施光耀：和諧股權(quán)文化建設(shè)的路徑思考
2009年5月24日，由中國(guó)上市公司市值管理研究中心和清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心、新浪網(wǎng)、證券時(shí)報(bào)、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、《投資與理財(cái)》聯(lián)合主辦的“第三屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇”在北京裕龍國(guó)際酒店召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播此次論壇。圖為中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀。
施光耀：我跟大家匯報(bào)一下我本人對(duì)“和諧股權(quán)文化：價(jià)值創(chuàng)造與分享”這一主題的一點(diǎn)不成熟思考。
第一個(gè)觀點(diǎn)，和諧股權(quán)文化是證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)實(shí)要求。正當(dāng)人們討論是牛還是熊，在討論國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我們帶來(lái)的影響等等重大問(wèn)題的時(shí)候，中國(guó)的證券市場(chǎng)悄悄在發(fā)生一場(chǎng)重大的革命。隨著我們的股權(quán)制度實(shí)現(xiàn)從分置到統(tǒng)一的優(yōu)化，我們的市場(chǎng)功能逐漸實(shí)現(xiàn)從融資平臺(tái)到投資平臺(tái)的升華，我們的投資者結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從散戶主導(dǎo)到機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的嬗變，我們的市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)從一個(gè)國(guó)內(nèi)小市場(chǎng)到全球第三大市值市場(chǎng)的騰飛，股權(quán)文化也得到空前重視，和諧股權(quán)文化的建設(shè)已經(jīng)或正在變成中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)中的一個(gè)重大課題。
那么，到底什么是股權(quán)文化？我們從不同的視角可以得出不同的結(jié)論。從股權(quán)文化的內(nèi)容來(lái)看，我們可以認(rèn)為，股權(quán)文化是代表與股權(quán)相關(guān)的制度、理念、行為、習(xí)慣以及公司治理等的一個(gè)復(fù)雜整體；如果從股權(quán)文化的性質(zhì)看，我們認(rèn)為，它代表著證券市場(chǎng)過(guò)去發(fā)展的積累或者積淀，也代表決定證券市場(chǎng)明天發(fā)展的土壤。土壤有貧瘠或肥沃之分，在肥沃的土壤里面莊稼根壯葉茂；在貧瘠的土壤里莊稼枝矮葉黃。證券市場(chǎng)也不例外。在一個(gè)發(fā)達(dá)股權(quán)文化環(huán)境中間，證券市場(chǎng)容易發(fā)達(dá)，反之，股權(quán)文化不發(fā)達(dá)、不和諧，證券市場(chǎng)也難以得到良好的發(fā)展，健康的發(fā)展。很多發(fā)展中國(guó)家在資本市場(chǎng)過(guò)程中所碰到問(wèn)題就是很好的見(jiàn)證。
因此，近年來(lái)國(guó)際社會(huì)對(duì)股權(quán)文化建設(shè)越來(lái)越關(guān)注和重視，2003年的時(shí)候，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的第27屆年會(huì)專門把股權(quán)建設(shè)納入國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織年會(huì)的議題；與此同時(shí)，許多國(guó)家紛紛推出一些培育股權(quán)的措施，以巴西為例，專門為培育股權(quán)文化出臺(tái)了四項(xiàng)舉措；在歐洲一些國(guó)家的政府，一改以往傳統(tǒng)，開(kāi)始關(guān)注了股東的利益和回報(bào)，不再總是包括公會(huì)在內(nèi)的壓力集團(tuán)要求；歐洲的證券市場(chǎng)監(jiān)管部門每每說(shuō)到公司治理必談股權(quán)文化。因此，這幾年在國(guó)際社會(huì)中間、國(guó)際輿論中間，類似于股權(quán)革命、股權(quán)文化、股東積極參與等等的新名詞不斷出現(xiàn)。
