新浪財(cái)經(jīng)訊 由富國(guó)基金管理公司主辦的“第四屆富國(guó)論壇：金融危機(jī)下的全球投資機(jī)遇”4月15日在上海香格里拉酒店召開(kāi)，新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)直播。圖為富國(guó)基金副總經(jīng)理陳戈。

　　陳戈：現(xiàn)在大家都在關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，其實(shí)今天我聽(tīng)下來(lái)感覺(jué)到大家的觀點(diǎn)都是有分歧的，其實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)是非常困難的，我們看大方向，合理的預(yù)期，有兩個(gè)因素，第一個(gè)是行業(yè)的景氣度，這是緊密相連的，第二個(gè)跟預(yù)期有很大的關(guān)系，可能行業(yè)不好，但是大家的預(yù)期很好的話，也會(huì)促進(jìn)一個(gè)上漲。

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)大家說(shuō)得比較多了，就不講了，先簡(jiǎn)要地一下，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)我們總體判斷是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的，今天講四個(gè)部分的內(nèi)容，首先我們簡(jiǎn)要地把中國(guó)經(jīng)濟(jì)做一個(gè)大致的剖析，第一點(diǎn)我們預(yù)測(cè)是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，不管是7.6%還是8%，這是一個(gè)估計(jì)，這看出一個(gè)態(tài)度，我們是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的。

　　各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)，大家都在談宏觀經(jīng)濟(jì)，造成一個(gè)什么局面呢？都是在跟蹤經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，基于同樣的信息做出同樣的判斷，這個(gè)時(shí)候它的波動(dòng)性加大了，如果看三月份的數(shù)據(jù)比較好的，經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)還是持續(xù)往上的。

　　國(guó)內(nèi)好于外圍，復(fù)蘇仍需觀察，國(guó)內(nèi)最困難的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，但全球經(jīng)濟(jì)在2009年年末或2010年結(jié)束調(diào)整的存在不確定性，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與世界經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)(外貿(mào)依存度接近60%，因此國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和回升幅度仍需觀察。中長(zhǎng)期來(lái)看，金融危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的居室變的大背景下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。從粗放的高投資和出口支撐的發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)榭考夹g(shù)進(jìn)步和效率提高拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。一是需求結(jié)構(gòu)入手，將經(jīng)濟(jì)從上個(gè)10年的外需拉動(dòng)型向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)型。二是從供給入手，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。兩種方式，一種是從低附加值的制造部門逐步調(diào)整。

　　這樣成為世界第二大貿(mào)易國(guó)，外貿(mào)的依存度達(dá)到這么高的程度，在外部環(huán)境惡化的情況下實(shí)現(xiàn)出口高增長(zhǎng)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)我覺(jué)得比較困難的，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，至少是世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)了以后，也是按照世界貿(mào)易量的增長(zhǎng)率來(lái)分享一定的份額，就是說(shuō)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度可能不會(huì)有原來(lái)那么大。

　　中國(guó)的方向還是兩個(gè)，談了很多年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)說(shuō)了很長(zhǎng)時(shí)間的話題，我們?cè)谶@兒提出來(lái)，此次金融危機(jī)的好處就是它確實(shí)有利于或者說(shuō)促使政府加大力度來(lái)促進(jìn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)為什么有這樣的影響？從中國(guó)過(guò)去來(lái)看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)保持非常快的，只是大家老覺(jué)得產(chǎn)能不夠，現(xiàn)在轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，是需求的下降。

　　在這樣的情況下，整個(gè)內(nèi)部壓力就相當(dāng)大的，從我們過(guò)去的發(fā)展來(lái)看，外部經(jīng)濟(jì)的惡化迫使中國(guó)來(lái)尋求下一步發(fā)展動(dòng)力，第二點(diǎn)對(duì)整個(gè)金融危機(jī)來(lái)說(shuō)，企業(yè)本身在過(guò)去簡(jiǎn)單的贏利模式下所賺的錢現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有辦法賺了，這個(gè)時(shí)候他會(huì)想到有動(dòng)力實(shí)施產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合。

　　第二個(gè)是講A股市場(chǎng)環(huán)境，在經(jīng)過(guò)08年大幅度下跌以后，目前的市場(chǎng)環(huán)境得到了一個(gè)比較大的改善，首先估值角度還是處于底部區(qū)域，從十年期的銀行利率跟上市公司平均市盈率來(lái)比明顯有一個(gè)差距，還是相對(duì)有吸引力的，尤其在寬松的環(huán)境下。

　　還有一個(gè)指標(biāo)我們看A股市場(chǎng)資本化率，在07年達(dá)到127億，現(xiàn)在降低到40%左右，對(duì)于資本化率在西方成熟市場(chǎng)“1”左右是合理的水平，如果到了七十、八十，那是比較安全的，中國(guó)的自動(dòng)化率比較低，市場(chǎng)不是很成熟，代表不是很強(qiáng)，現(xiàn)在還是相對(duì)比較低的數(shù)據(jù)。

