張曦軻：PE在亞洲仍是朝陽行業
2009年5月19-20日，由北京科博會組委會主辦的“2009中國金融高峰會”在北京總部基地召開。新浪財經圖文直播此次論壇。圖為安佰深私募股權投資集團全球合伙人、大中華區總裁張曦軻。
張曦軻：今天很高興能夠出席今天的論壇，剛才我也聽了上半場的很多嘉賓的演講和前面幾位嘉賓的演講。今天這個論壇有一個很大的特點，大家很善于做本公司的廣告，所以我也繼承這個傳統，但我只講一句。
安佰深是全球最大也是歷史最悠久的私募股權管理集團之一，我們管理著400億美金的資產，應該講在整個PE行業，在全球具有領先地位的這樣一個私募股權投資集團。
在簡單介紹之后，我想我還是切合主持人所提出的今天峰會的主題，講一下PE這個行業和這個產業在目前的條件下，所面臨的機會與挑戰。我簡單地講三個觀點：
第一，PE尤其在亞洲，仍然是一個方興未艾的朝陽行業。而中國在今后10年內，可以成為全球最重要的資金與資產管理中心之一。這是因為首先全球性的金融危機在中國不存在，中國的金融體系仍然非常健康，主要是金融危機對中國的實體產生造成了影響。但是，中國的金融危機還是很大的，相對而言PE作為一個行業受到的影響，相比其他的金融服務行業要小很多。二是PE的業務模式，仍然充滿活力，而且是高效的。通常我們講PE，其實嚴格的定義來講，我們通常指的是股權投資基金的管理者，叫做GP，是指股權的管理者。因為這些股權基金的提供者，或者講最終的投資者，其他絕大多數是一些退休基金、養老基金、海外的保險基金、銀行基金等等，我們叫做LP，通常講的PE是指的GP。GP的業務模式為什么本身是有效的？因為GP是管理著LP大量的資金，然后通過進行投資，通過對企業股權的兼并、收購來實現對于LP的業務回報。所以，對于LG其實是你的衣食父母，后面是你所投的企業，通過你所投的項目和企業，取得投資的收益。
對于這兩塊來講，作為中間的業務管理者的業務模式還是有效的。對于LP來講，PE仍然代表了一個很重要的，仍然高于其他的投資的種類的回報性，相對的風險不是很高，PE對于LP仍然非常有吸引力。
我們可以看到，比如說在歐洲，歐洲在過去10年，你如果看歐洲公共股票市場的指數，比如說摩根斯坦利的LCI的指數，過去10年年投資回報率只有0.1%，你10年前放了10塊錢，今天差不多也就是10塊錢。截止到2008年12月31日包含了雷曼兄弟破產了以后，在亞洲的金融危機以后最困難的一年當中所看到的數字。
但是，作為整個PE行業，特別是PE行業前10%的這些GP們，他們在同樣的10年的時間里面，取得的平均投資回報率達到了18.3%，APEX達到了30.1%。所以，對于LP來講，PE的模式仍然是具有相當高回報率的、不可替代的業務模式。而對于后端，就是對于企業來講，PE仍然扮演著一個非常重要的促進實體經濟發展的作用。
中小企業融資難，賀所長說是我們中國現有體制下很大的困難，其實這在全球也是一個世界性的難題，因為中小企業的風險很高、誠信度相對比較低，發展當中所遇到的瓶頸和困難非常大。所以，作為正常的銀行體系在資產配置的情況下來講，在收益和投資風險配比的角度來講，不會把中小企業解決融資很難作為最有收益的組合。PE也是融資的形式，融資的企業融資可以通過債務融資、股權融資，股權融資可以通過公共市場的融資，也可以通過私募的融資。要求PE在新的環境當中，能夠真正地為所投企業創造價值，把企業做大做強，而不只是簡單的包裝，這就是投資者和投機者的區別。作為投機者是沒有生命活力和長期生存能力的，而作為一個良好、成熟的投資者，在今天的環境當中投資的機會相當豐富。
