2009年5月11日-12日，由上海復(fù)旦大學(xué)主辦的“上海論壇2009”隆重召開。圖為西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心劉曉輝。（來源：新浪財經(jīng) 康亮攝）

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　　2009年5月11日-12日，由上海復(fù)旦大學(xué)主辦的“上海論壇2009”隆重召開。圖為西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心劉曉輝。

　　劉曉輝：非常榮幸，非常高興有機(jī)會向各位匯報我們的工作，因為劉錫良主任有事，就委托我來宣講一下他的論文。劉老師寫這篇論文的時候，當(dāng)時危機(jī)還沒有爆發(fā)，所以還是比較有先見性的。

　　寫這個問題主要是因為亞洲金融危機(jī)以后，很多新興市場出現(xiàn)了一些新的特征，比如說銀行部門、公共部門還有私人部門或者說公司部門，出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表的錯配。在亞洲金融危機(jī)的時候，不僅非居民的投資者之間跟本國居民之間交易出現(xiàn)了困難，而且私人之間和本國人之間也出現(xiàn)了困難。尤其是IMF的研究學(xué)者，從資產(chǎn)負(fù)債表的方法來研究金融危機(jī)的產(chǎn)生，危機(jī)是怎么來傳染的。

　　在這方面我們主要匯報一下兩個方面的內(nèi)容。一個是在已有的文件當(dāng)中部門資產(chǎn)負(fù)債表失衡的類型。還有就是關(guān)于部門資產(chǎn)負(fù)債表或者建立在部門資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)之上，國家資產(chǎn)負(fù)債表的功能跟它是否存在國家資本結(jié)構(gòu)的問題。

　　第二部分跟大家介紹一下，資產(chǎn)負(fù)債表錯配跟貨幣之間的聯(lián)系。這篇文章是在前人研究的基礎(chǔ)上，是一個綜述性的文章。

　　在資產(chǎn)負(fù)債表方法上，像艾倫這樣的學(xué)者研究貨幣錯配、資本錯配對金融危機(jī)造成的影響。同時，這樣的研究方法也致力于發(fā)現(xiàn)部門資產(chǎn)負(fù)債表之間的內(nèi)在聯(lián)系，以及危機(jī)怎么在不同部門之間傳染的。這種傳染是否會擴(kuò)大危機(jī)，加深危機(jī)的影響。

　　這種方法跟以往的研究有一個特點就是，這樣一種方法實際上是恢復(fù)了國際金融學(xué)里面存量的分析方法，因為我們知道存量和流量的觀點里面，一直存在著此消彼漲的關(guān)系。我們研究一個部門基礎(chǔ)上的國家資產(chǎn)負(fù)債表，根據(jù)已有的文件歸為這樣的情況，這樣的表格設(shè)計是否合理，還存在爭議，這也是我們自己在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上的看法。按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，把一個國家分為金融部門，再詳細(xì)的劃分，為公共部門、私人部門。這里面還要列出一個涉外部門或者說非居民這一部分。在每個部門下面我們都按照資產(chǎn)負(fù)債表帳戶的設(shè)置分為資產(chǎn)跟負(fù)債。資產(chǎn)我們又劃分為金融資產(chǎn)跟儲備資產(chǎn)。因為我們想去考察短期的資本結(jié)構(gòu)的錯配問題，所以我們進(jìn)一步進(jìn)行了劃分。我們想在后續(xù)的研究上面，利用一些統(tǒng)計的自來來估計中國的資產(chǎn)負(fù)債表跟部門之間的資產(chǎn)負(fù)債表，包括一些新興市場經(jīng)濟(jì)體，對于研究金融穩(wěn)定性是不是有足夠好的價值。

　　下面一部分內(nèi)容主要是跟大家介紹一下，關(guān)于國家資產(chǎn)負(fù)債表方面有些學(xué)者認(rèn)為，國家資產(chǎn)負(fù)債表跟部門的資產(chǎn)負(fù)債表，可能跟企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表一樣。這里面就涉及到企業(yè)和國家之間細(xì)則的細(xì)分，有人認(rèn)為國家不一定是代理人的角色，更多是一種暴力的統(tǒng)治工具。在國家資產(chǎn)負(fù)債表這樣的基本功能上，國外一位學(xué)者佩里斯提出兩個基本的功能，一個是國家的資本結(jié)構(gòu)決定一個國家的經(jīng)濟(jì)收益的分配方式。這里面我就不詳細(xì)展開了，大家可以找他的原文來看。另外，資本結(jié)構(gòu)決定對一個國家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