反觀我們中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，在過(guò)去不到20年時(shí)間里面，我們?nèi)〉昧伺e世矚目的成就。無(wú)論從規(guī)模上、從制度上、從質(zhì)量上、從投資者隊(duì)伍上，是毋庸置疑的，是有目共睹的。但是，由于我們畢竟是一個(gè)年輕市場(chǎng)，特別是在初創(chuàng)時(shí)候受到制度缺陷、投資結(jié)構(gòu)缺陷和對(duì)股市解讀模式缺陷的影響，所以也產(chǎn)生了不少值得我們高度重視不良的積淀和習(xí)慣。最近媒體經(jīng)常涉及到的諸如老鼠倉(cāng)、諸如上市十年來(lái)一分錢不分紅的鐵公雞、內(nèi)部交易、關(guān)連交易以及業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)薪水卻翻番的天價(jià)年薪問(wèn)題，這些問(wèn)題存在都是不良積淀具體的反映。
中國(guó)證券市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革過(guò)程中肩負(fù)偉大歷史使命，根據(jù)這些使命的要求，以及我們市場(chǎng)上下對(duì)不良文化的積淀與認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)上下關(guān)注股權(quán)文化成為一種良好的局面正在逐漸形成。無(wú)論是 “兩會(huì)”代表委員們，還是我們監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)，還是我們的專家學(xué)者和從業(yè)人員，都越來(lái)越多地認(rèn)識(shí)到股權(quán)文化建設(shè)的重要性。
我想跟大家匯報(bào)的第二點(diǎn)是關(guān)于如何建設(shè)股權(quán)文化的一些思考。到底我們應(yīng)該抓什么？我認(rèn)為股權(quán)文化建設(shè)核心在于保護(hù)股東權(quán)益。因?yàn)橹挥泄蓶|的權(quán)益得到尊重，股東的回報(bào)得到保障，我們證券市場(chǎng)才能夠長(zhǎng)治久安，投資者才會(huì)越來(lái)越多。反之，就是一個(gè)沒(méi)有股東、投資者參與的市場(chǎng)不可能繁榮。
股東權(quán)益我們認(rèn)為可以分解成股東權(quán)利和利益，權(quán)利包括決策者參與權(quán)、知情權(quán)，監(jiān)督權(quán)，利益包括我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)股東紅利，包括資本利得全部股東回報(bào)。由于人所共知的歷史原因，我們的股權(quán)當(dāng)中股與權(quán)經(jīng)常是分離的、是分裂的，只講股不一定是權(quán)，投資者買了股票不知道自己成為了股東，也不關(guān)注、不履行自己股東應(yīng)有的權(quán)利，同時(shí)我們也有一些公司發(fā)了股票并沒(méi)有想到如何尊重股東的權(quán)益，有的時(shí)候甚至出現(xiàn)了想方設(shè)法限制股東權(quán)益的現(xiàn)象。因此，這種文化習(xí)慣顯然是跟和諧文化不相適應(yīng)，為了保障證券市場(chǎng)長(zhǎng)治久安，股東權(quán)益必須得到保障，回報(bào)必須得到保障。
在保護(hù)股東權(quán)利的同時(shí)，我們認(rèn)為，和諧股權(quán)文化建設(shè)還需要正確處理好，或者重點(diǎn)處理好六大關(guān)系，這是股權(quán)文化建設(shè)的關(guān)鍵。這六種關(guān)系中前三大關(guān)系是在股東內(nèi)部層面，即大股東與小股東的關(guān)系，機(jī)構(gòu)股東與個(gè)人股東的關(guān)系，內(nèi)部股東與外部股東的關(guān)系。大股東，機(jī)構(gòu)股東，內(nèi)部股東由于自身特定的定位、實(shí)力和位置決定了他們擁有比小股東，個(gè)人股東，外部股東無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，因此，我們?cè)诤椭C股東文化建設(shè)中要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)保護(hù)小股東，個(gè)人股東和外部股東的利益。