　　第二個(gè)從資金環(huán)境上來(lái)講，中國(guó)目前這種貨幣政策寬松給市場(chǎng)帶來(lái)比較大的流動(dòng)性支撐，第一個(gè)可以看到這張圖上，在政府放松貨幣政策一段時(shí)間以后，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)比較好。同時(shí)我們看到M1的增速，隨著信貸持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)M1的增速應(yīng)該是快速上升沒(méi)有問(wèn)題的，而這個(gè)指標(biāo)從歷史統(tǒng)計(jì)上來(lái)看這跟上證指數(shù)相關(guān)性高達(dá)60%，也是一個(gè)比較好的參考指標(biāo)。

　　目前市場(chǎng)是一個(gè)低利率的市場(chǎng)環(huán)境，第二個(gè)問(wèn)題我想談的是預(yù)期，預(yù)期是推升市場(chǎng)的最主要力量，因?yàn)樵?8年的下半年或者說(shuō)更早一些時(shí)候，整個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，乃至到四季度以后整個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的極度恐慌和極度悲觀，導(dǎo)致整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的停滯，股票市場(chǎng)跟隨同樣的反應(yīng)，從去年的11-12月份市場(chǎng)見(jiàn)底，股票市場(chǎng)提前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，這表現(xiàn)還是來(lái)自于預(yù)期的，現(xiàn)在投資者預(yù)期在好轉(zhuǎn)，我們09年判斷整個(gè)企業(yè)利潤(rùn)增速整體還是下滑的，但是分季度來(lái)講環(huán)比是上升的，這是基數(shù)的原因，尤其是09年4季度，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)一個(gè)更大幅度的上漲，有可能整個(gè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)?季度出現(xiàn)一個(gè)正增長(zhǎng)。

　　雖然09年業(yè)績(jī)很差是一個(gè)顯示，但是這個(gè)因素已經(jīng)被市場(chǎng)所預(yù)期到，市場(chǎng)更看重短期盈利改善的趨勢(shì)，對(duì)一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，投資者的預(yù)期產(chǎn)生很大的支撐。投資者對(duì)股票市場(chǎng)關(guān)注度增高。另外一個(gè)經(jīng)過(guò)去年的市場(chǎng)波動(dòng)，隨著未來(lái)恐慌情緒消失，信心也在提升，銀行間債券市場(chǎng)五年期的債券信用利差來(lái)看，信用利差在09年1季度迅速變化，代表樂(lè)觀的預(yù)期。新開(kāi)戶數(shù)也是出現(xiàn)明顯反彈。

　　綜上所述，我們對(duì)整個(gè)市場(chǎng)判斷短期預(yù)測(cè)很難，但是我們做出一個(gè)合理預(yù)期，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)在往下有一個(gè)比較強(qiáng)大的支撐，這來(lái)自于流動(dòng)性的寬松，政府的各類政策刺激，還有對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的信心，市場(chǎng)很難在短期內(nèi)大幅度向下調(diào)整，這種難度是比較大的。

　　另一方面A股市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有不確定性，包括是對(duì)深層次的擔(dān)憂，包括未來(lái)一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果出現(xiàn)沒(méi)有大家預(yù)期的好，或者政府政策的力度出現(xiàn)放松，或者市場(chǎng)增長(zhǎng)到一定階段，估值出現(xiàn)壓力的時(shí)候，包括上市公司的業(yè)績(jī)報(bào)出來(lái)以后業(yè)績(jī)壓力，都會(huì)壓制市場(chǎng)上漲。

　　市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)振蕩，隨著數(shù)據(jù)不斷好轉(zhuǎn)，投資者信心不斷增強(qiáng)，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)底部不斷抬高。中長(zhǎng)期來(lái)看剛才嘉賓的演講，對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)比較悲觀的，對(duì)我們來(lái)說(shuō)相對(duì)比較樂(lè)觀，尤其對(duì)未來(lái)五到十年的增長(zhǎng)，我們還是比較有信心的，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較健康，中國(guó)有很大的內(nèi)需市場(chǎng)，中國(guó)政府的宏觀調(diào)控水平越來(lái)越高，中國(guó)的人口素質(zhì)也在不斷提高，我覺(jué)得都可以支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　這樣比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)恢復(fù)是比較明朗的，第二個(gè)從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，美國(guó)兩百年的時(shí)間段，我們看到平均收益是7%，每次底部買入的話，收入會(huì)大幅度提高，對(duì)于目前整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅度的下跌，也許經(jīng)歷過(guò)這種大跌的過(guò)程是比較慘痛的，但是好消息畢竟它已經(jīng)過(guò)去了。

　　從市場(chǎng)短期來(lái)看，市場(chǎng)現(xiàn)在的特點(diǎn)來(lái)自于這幾個(gè)方面，脈絡(luò)也是這樣來(lái)的，第一個(gè)是政策驅(qū)動(dòng)，政府不斷推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和正確的方案，這些都會(huì)w對(duì)相關(guān)行業(yè)、上市公司產(chǎn)生刺激和推動(dòng)作用，這個(gè)脈絡(luò)比較清晰。第二個(gè)從共同基金來(lái)進(jìn)行投資的時(shí)候，它更多關(guān)注自上而下的投資，從宏觀到行業(yè)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)底部的復(fù)蘇階段，它的投資脈絡(luò)比較清楚的是按照經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先后順序進(jìn)行投資，根據(jù)數(shù)據(jù)不斷進(jìn)行修正，先上游再到中游再下游這樣的順序，如果比大家想象差很多或者沒(méi)有達(dá)到大家預(yù)期，會(huì)發(fā)生一個(gè)轉(zhuǎn)化。

