新浪財經(jīng) > 會議講座 > 中國金融高峰會 > 正文
鄔國華：并購市場實際要比證券市場大很多
2009年5月19日，由北京科博會組委會主辦的“2009中國金融高峰會”在北京總部基地召開。新浪財經(jīng)圖文直播此次論壇。美國凱易國際律師事務(wù)所高級法律顧問鄔國華女士在5月19日下午作精彩演講，以下為其發(fā)言實錄。
鄔國華：各位嘉賓下午好！
在我演講之前我有兩個承諾，第一個承諾是對所有關(guān)心收購市場和杠桿收購市場的嘉賓，我今天的演講一定讓您有所收獲。第二個承諾，我的演講絕對不會超過15分鐘。
我今天的演講一共分三部分，第一部分我主要講中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型互換債務(wù)并購融資創(chuàng)新，第二部分我想介紹一下美國并購債務(wù)融資市場的主要特征，第三部分我想對如何建設(shè)和發(fā)展中國并購債務(wù)融資市場，提一下我自己的想法和建議。
今天的大會之后，我會向大會提交一份論文，會對我今天的演講做詳細的闡述和數(shù)據(jù)的支持，我非常希望對于業(yè)界對于中國并購市場感興趣的同仁們，在這個話題上有進一步探討和交流的機會。
中國在過去的30年，可以說是創(chuàng)造了世界奇跡，這個奇跡可以說有的時候走在美國的大街上，我會感覺到，我自己的祖國是美國的最大債權(quán)人，可以說感到心里非常驕傲和開心。但是放眼未來，我認為中國的經(jīng)濟如果能夠持續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展，一定取決于我們的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是否成功。那么，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型一定要有資本市場強有力的支持。
資本市場我這個詞用得比較廣義，因為一般講的是證券市場，但是我今天講的概念稍微大一點，我認為資本市場從全球的情況來看，分成兩大部分，第一部分是并購市場，第二部分是證券交易市場。從去年全球10年以來來看，并購交易的總額在30萬億美元，比證券交易市場要高出22萬億美元。所以，并購市場實際上從全球來說是要比證券市場大很多。并購市場的引擎是什么呢？是并購債務(wù)融資市場，什么是并購債務(wù)融資市場呢？這個概念在中國是比較新的，因為在2008年12 月之前是不存在的。1999年我們的并購市場總交易額，只占110億美元，到了2008年增長了10倍左右。所以，縱向來看，我們增長是非常快的。但是，從橫向來看，比如說跟美國比，我們2008年的總交易量，只相當(dāng)于美國總交易不到1%，所以我們有很大的增長空間。
我個人認為，市場的發(fā)展在很大的程度上，受制于我們中國并購債務(wù)融資市場的缺欠。正是因為這樣，我今天想就并購債務(wù)融資市場和大家分享一下我自己的一些建議和想法。
為什么要講美國的債務(wù)融資市場的情況呢？因為美國是全球最大和最成熟的并購市場，在過去的10年，占全球總交易量的42.8%，所以我想美國的一些經(jīng)驗可能對于我們有一些借鑒的作用。如果用六個字來評價美國的并購債務(wù)交易市場的特點，它叫做“高效率”和“高流動性”如果用四個特征來概括的話，第一個是債務(wù)總量的多樣化、第二個是投資來源的多樣化、第三個是市場的高流通性、第四個是信用風(fēng)險的可分散性。我對于這四點，我會做一個簡要的介紹。
自從金融危機爆發(fā)以來，美國的金融管理體制暴露出了很多的問題，從今年3月以來，可以說美國的金融監(jiān)管體制正在經(jīng)歷一場歷史性的重大的變革，這個變革包括四部分。第一個是要加強對于系統(tǒng)性、重要性機構(gòu)的監(jiān)管，第二個是保護消費者和投資者，第三個是彌補金融監(jiān)管構(gòu)架中的空白，第四個是加強和國際合作。美國并購債務(wù)融資市場的四個特點，第一個債務(wù)的多樣性，從縱向來看，根據(jù)一個債務(wù)對于目標企業(yè)的求償權(quán)的序列來看，我們叫做高級債務(wù)、夾層債務(wù)和次級債務(wù)。那么從同一層次上，它是有不同的債務(wù)種類，比如說有貸款、票據(jù)、債券。同時，這個債務(wù)是不是由企業(yè)財產(chǎn)做擔(dān)保呢？從貸款來說有定期貸款，還有循環(huán)貸款。
