持日之前市場為明顯正向反應，并在減持日達到最高點，之后緩慢回落。

　　在選取截至2009年3月31日滬深兩市已發生股權分置限售股份解禁的上市公司及其A股股票作為范圍，并分析438家公司、653位股東、1667次減持的樣本之后，報告指出，從解禁事件的長期市場反應來看，總體為下滑趨勢，而在解禁日前后2個月中最為明顯，解禁前后兩個月和解禁前后的累計超額收益率均顯著為負。這表明，解禁事件給公司市值帶來了較明顯的沖擊。短期中累計超額收益率下跌依然是主要趨勢，但在解禁當天有顯著的反彈。

　　分析結果顯示，弱市中解禁的市場表現總體優于強市期的表現；國有經濟重點持股的行

　　業表現優于其他行業；解禁批次越大市場表現越好；而短期內解禁規模越大市場表現越差。從行業角度看，在解禁前后2個月期間，市場表現最好的三個行業依次是：農、林、牧、漁業，醫藥、生物制品，采掘業。在解禁前后1個月期間，采掘業則是市場表現最好的行業。而在解禁日當日，市場表現最好的三個行業分別是：金融、保險業，農、林、牧、漁業，建筑業。

　　報告認為，解禁事件期間的市場表現主要受解禁特有因素、前期的市場表現以及公司規模所影響，這反映了投資者對于許多其他信息已部分提前反應，使得心理因素起到了主導作用。此外，流動性、股權結構、股票流通比例、盈利性、市場狀態、外部評級、每股凈資產等也起著較為重要的作用。

　　報告指出，可以看到與解禁日前后的總體市場反應不同，減持日之前市場為明顯正向反應，并在減持日達到最高點，之后緩慢回落，尤其在減持日前后幾天中反應最為明顯。t檢驗的結果顯示，累計超額收益率均值在-20日至0日、-5日至0日、1日至5日、1日至20日各階段均顯著大于0，而-2日至5日，日超額收益率均值連續顯著大于0，此外，減持日的均值顯著高于前1天和后1天。

　　報告指出，直觀上看，弱市中的表現幾乎一直好于強市。而t檢驗的結果顯示，-20日至0日、-5日至0日、1日至5日中兩組的累計超額收益率均值均無顯著差別(10%的顯著水平)，而1日至20日中弱市的均值卻顯著高于強市中的。

　　該報告還對大股東減持背后的灰色因素進行了研究。大股東減持股份之前的一定時期，減持公司的市值在整體上會出現顯著的正的超額收益，即出現了正的市場財富效應，而在股份減持完成后，財富效應不再產生，由此推斷，大股東減持背后所隱藏的股價操縱行為確實存在。

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