　　今年市場(chǎng)里面有很多熱錢，基金申購(gòu)雖然有所恢復(fù)，但是總體幅度不是很高，增量的資金都是熱錢，尤其企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)比較悲觀的時(shí)候，這些錢暫時(shí)不用，包括銀行的錢進(jìn)入股市，這些熱錢的泛濫造成市場(chǎng)特點(diǎn)，主題投資會(huì)反復(fù)活躍，表現(xiàn)比較好，這是很重要的特點(diǎn)，我覺(jué)得尤其在現(xiàn)在階段，目前的投資機(jī)會(huì)都是預(yù)期改善推動(dòng)的，預(yù)期復(fù)蘇，但是復(fù)蘇了目前？目前大部分企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有發(fā)生太大的實(shí)質(zhì)性變化，只是預(yù)期很好，包括是新能源，還有政府的投資，新能源有很多的預(yù)期，能否賺錢還是另外一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在對(duì)它進(jìn)行一個(gè)趨勢(shì)性的投資，從短期機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，雖然目前這些機(jī)會(huì)不是目前市場(chǎng)主要的投資收益來(lái)源，主要收益來(lái)源還是我剛剛講的中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將是一個(gè)長(zhǎng)期投資主題。

　　我們最重要的一點(diǎn)，未來(lái)的內(nèi)需會(huì)有比較大的發(fā)展，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要靠?jī)?nèi)需和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這兩項(xiàng)比較慢的，只是金融危機(jī)給我們更多的機(jī)會(huì)和動(dòng)力來(lái)推進(jìn)，而不是靠簡(jiǎn)單的贏利模式賺很多的錢，從中國(guó)來(lái)說(shuō)內(nèi)需的空間很大，它只是持續(xù)釋放的過(guò)程，剛剛提到的城鎮(zhèn)化，包括是高儲(chǔ)蓄率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)收縮的敏感性相對(duì)比較低，最近已經(jīng)推行了很多的政策，我們看到個(gè)稅起征點(diǎn)的降低和個(gè)人稅率的降低，在未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有辦法有特別大氣色的時(shí)候推出來(lái)，包括是醫(yī)改、社改，包括是教改進(jìn)一步的加速，對(duì)于低收入群體的補(bǔ)貼，包括提高農(nóng)民收入，這些都是大政策力度。目前中國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)興上內(nèi)需占到一個(gè)非常重要的位置，在經(jīng)濟(jì)壓力的促使下，政府會(huì)推出很多政策，而且這些政策會(huì)超預(yù)期，如果消費(fèi)的釋放，這個(gè)釋放是一個(gè)很慢的過(guò)程，我們不能想象如果消費(fèi)突然爆發(fā)起來(lái)的話，實(shí)際上對(duì)經(jīng)濟(jì)本身沒(méi)有好處，它只是一個(gè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，甚至經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)一個(gè)調(diào)整期以后，整個(gè)內(nèi)需穩(wěn)步增速不斷提高的過(guò)程，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期主題，它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其它行業(yè)，這個(gè)行業(yè)是很重要的驅(qū)動(dòng)力。很多優(yōu)秀的上市公司長(zhǎng)期投資，產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)說(shuō)這個(gè)轉(zhuǎn)變是比較大的，尤其是經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)企業(yè)的動(dòng)力非常足，地方政府來(lái)說(shuō)，比如廣東、浙江政府推出計(jì)劃促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們國(guó)家總體推出十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，比如說(shuō)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃里面的重要內(nèi)容，第一個(gè)就是兼并重組。

　　兼并重組是兩點(diǎn)，第一步是產(chǎn)業(yè)集中度的提高，第二步是效率的提升，對(duì)于產(chǎn)業(yè)集中度的提高，對(duì)于整個(gè)行業(yè)提高，提高技術(shù)裝備水平，實(shí)現(xiàn)高附加值產(chǎn)品的出口這是非常有好處的，這一點(diǎn)我覺(jué)得政府在目前來(lái)說(shuō)力度是很大的，而且企業(yè)也有很大的動(dòng)力，這是由政府推動(dòng)和企業(yè)自身完成并購(gòu)，這是未來(lái)一個(gè)很長(zhǎng)期的主題，我們?cè)谖磥?lái)訊渣這樣的投資機(jī)會(huì)，另外創(chuàng)新是政府重要的鼓勵(lì)點(diǎn)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，出口遇到問(wèn)題，逼迫他進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，加大科研投入，提高產(chǎn)品的附加值和掌握核心技術(shù)，在科技創(chuàng)新行業(yè)，我們覺(jué)得在未來(lái)的話也有很多優(yōu)秀上市公司進(jìn)行選擇和投資的，我的演講到此結(jié)束，謝謝大家。