　　對國家資本結(jié)構(gòu)的研究，這方面學(xué)界也沒有太多的關(guān)注。我們這里面提供了一個思路，如果我們傾向于把國家和企業(yè)視為一種同等性質(zhì)的事物來講的話，最優(yōu)的國家資本結(jié)構(gòu)或者部門資本結(jié)構(gòu)是以金融穩(wěn)定為基本目的的。也就是說，一個國家的金融體系非常穩(wěn)定，那么這個國家的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的。但這里面存在一個問題，一個國家的金融穩(wěn)定究竟怎么去測量和界定，在理論上存在著一定的困難。

　　最后一種情況是關(guān)于國家資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負(fù)債表錯配，有三種形式：一種是貨幣錯配，一種是期限錯配，還有一種是資產(chǎn)負(fù)債表資本結(jié)構(gòu)的錯配。這在新興市場國家是非常盛行的。至于三種錯配的情況我就不一一展開了。

　　在關(guān)于國家或者部門資產(chǎn)負(fù)債表跟資本資產(chǎn)負(fù)債表錯配與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系上面，已有的研究可以分為三類，主要跟大家介紹一下，國內(nèi)有一個學(xué)者是人民大學(xué)的，他指出了國家過度負(fù)債對金融危機(jī)的影響。因為政府部門的過度負(fù)債或者公共部門的過度負(fù)債，當(dāng)債務(wù)水平存量達(dá)到一定水平的時候，當(dāng)公眾認(rèn)識到政府的這種不可維持的過度負(fù)債的時候，可能會引發(fā)投機(jī)的沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)情況。

　　另外一種是幣值的錯配問題。因為新興市場國家可能在期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)錯配，由于新興國家國際的清償能力是有限的，可能會導(dǎo)致面臨流動性的風(fēng)險。從而新興市場國家的金融危機(jī)和貨幣危機(jī)情況。

　　最后一種情況國家總體來講過度的負(fù)債，可能會加大對金融危機(jī)跟貨幣危機(jī)的影響。風(fēng)險在一個國家不同部門之間的分擔(dān)，也有可能會影響這個危機(jī)。目前文獻(xiàn)里面我們發(fā)現(xiàn)的一個沒有解決的問題，這種風(fēng)險在各個宏觀金融部門之間究竟應(yīng)該如何分擔(dān)，如何進(jìn)行平緩，這種風(fēng)險累計到一定程度的時候，到底怎么傳遞。在這個過程當(dāng)中，風(fēng)險是怎么被放大的，或者是怎么樣被抵消的。在這里面，我們認(rèn)為值得大部分的學(xué)者或者說很多的后續(xù)的研究者進(jìn)一步去研究。

　　最后，我們提供一個簡單的研究結(jié)論跟展望。這種方法建立在部門資產(chǎn)負(fù)債表之上的國家資產(chǎn)負(fù)債表，為我們?nèi)�面評價一個國家的金融穩(wěn)定性提供一種分析方法。另外，對于我們研究建立貨幣預(yù)警系統(tǒng)來說，也提供了比較好的方法。很遺憾的是，這方面的研究，目前來講除了IMF以及歐洲中央銀行以外，目前在這方面的研究不是很熱。并且已有的研究方法主要還是處于初步的階段，最主要的工作是提供分析性的研究框架，還沒有深入到各個部門之間，資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)在的機(jī)理上去。也就是說，不同部門之間的宏觀風(fēng)險怎么進(jìn)行分擔(dān)，怎么樣進(jìn)行傳遞，還沒有太多的文獻(xiàn)涉及到這個問題，沒有解釋清楚。

　　因為資產(chǎn)負(fù)債表的方法是存量的方法，宏觀經(jīng)濟(jì)的行為可能會受到存量行為的影響。這種存量是怎么調(diào)整的，也沒有得到更多的關(guān)注。

　　最后，關(guān)于是否存在國家最優(yōu)的資本，里面會涉及到國家的性質(zhì)以及界定問題，究竟跟企業(yè)有什么區(qū)別，如果去借用公司傳統(tǒng)的金融理論來研究的話，可能會涉及到這些方面的問題。總體來講，這是我們前期的工作，我們現(xiàn)在正在想方法收集數(shù)據(jù)，編輯國家的資產(chǎn)負(fù)債表。相關(guān)的研究正在進(jìn)行當(dāng)中。

　　非常感謝！

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