第四個(gè)關(guān)系，就是股東作為一個(gè)整體，與利益關(guān)聯(lián)人之間的關(guān)系，比如說(shuō)股東和員工的關(guān)系，股東與管理團(tuán)隊(duì)的關(guān)系，股東與債權(quán)人的關(guān)系，等等。不管是哪一種關(guān)系，兩者關(guān)系應(yīng)該是平衡的，不應(yīng)該是損一方利一方的失衡關(guān)系。第五個(gè)關(guān)系是價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值分享的關(guān)系也是本次論壇主題，價(jià)值創(chuàng)造是公司價(jià)值和股東回報(bào)，決定股東回報(bào)的基礎(chǔ)，沒(méi)有價(jià)值創(chuàng)造、沒(méi)有利潤(rùn)、沒(méi)有前景，股東回報(bào)就無(wú)從談起，所以上市公司要集中精力經(jīng)營(yíng)自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，在創(chuàng)造價(jià)值同時(shí)還有價(jià)值分享的問(wèn)題，怎么處理好前面講的大股東與小股東的關(guān)系，機(jī)構(gòu)股東與個(gè)人股東的關(guān)系，內(nèi)部股東與外部股東的關(guān)系，使得任何一方利益可以得到充分保障。不要侵犯另一方的利益。第六個(gè)關(guān)系是倡導(dǎo)股東文化與踐行股東的關(guān)系，文化的性質(zhì)是開(kāi)放和發(fā)展的，在良好的文化環(huán)境中，不好的習(xí)慣可以得到改良發(fā)展，在不良文化中間，原來(lái)沒(méi)有那么多不良的東西，也可能會(huì)染上更多不良的東西，所以文化環(huán)境至關(guān)重要，這個(gè)環(huán)境包括輿論的環(huán)境，包括法制的環(huán)境、監(jiān)管的環(huán)境，包括我們講的宏觀文化的環(huán)境，我們要營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境，來(lái)倡導(dǎo)股權(quán)文化。值得指出的是，只有倡導(dǎo)，文化建設(shè)也不能成立，在倡導(dǎo)的同時(shí)，和諧股權(quán)文化建設(shè)還需要市場(chǎng)各方股東來(lái)共同參與、建設(shè)，其中特別是大股東。下面我還將重點(diǎn)講述大股東與股權(quán)文化建設(shè)。
我們認(rèn)為，股權(quán)文化建設(shè)還要重點(diǎn)強(qiáng)化市值意識(shí)，理由主要有五：第一，市值是股東權(quán)益重要體現(xiàn)，因此我們強(qiáng)化市值意識(shí)，有利于保護(hù)股東權(quán)益；第二，全流動(dòng)之后各類股東在市值利益是一致的，因此我們強(qiáng)調(diào)、強(qiáng)化市值意識(shí)，有利于保護(hù)全體股東的權(quán)利，對(duì)于那些股權(quán)激勵(lì)的公司，有利于和諧股東和管理團(tuán)隊(duì)的關(guān)系；第三，因?yàn)殡m然股息紅利十分重要，但是其數(shù)量有限，往往低于銀行利息，所以資本利得很大程度決定股東回報(bào)的關(guān)鍵所在，因此強(qiáng)調(diào)或者是強(qiáng)化市值意識(shí)有利于增強(qiáng)或者保障股東回報(bào)；第四，因?yàn)槭兄导仁巧鲜泄緝?nèi)在價(jià)值市場(chǎng)體現(xiàn)，同時(shí)也是股東回報(bào)的表現(xiàn)形式，強(qiáng)化市值意識(shí)有利于激發(fā)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，提高價(jià)值分享水平；第五，因?yàn)槭兄凳鞘袌?chǎng)對(duì)上市公司綜合價(jià)值做出公允價(jià)格，它基于內(nèi)在價(jià)值又高于內(nèi)在價(jià)值，因此強(qiáng)化市值意識(shí)有利于促進(jìn)上市公司的投資者關(guān)系，促進(jìn)上市公司的規(guī)范運(yùn)作，也有利于促進(jìn)提高我們上市公司治理水平。
