2009年5月11日-12日，由上海復(fù)旦大學(xué)主辦的“上海論壇2009”隆重召開(kāi)。圖為香港嶺南大學(xué)教授何濼生。（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 康亮攝）

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　　2009年5月11日-12日，由上海復(fù)旦大學(xué)主辦的“上海論壇2009”隆重召開(kāi)。圖為香港嶺南大學(xué)教授何濼生。

　　何濼生：

　　謝謝主席先生，我有一份中文本，大家有興趣也可以拿到一個(gè)中文本，數(shù)量有限，不過(guò)我的確有一些。如果各位有興趣看我的英文本，可以給我寫(xiě)一個(gè)郵件，我很愿意把它發(fā)給您。這是一個(gè)持續(xù)性的項(xiàng)目，我已經(jīng)在這個(gè)上面工作11年了，主要都是研究國(guó)際帳戶計(jì)量單位。現(xiàn)在美元已經(jīng)不是國(guó)際結(jié)算的方式，也許我們有一個(gè)更好方法，比如說(shuō)有一個(gè)國(guó)際帳戶計(jì)量單位，所以我想這個(gè)研究是非常及時(shí)的。我們的動(dòng)力，或者目的，世界貨幣基金組織有這樣一個(gè)論壇，提出了一個(gè)世界一個(gè)貨幣。這樣一個(gè)主題其實(shí)對(duì)我來(lái)講，我對(duì)這個(gè)很警覺(jué)，我不覺(jué)得這是非常現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槲也幌肟吹街醒脬y行對(duì)整個(gè)世界金融秩序進(jìn)行獨(dú)裁。雖然這個(gè)現(xiàn)象并不實(shí)際，但是我們還是要考慮一下在國(guó)際上面貨幣結(jié)構(gòu)，這個(gè)在很長(zhǎng)時(shí)間里面被人們所討論。

　　我有兩件想要做的事情，第一給大家看一下國(guó)際帳戶計(jì)量單位，會(huì)對(duì)于這個(gè)計(jì)算帶來(lái)方便，這樣是有好處的。這樣的計(jì)量單位應(yīng)該講是很有前途的，如果你看一下我們能看到的證據(jù)。那么什么是一個(gè)國(guó)際帳戶計(jì)量單位呢？實(shí)際上就是一籃子的一些主要貨幣，我把美金、歐元、日幣和英鎊、加拿大元都放在統(tǒng)一的籃子里面，2000年論文里面就已經(jīng)這樣做了，同時(shí)也是跟GDP相關(guān)的。

　　看一下這個(gè)函數(shù)，這里指的是匯率，這是對(duì)美元的匯率。比如說(shuō)這可以是歐元對(duì)美元的匯率，也可以是日元對(duì)美元的匯率，無(wú)論如何，我們把它除以該基準(zhǔn)年的匯率。為什么這樣算呢？為了把這個(gè)匯率能夠正常化。大家知道歐元現(xiàn)在比美元價(jià)值要高，但是日元的變化就比較小。所以如果你只選擇某一種的話，可能就會(huì)出現(xiàn)一些偏差，所以這樣子我們就可以有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化，或者是正常化的匯率。所以只是舉一個(gè)例子。

　　然后我也引入了一個(gè)通脹率，這個(gè)上面是某一個(gè)具體時(shí)間的，下面是一段時(shí)間的。這個(gè)函數(shù)將會(huì)體現(xiàn)了計(jì)量貨幣實(shí)際的購(gòu)買(mǎi)力。前面我已經(jīng)解釋了，把貨幣的匯率進(jìn)行正常化。

　　為什么我會(huì)建議這樣一個(gè)帳戶計(jì)量單位呢？其中一個(gè)理由是我做了一些分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上這個(gè)石油價(jià)格對(duì)于美金價(jià)格變化是非常敏感的，如果是美金弱了，或者說(shuō)貶值了，那么油價(jià)就會(huì)上漲。這實(shí)際上就說(shuō)明了，如果說(shuō)油價(jià)或者是其他商品價(jià)都有相關(guān)的，如果美金貶值了，那么人們就很擔(dān)心，然后人們就開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)這些商品作為一種對(duì)沖的方式。這個(gè)實(shí)際上將會(huì)導(dǎo)致油價(jià)的上升，超過(guò)了它應(yīng)該的價(jià)格。

　　我也有這樣的數(shù)據(jù)，大家可以看一下，這是一個(gè)國(guó)際油價(jià)的變化，我們看到這兩個(gè)高峰，這是70年代的，這是最近的上漲。有一些人把它稱(chēng)之為高峰，這個(gè)幾乎就接近了147美金一桶，然后又下來(lái)了。看一下當(dāng)時(shí)的即時(shí)價(jià)格，即使是現(xiàn)在我們看到價(jià)格比我們70年代、80年代看到的要低。這是我做的一些計(jì)算，當(dāng)美金下降的時(shí)候，基準(zhǔn)的貨幣就上升，當(dāng)GDP的增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁的時(shí)候，這個(gè)油價(jià)也會(huì)上升。另外會(huì)看一下我的其他一些推出理論的原因。因?yàn)槊涝獜?qiáng)勢(shì)地位，如果美元貶值，美國(guó)的國(guó)債也就向的下降了，因?yàn)樗�有的外幣�?duì)美金來(lái)講會(huì)增值。要看到這個(gè)貶值，或者是通脹，對(duì)于這些主權(quán)的借出國(guó)(音)，它的責(zé)任也就相應(yīng)的下降了。

