Ehud Ronn：金融危機對原油價格的影響
2009年5月11日-12日，由上海復旦大學主辦的“上海論壇2009”隆重召開。圖為美國德克薩斯大學奧斯汀分校McCombs商學院金融系教授、能源金融教育與研究中心主任Ehud Ronn。
Ehud Ronn：謝謝主席先生，我要感謝本次論壇的組織者，邀請我參加上海論壇。今天我要跟大家分享的是金融危機對原油價格的影響，這是我主要關注的焦點。大家可以看到我要講的主要還是供給對油價的影響。再加上我們現在看到18個月之前的金融危機，再看一下原油價格在近期變化的趨勢。
看一下油價變化的趨勢是什么呢？東亞國家包括中國和印度增長的趨勢是持續的，而在歐洲和北美他們的經濟增長比較緩慢，2008年8月份以后，由于國際金融危機需求集聚的下降。對于油價市場而言，顯著的一點就是對供應的敏感度非常高。這有兩大供應方面的因素，第一點就是地緣政治。油價對于中東的局勢變化非常大，而中東我知道它包含伊拉克、伊朗以及地中海地區。這個地區的政治是不太穩定的，包括像西非、拉丁美洲，這些國家的不穩定也會造成油價的上漲。另外，其他的影響因素就是天氣因素，比如說墨西哥灣的臺風也會造成影響。
作為一個經濟學家，我研究供需方面的變化對油價的影響。那么這些因素如何影響原油的期貨價格。我們來看一下，再看一個期貨的價格一直從最近的交貨的月份到9年之后的交貨價格，我們看一下趨勢是怎么變化的。我想引起大家關注的一點就是原油不同價格和交付期之間相關的系數，以及金融危機的影響，在過去18個月中對原油價格的相關性有怎樣的影響。
首先，看一下我們過去的情況是怎么樣的。有可能有朋友出席過去年2008年的上海論壇，我們看一下之后發生了怎樣的情況呢？可以看到原油的期貨價格以及每周的價格，從2007年12月份開始，一直到今年4月底為止，每周的價格，我們是2008年5月份開會的時候是145.92美金，達到了最高的價格。最后可以看到價格下跌非常之多，甚至跌到了30多美元，現在是在50美元出頭，達到了穩定的價格。
這張圖顯示過去幾個月原油價格的變化情況。我們來看一下2009年6月份期貨的價格，一直到09年的12月17號，可以看到曲線一直是向上傾斜的，這是期貨價格上升的曲線，我們看一下期貨市場的情況。一般來說，期貨市場是一個價格向下傾斜的區間。這兒我給大家看的是三個不同價格的時點的線，這個價格是2005年5月9號的一條線，這是最新的。然后2007年12月份的線，2008年4月份和2008年6月份這四條曲線。我們可以看到四條線斜率都不一樣，也就是說不僅僅它的價格有了變化，而且不同曲線期貨價格也有變化。
這是去年3月份油價在145最高時候的期貨價格曲線，可以看到這個時候它達到了頂峰。它從147降到了141，那么我們再看一下這個線跟現在原油價格的曲線有很大的不同，一個是向下降的，一個是向上升的。我們再來看一下，差不多是去年4月份的時候，這條曲線是向下傾斜的。大家要記住這是指一個時點的時候，也就是說，你在4月3號的時候來看一下在不同的時點要交付的原油合同的價格。可以看到2009年5月這條曲線是向上升，但大部分這條曲線是往下降，就是價格回調向下降的曲線。
再來看一下這個數據，這顯示的是現貨市場的價格和一年之后交火的期貨價格的情況。可以看到前面這一段是向下傾斜的，是為負的，再往上是向上傾斜是為正的。我們可以看到，它的價差差不多是11到12塊美金(每桶原油)，可以看到我們現在所處的環境和一年前同時期所處的環境是非常不一樣的。
我要提醒大家注意的是，原油市場和股市之間的相關性。這邊我畫出的是一個原油的價格，是白色的曲線代表的。還有標普指數，是紅色這根線。在這兒可以看到，去年7月份相關性是負，也就是原油價格是上升的時候，標普的指數是下降的。但是，現在我們看到金融危機發生之后，這個相關性是反方向了。也就是說，原油的價格下降的時候SMP也在下降。股市感受到的經濟危機的沖擊，也就是說相關性發生了逆反，原來是不相關，現在是正相關。
我們從供應方的角度來講，從地緣的政治來看，從中東一直到墨西哥灣，這些政治因素導致了原油的供應有一個停滯。這里我畫出了30天的相關系數，一個是原油價格，還有標普500之間的相關性。可以看到大部分的時候，這個相關性是為負的，因為當油價上升的時候，對股市來說是一個壞消息。一直到去年9月份的時候都是這樣，但是現在我們來看一下這兩個價格之間的相關系數就變為正的了。也就是當原油價格下降的時候，標普500指數也下降。在過去一個月，你可以看到兩個市場都有回暖，幾乎所有的市場都有反彈，也就是說大家都覺得有可能危機已經見底了，最糟糕的情況已經過去了，所以整個世界經濟都有復蘇的經濟。不管是原油市場還是股票市場都有反彈。這樣它的相關性就成正了，也就是油價下跌股價也下跌，油價反彈的時候股價也反彈。如果說，原油價格反彈太快的話，就會回到前面這種情況，也就是說它的相關性和股指又變得不相關了，當原油價格上升的時候股指會受到影響的。
去年如果有幸參加這個論壇的時候，你還記得我們也是做過這樣的分論壇，跟今天的非常相似的。當時有一個報告說預測油價會飆升到200，當時我就說你要記住不是所有的東西都要不斷上升的。現在，我覺得的確沒有飆升到200，原油價格倒140多之后就反轉下滑了。所以，也驗證了我說的話，沒有什么東西是永遠往上升的。目前來講，油價可能有回暖，考慮到能源需求會上升。另外，美國政府像我前面的同事所提到的那樣，他向市場上注入了大量的流動性和資金，可能會導致美元的通貨膨脹。如果說，美國政府和美聯儲不小心有可能會導致通貨膨脹，這樣的話進一步使危機加深。
還有我們前面看到的這張圖，明年這時候，原油估計為70美金，比現在高出20美金。這對我們意味著什么呢？那就是以后能源的價格可能會上升，我們希望危機已經快結束了。到時候，市場上也有足夠的流動性。所以，原油價格的上升不會對實體經濟形成嚴重的影響。
要記住我們目前所處的情況是非常獨特的，也就是說原油的價格和標準普差價格的相關性是正的。但是，我們總有一天會回歸到正常的狀態，那就是它的相關性應該是為負的。我的發言到此結束。
謝謝！
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