我想講的第三個(gè)意思是，在和諧股權(quán)文化建設(shè)中間，國(guó)有股東大有可為。國(guó)有股東在和諧股權(quán)文化當(dāng)中可以發(fā)揮先行者和主力軍的作用，為什么？首先，這是由國(guó)有股東的地位決定的。從這張圖可以看到，在我們1600多上市公司中，國(guó)有控股上市公司超過(guò)970家，占全部上市公司的60%多，如果說(shuō)我們這些公司都在股權(quán)文化建設(shè)中先行了，我想我們股權(quán)文化建設(shè)的成果或者進(jìn)步就有了保障；從股權(quán)來(lái)說(shuō)，我們2.4萬(wàn)多億股權(quán)中間，國(guó)有控股的有控制股權(quán)，占了2.1萬(wàn)億，比例達(dá)到90%；從市值上面來(lái)說(shuō)，截至4月30日滬深兩市16.4萬(wàn)億的市值，國(guó)有股東控制市值占14萬(wàn)多個(gè)億，直接股東權(quán)益市值占7個(gè)多億，占到48%，所以，這個(gè)地位決定了在和諧股權(quán)文化建設(shè)當(dāng)中國(guó)有股東大有可為。
第二，國(guó)有股東特定的角色所也決定了他在和諧股權(quán)文化建設(shè)中大有可為。我們前面講到的六大關(guān)系中間，在大小股東關(guān)系中，國(guó)有股東是大股東；在內(nèi)部人與外部人關(guān)系中，國(guó)有股東是管理層，往往是他主導(dǎo)，所以他往往也是內(nèi)部人；在經(jīng)營(yíng)者與投資者關(guān)系中間，他往往是經(jīng)營(yíng)者。這樣的特定角色決定了他應(yīng)該在這個(gè)和諧文化建設(shè)中間發(fā)揮重要作為，如果說(shuō)他發(fā)揮了作用，我想我們股權(quán)文化建設(shè)可以取得強(qiáng)大的進(jìn)展。另外，國(guó)有股東有雙重身份，既是股東代表，又是國(guó)家利益代表，因?yàn)樗菄?guó)有股權(quán)。國(guó)家利益不僅僅是經(jīng)濟(jì)利益，整個(gè)資本市場(chǎng)也是國(guó)家利益一個(gè)重要內(nèi)容。所以，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，既然股權(quán)文化建設(shè)有利于資本市場(chǎng)發(fā)展、長(zhǎng)治久安，因此，國(guó)有股東更應(yīng)該發(fā)揮他應(yīng)有的作用。
在股權(quán)文化建設(shè)當(dāng)中，國(guó)有股東的作用可以體現(xiàn)在進(jìn)一步強(qiáng)化股東的利益意識(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化股東價(jià)值最大化意識(shí)，進(jìn)一步敦促經(jīng)營(yíng)層創(chuàng)造價(jià)值最大化，強(qiáng)化股東回報(bào)意識(shí)等方面。在這些方面，國(guó)有股東都可以發(fā)揮直接的作用。從2005年股權(quán)分置改革的時(shí)候，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布了一個(gè)文件，提出要把市值作為國(guó)有控股上市公司的績(jī)效考核的參考指標(biāo)。從去年年底到今年財(cái)政部也出臺(tái)了幾個(gè)文件，做出了有關(guān)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格規(guī)定。我想這種政策的取向是市值導(dǎo)向的上市公司績(jī)效考核。我們認(rèn)為，這種政策取向不僅僅有利于強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)保值增值，也有利于促進(jìn)股權(quán)文化的建設(shè)。在這種市值導(dǎo)向的績(jī)效考核機(jī)制建設(shè)過(guò)程中，我們覺(jué)得應(yīng)既考慮現(xiàn)狀也兼顧未來(lái)，既盯住資產(chǎn)價(jià)值也看到市場(chǎng)價(jià)值，既考慮到符合考核規(guī)律又考慮到證券市場(chǎng)規(guī)律。做到這一步，我們覺(jué)得引進(jìn)市值導(dǎo)向是完全可能也是可行的。
黨的十七大提出建立和諧社會(huì)這是偉大的藍(lán)圖，資本市場(chǎng)是我們社會(huì)主義建設(shè)中重要組成部分，我們相信覺(jué)得和諧股權(quán)文化建設(shè)深化，中國(guó)證券市場(chǎng)它的發(fā)展前景將會(huì)更加燦爛，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)建設(shè)中間作用將會(huì)更加突出。謝謝大家。
新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。