這將引出我第二個觀點。雖然整個的PE行業是朝陽行業，但是并不代表所有的PE都可以健康的發展。事實上，多數的PE都面臨著很大的挑戰。在挑戰的過程當中，我們預計PE這個行業的競爭對手或者是參與者，經過大浪淘沙會有相當大程度的減少。有一些專家甚至認為，在今后5到10年之后，人們走出危機的時候，現有的PE行業至少有20%，甚至50%的企業會消失。這可能是一個比較悲觀的判斷，我個人判斷比這個數字樂觀一點，但是無論怎么講，肯定不會每一家PE企業都健康地生存和發展。只有相對比較優秀的才會取得成功，判斷目前一個PE企業是不是一個比較優秀的企業，是不是能夠在這一個冬天生存下來，而且能夠發展得更好，可能最主要的要看三個指標。
第一個指標，這個PE企業現在還有多少可投的資金，或者是最新募集的資金當中，有百分之多少是可以用于繼續投資。這個比例是處于一個是的比例，特別是60%到70%的比例，可能是一個比較理想的比例，為他有足夠多的現金作為一個現金的儲備，來把握和捕捉現在這個市場所提供的獨特的機會。
第二個指標，要看他作為管理者，他上面所對應的LP，就是最終投資者，這些投資者不同的GP面臨的LP的投資者是不一樣的，有一些LP的投資者面臨很大的資金的壓力，但也有一些LP的投資者相對資金實力雄厚，相對投資的耐心和理性比較足。看一個好的GP和PE的管理者，很大的程度上你可以看上述的最終投資者的結構組成怎么樣的，他們的結構組成越健康，這個GP生存和發展的可能性越大。
第三個指標，是要看這些PE已經投的企業當中，業績表現是怎么樣的。幾乎所有的PE所投的企業在08年毫無疑問都有下滑，但是不同的PE他們的下滑的程度不一樣，在下滑以后這些PE所才的措施也不一樣。只有能夠為企業進行增值，為企業在長期發展的過程當中，能夠不斷提升價值的PE，才有可能度過這個危機。關鍵是在于能不能保持你所投企業的長期穩定的增長，所以等估值的倍數回來以后，你能夠有比較好的回報。
這三個指標決定了PE的管理者，是不是能夠在這個朝陽行業取得更快更好的發展。
第三，對于能夠走出來的優秀的PE企業，一個長期、優秀的創造價值的投資者，而不是投機者。我覺得對于這些企業來講，從現在開始，以及今后的2到3年，可能是千載難逢最佳的投資窗口。因為資產價格當然變得更加便宜，其實不僅僅是因為資產價格的原因，從歷史上來看，在所有的經濟衰退期的投資，往往回報超過在經濟發展非常快的時期，這是因為資產價格的原因。事實上，從歷史上來看，PE80年代開始逐步興起，因為是一個比較新興的產業，經歷了到目前為止有三次經濟上的調整，92年到93年第一次，2001年到2003年第二次，今天是第三次。但是，92年到93年平均PE的投資回報率和2001年到2003年這一段時間平均PE的資金回報率，都超過了歷史正常的水平，而且不是超過一點，是大幅度超過歷史正常水平。所以，我個人認為，這一次的金融危機也不會在這個方面出現例外。同時，也應該看到由于金融危機對于實體經濟的影響在不斷地拓展、深化，帶來了巨大的挑戰業帶來了行業的機會，比如說行業整合的機會。中國有許多的行業非常分散，行業的競爭對手很多，在一個經濟發展很快、增長速度很快的環境下，這些企業都有可能會生存，不是很優秀的企業也能生存。但是，在相對經濟往下滑的時候，就帶來了行業整合的機會，就帶來了優秀企業進一步兼并、收購相對不是特別優秀企業的機會。
同樣地，在這種條件下，也使我們更能夠甄別一個優秀的管理者和不怎么優秀的管理者，更容易甄別優秀的企業家和不太優秀的企業家。所以，我認為從這個角度來講，也是很好窗口期。
從投資人關注的熱點講，因為安佰深也是很注重行業投資的行業投資專家，在核心產業領域進行投資，我們覺得從目前的情況來看，比較看到零售消費品行業，因為中國的經濟化進程是一個最大的引擎。隨著醫療衛生體制的改革以后，所形成了新的在醫療衛生體制的醫院、藥場的機會，這些行業從中長期來講，是具有非常好的、非常有吸引力的長期的基本面。那么，我們想在這些行業當中，可能會是我們比較多地投入我們投資的精力。謝謝大家！
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