小川英治：東亞貨幣體系近期的變化因素
2009年5月11日-12日，由上海復旦大學主辦的“上海論壇2009”隆重召開。圖為日本一橋大學教授小川英治。
小川英治：非常感謝華民教授。首先我介紹一下寫這篇論文的動機，最近對東亞貨幣討論越來越熱烈了，我們首先討論一個融合的要素。每個人都知道中國政府也做了很大的人民幣改革。多數的國家都采取的浮動匯率制，中國的人民幣也進行了浮動匯率的改革。這是一個融合的要素。
另外一個要素也就是一個分離的要素，在東亞國家的資本流動非常的活躍，特別從2005年開始，可以看到日本和其他東亞國家之間的資本流動越來越密切。現在我們來經歷了全球金融危機，可以看到東亞國家的資本也出現了外流，流到美國。所以，可以看到所有的國際形勢都影響到了東亞的貨幣體系。我想就東亞貨幣在近期融合或者幾個分離因素來進行一下研究。
這就是我這篇論文研究的目標和主題。從經濟增長的理論我借用了這些概念，我們看一下東亞國家資本流出和流進的趨勢。我也提到了亞洲貨幣單位的概念，下面我我來解釋一下這篇論文的要點。在東亞國家有很多像日本、韓國、菲律賓是自由浮動的匯率，其他的一些東亞國家是采用管理的浮動匯率。
我們用一些數據來分析一下匯率體系的效用。我下面來談一下影響到匯率變化四個最主要的因素。從2005年1月14號開始，人民幣就開始改革，當然次貸危機是從2007年8月8號開始。2008年9月15號雷曼兄弟破產，我們把研究根據這幾個事件分成五段，首先看一下東亞國家的匯率體制。我研究了東盟國家和日本、中國和韓國，研究區間是2000年到2007年。由于時間所限只是給大家看一個中國的情況。大家看一下紅框內的數據，這體現了人民幣和美元之間的匯率變動情況。可以看到人民幣和美元，它的相關性可能是100%。中國的貨幣主管當局只是根據美元來維持匯率的穩定性，而不是根據一攬子的貨幣。新加坡可以看到，它是一個典型的貨幣一攬子的政策。可以看到，新加坡貨幣當局對美元、日元、歐元都關心。我做一個結論，人民幣是跟美元有非常強的相關性。人民幣和美元的相關系數是1，而其他像新加坡元、韓元和馬來西亞元，是和一攬子的貨幣政策掛鉤的。這就是我們研究的一個結果。
第二點來看一下AMU，AMU是亞洲貨幣的單位，這個數據大家都可以在我列出的網站上下載。Rieti，這是日本經濟工業趨勢研究所的網站，大家可以從網站上把這些數據下載。它列出了每種貨幣相對亞洲貨幣的關系，都畫出來了。這個圖可以看到是AMU的變化趨勢，對于美元、歐元和一攬子貨幣的變化趨勢，粉色代表了亞洲貨幣單位AMU的變化，可以看出都是比較穩定的。
再看一下，在圖表的這根線就是韓元，從2005年到2007年，韓元相當于AMU高估了20%。在07年之后，韓元貶值了，現在韓元低估了30%。這代表韓元相對AMU是貶值了50%。
我們再來看一下東亞不同貨幣的變動趨勢。這個圖是看一下AMU名義的加權平均值。可以看到2005年之前，值是相對比較穩定的，2005年之后AMU它的DI增加了，這代表東亞貨幣之間的差異變大了。可以看到，實際匯率變動的趨勢是與此相同的。這是我的一些經驗調查和分析的結果，我們用的β融合，也就是說那些貨幣相當于AMU估值較高的貨幣高于估值較低的貨幣。所以，我們也用了一系列數學的公式來分析，用了一系列的統計方法進行分析，當然這個細節我就不詳細展開了。
從這些經驗的結果來說，我們來看第一個時期，是在2000年和2005年第一個區間，可以看到東亞貨幣有一個融合的趨勢。我們來看這張圖，這是完全支持我們分析的。
再看第二個區間，也是2009年1月份之后，我們可以看到東亞貨幣之間是離散的，即便是中國政府宣布采用一攬子的貨幣政策，作為一個結論，東亞貨幣之間是一個離散的趨勢，前面幾個圖表，幾個指數都表明這一點。另外，東亞貨幣在人民幣改革之后也并沒有采取融合的趨勢。盡管人民幣是從美國固定匯率變成浮動變化的匯率政策，從2005年1月份之后，以及最近的國際金融危機當中可以看到，也是造成東亞貨幣之間有一個離散的趨勢。由于美元貶值，也造成了東亞國家幣值差異越來越大。在未來，東亞國家貨幣政策也要加以協調這方面。
謝謝！
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