　　雖然我們現(xiàn)在看到發(fā)行一些工具，說(shuō)是可以受到免疫通脹的影響，但實(shí)際上隨著這個(gè)貨幣貶值，仍然是影響到了。比如說(shuō)你可以購(gòu)買(mǎi)以英鎊為指數(shù)的這些國(guó)債和購(gòu)買(mǎi)一些單個(gè)貨幣的產(chǎn)品，或者是一籃子的產(chǎn)品。

　　我們來(lái)看一下80年代在日本，日本也有很多儲(chǔ)蓄，也不知道這個(gè)儲(chǔ)蓄怎么辦，它就拿去買(mǎi)資產(chǎn)，最后日元升值，最后就受到了很大的損失，如果是他投資于一些國(guó)內(nèi)股市，或者房地產(chǎn)市場(chǎng)，就導(dǎo)致巨大泡沫，最后泡沫破滅之后，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成重創(chuàng)。如有這些債券，就會(huì)去買(mǎi)債券了，而不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的泡沫。這個(gè)對(duì)于儲(chǔ)蓄國(guó)、儲(chǔ)蓄者來(lái)說(shuō)是非常重要的，是很有吸引力的投資渠道。我們知道央行有這樣的兩難，一方面對(duì)中國(guó)銀行，中央銀行來(lái)說(shuō)持有大量的美元外匯儲(chǔ)備，這該怎么辦？

　　還有看到匯率是不穩(wěn)定的。我覺(jué)得如果有WCU市場(chǎng)更加透明。我覺(jué)得有WCU這樣的安排，一方面對(duì)于借款國(guó)來(lái)說(shuō)可以提供更多的監(jiān)督，同時(shí)也可以給儲(chǔ)蓄國(guó)提供更多的透明度，就是這個(gè)錢(qián)貸給別人之后，別人怎么用也會(huì)有更大的透明度。從1979年到2001年的情況，我們看一下從實(shí)際幣值來(lái)說(shuō)，美元的貶值情況，每一個(gè)WCU值多少美元，曲線上升說(shuō)明美元在貶值。

　　大家如果想要知道這方面的情況，可以去搜索一下，會(huì)有很多這方面文獻(xiàn)資料。如果我們把WCU，SDR比較一下的話，我們看到SDR有一籃子的貨幣組成的，美元、日元、英鎊等等，而且還有國(guó)際貨幣基金組織IMF每五年進(jìn)行重新界定一下這一籃子貨幣組成。還有SDR它的基礎(chǔ)就是儲(chǔ)備加權(quán)值，還有貿(mào)易額的權(quán)重。WCU根據(jù)GDP權(quán)重定的，我覺(jué)得這個(gè)更有道理。特別講到勞動(dòng)生產(chǎn)力的條塊分割，對(duì)于貿(mào)易扭曲影響來(lái)說(shuō)，實(shí)際上我們更多的應(yīng)該根據(jù)它的GDP產(chǎn)出，而不是它的貿(mào)易額。還有我們可以看到SDR是沒(méi)有經(jīng)過(guò)通貨膨脹率調(diào)整的，而WCU是經(jīng)過(guò)通貨膨脹率調(diào)整的。

　　如果按照貿(mào)易額權(quán)重決定一籃子貨幣的話，實(shí)際上誤導(dǎo)性越來(lái)越強(qiáng)，我們必須解決這個(gè)問(wèn)題。我們看一下相對(duì)于WCU的美元，如果是升值，從1980年四季度到1981年二季度實(shí)際上升值了，1995年第二季度到1998年第二季度，也使得美元實(shí)際幣值增值了14.99%，當(dāng)時(shí)相對(duì)于WCU來(lái)說(shuō)，美元是比較堅(jiān)挺的。這是我前面講到的網(wǎng)站，如果想要知道WCU相對(duì)于其他貨幣之間換算情況，你可以上去查一下。

　　還有關(guān)于所謂一籃子貨幣，基準(zhǔn)標(biāo)桿貨幣欄，我們可以看到美元相對(duì)于這一籃子貨幣來(lái)說(shuō)，它其實(shí)波動(dòng)并沒(méi)有我們這邊看到的那么大，它的購(gòu)買(mǎi)力主要是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡蕦?dǎo)致的。我們看一下實(shí)際的匯率，這是英國(guó)，這是日元。如果用這個(gè)出口函數(shù)來(lái)測(cè)試一下有效匯率指數(shù)的正確度，我們可以從這個(gè)表上面看到結(jié)果。還有T值檢驗(yàn)也都通過(guò)了。U K我們看到是0.11，也是非常之高，T值也是檢驗(yàn)非常之高的。就是日元經(jīng)過(guò)我們統(tǒng)計(jì)學(xué)數(shù)值檢驗(yàn)來(lái)說(shuō)，不是很過(guò)關(guān)。

　　我的發(fā)言到此結(jié)束，歡迎大家登錄我們的網(wǎng)站。我們每年都會(huì)調(diào)整我們的權(quán)重，然后調(diào)整我們的指數(shù)。

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