第二點我講的是投資機構(gòu)來源的多樣性，這里面主要是指除了商業(yè)銀行之外，對沖基金，投資于債券方面的基金，還有投行和保險機構(gòu)等，都是可以投資于并購債務(wù)融資市場的領(lǐng)域。
第三個高流通性，我主要是講美國的二級市場，美國的二級市場非常發(fā)達，所以極大地促進了美國的并購債務(wù)融資的發(fā)展。
第四點是信用風(fēng)險的可轉(zhuǎn)移性，主要是銀團貸款，還有一系列的金融衍生產(chǎn)品。我們大家知道，這次的金融危機暴露出了金融衍生產(chǎn)品的很多的高風(fēng)險性，這一點我就不再詳述了。但是，確實從原來的金融衍生產(chǎn)品來說，原來是意在減少信用風(fēng)險的，所以這是對于美國情況的介紹。
我下面最后一個話題，想講一下我們中國的并購債務(wù)融資市場的情況。中國可以說在2008年12月，在我們銀監(jiān)會出臺的并購貸款指引之前，這個市場是不存在的。只是有一些需要國家特批的這些具有戰(zhàn)略性的項目，才能得到中國的一些銀行機構(gòu)的并購貸款。但是總體來說，不能用貸款來做股權(quán)投資，這是中國總的政策。所以，并購貸款指引以來，到目前為止，我最近看了一個數(shù)據(jù)，大概已經(jīng)有了100億的并購貸款的發(fā)行。所以，這代表著我們中國并購債務(wù)融資市場的起步。至于說這個市場從現(xiàn)在怎么樣能發(fā)展地如何創(chuàng)建這個市場，我想這是我們并購業(yè)界人士很關(guān)心的一個議題。下面，我想和大家分享一下我個人的四個看法。
第一個看法，并購貸款指引本身，它給我們創(chuàng)造了一個非常好的機會。不管是從監(jiān)管業(yè)還是從立法界，還有并購市場的參與者，應(yīng)該充分利用現(xiàn)在的指引來積累經(jīng)驗，特別是風(fēng)險監(jiān)管方面的經(jīng)驗。并且，摸索一套適合中國國情的并購貸款的運行模式。
第二個看法，我希望我們的立法和監(jiān)管機構(gòu)，能夠盡快地構(gòu)建一個我們中國并購債務(wù)融資市場整體的規(guī)劃。這個整體的規(guī)劃，比如說我們現(xiàn)在的貸款基本上是根據(jù)貸款指引來做的，它只是并購債務(wù)融資市場的一個債務(wù)種類，而且只是一家貸款機構(gòu)，就是商業(yè)銀行。所以，我們還沒有二級市場，我們?nèi)绾斡眠@些金融衍生產(chǎn)品來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，這些機制還沒有。所以，我今天呼吁我們的宏觀決策和立法部門，能夠就這些方面，能夠盡量地加強研究、立法和試點。
第三個看法，我們政府的監(jiān)管的重點是什么？我們?nèi)绾谓缍男┦钦O(jiān)管的范圍，哪些是行業(yè)協(xié)會自律的范圍，哪些是商業(yè)行為，應(yīng)該由市場來規(guī)范？我想，我們監(jiān)管的重點，應(yīng)該是在控制系統(tǒng)性重要機構(gòu)的信用風(fēng)險方面。第二個就是增強市場的透明性和公允性，應(yīng)該是我們監(jiān)管的主要重點。
第四個看法，我認為中國現(xiàn)在仍然非常短缺跟國際接軌的高端型的金融人才。人才我們叫做人力資源，是我們21世紀最寶貴的資源，雖然中國政府已經(jīng)采取了許多的措施，來吸引高端的人才回國發(fā)展，但是我想人才短缺還是非常緊迫的問題。所以，我希望這一點，我們的政府和我們的投行部門可以加大吸引人才的措施和辦法。
以上，就是我對中國并購債務(wù)融資創(chuàng)新的一點見解，我再一次地感謝各位能夠聽我的演講，我同時希望在演講之后，能夠同大家一起共同探討如何發(fā)展中國的并購債務(wù)融資市場。謝謝！
新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。