2008年3月21日下午，由《中國證券報社》主辦的“2009年金牛基金論壇暨第六屆中國基金業(yè)金牛頒獎典禮”在北京全國人大會議中心舉行。圖為全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈。(資料圖)

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　　2008年3月21日下午，由《中國證券報社》主辦的“2009年金牛基金論壇暨第六屆中國基金業(yè)金牛頒獎典禮”在北京全國人大會議中心舉行。圖為全國人大常委會委員、財經(jīng)委副主任委員、原央行副行長吳曉靈做主題演講。。

　　吳曉靈：謝謝主持人，非常高興今天參加2009年金牛基金論壇暨第六屆中國基金業(yè)金牛獎頒獎典禮。我想借這個機(jī)會談一下我對資本市場發(fā)展的看法，我認(rèn)為，加快資本市場促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型是我們當(dāng)前一個非常迫切的任務(wù)。

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢是什么樣呢？我認(rèn)為目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難是世界經(jīng)濟(jì)架構(gòu)調(diào)整和中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型帶來的痛苦。

　　首先我們應(yīng)該看到目前的世界經(jīng)濟(jì)架構(gòu)是難以維持的，以美國為主的發(fā)達(dá)國家向世界提供高新技術(shù)和包括金融服務(wù)在內(nèi)的服務(wù)，亞洲等新興市場國家用廉價的勞動力換回美元，再以外匯投資方式投回美國等發(fā)達(dá)國家，西方發(fā)達(dá)國家以廉價的產(chǎn)品獲得低通脹的環(huán)境。中國銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤先生在一次印度的會議上有一個非常精辟的分析和發(fā)言，大家有機(jī)會可以看一下。他其中引用了一個數(shù)字，到2006年末，國際投資凈頭寸約等于國外資產(chǎn)和國外負(fù)債的差額累計達(dá)到了美國GDP的5%，歐洲GDP的10%，其中凈盈于頭寸主要是日本、中國和中東石油產(chǎn)出國創(chuàng)造的，有人稱之為是世界經(jīng)濟(jì)不均衡的發(fā)展。我想這是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中必須經(jīng)歷的階段，但不是可持續(xù)發(fā)展的階段，也是難以維持的構(gòu)架。對于中國來說，我們中國有13億人口，中國難以持續(xù)依靠外需拉動促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，現(xiàn)在金融危機(jī)的情況下，外需的減少加大了中國經(jīng)濟(jì)增長方式調(diào)整的緊迫性。咱們可以看到，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自2000年以來到現(xiàn)在，我們更多變化轉(zhuǎn)向了比較多依靠外部經(jīng)濟(jì)和投資拉動，這是大家在市場上都知道的常識。2000年的時候中國消費占GDP比例是62.3%，到2007年我們已經(jīng)下降到了48.8%，消費需求對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在2000年是65.1%，到了07年降到了39.4%。投資消費和進(jìn)出口的比例對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動比例在十五期間投資率是41.2%，07年上升到42.3%，但消費率下降比較多，十五期間消費率是54.8%，07年下降到48.8%，而對外貿(mào)依存度，進(jìn)出口總額是十五期間平均2.3%，07年上升到8.1%，中國經(jīng)濟(jì)基本上是一個外向度越來越高的經(jīng)濟(jì)。為了增加中國人民的福祉，重要經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)向以內(nèi)需為主導(dǎo)的發(fā)展模式。中國繼續(xù)靠外需拉動增長不是中國想不想，而是世界能不能讓你這樣繼續(xù)下去，我們對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要抱有信心，但是我們也應(yīng)該有過苦日子的充分的思想準(zhǔn)備。這種轉(zhuǎn)型是中國經(jīng)濟(jì)未來可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，我對中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展充滿信心，但是我們也應(yīng)該對我們即將面臨的困難有充分的思想準(zhǔn)備。

　　二，在全球去杠桿化的過程中，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要更多的依靠資本市場，要加快資本市場的發(fā)展。全球去杠桿化表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營和金融產(chǎn)品交易的去杠桿化，同時也將在銀行信貸投放方面降低杠桿率，對企業(yè)的股本比例要求將會是銀行信貸可獲得的重要的條件。也就是說過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，過高的杠桿率在未來是不可持續(xù)的。在這種情況下，企業(yè)要獲得股本融資，是創(chuàng)新型企業(yè)和成長型企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，也是解決中小企業(yè)融資難問題的基礎(chǔ)。很多的同志說銀行不肯給中小企業(yè)貸款，銀行是在經(jīng)營客戶的存款，穩(wěn)健經(jīng)營是銀行的必然的宗旨，如果中小企業(yè)不能獲得初始的足夠的股本融資，要想解決中小企業(yè)難是非常不容易的。發(fā)展多層次資本市場，讓每一個依法成立的股份制企業(yè)有股份流通的合法場所，有擴(kuò)大融資的合法場所。讓每一個合格投資人有尋求合法投資對象的場所是當(dāng)前促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)方式調(diào)整的迫切需要。恢復(fù)有管理的柜臺市場，促進(jìn)非公開上市股權(quán)的流通是更加迫切的任務(wù)。

　　我知道今天的論壇是講證券投資基金，大家投的是公開上市的證券，但是我認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的今天，更需要有場外資本市場，就是柜臺市場的發(fā)展，為什么？它實際上就是一個培育企業(yè)成長的市場，沒有多層次的資本市場就沒有新企業(yè)的產(chǎn)生、成長的制度環(huán)境。優(yōu)質(zhì)的上市資源其實應(yīng)該靠大量的場外市場的培育，也就是說場外市場是我們場內(nèi)市場的發(fā)展的金字塔的塔基，而場內(nèi)市場大家投資的公開上市的證券是金字塔的塔尖。而且現(xiàn)在我們的社會上也有眾多的證券欺詐犯罪，除了交易所市場之外，沒有其他的合法的證券交易場所，這也是非法證券融資活動得以生存的很重要的條件。發(fā)展股權(quán)投資基金，分成VC和PE，它是促進(jìn)科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進(jìn)企業(yè)整合，提升企業(yè)價值的有效途徑。世界金融危機(jī)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了重創(chuàng)，但金融泡沫的破滅也給實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了重生的機(jī)遇，給人民幣股權(quán)投資基金創(chuàng)造良好的生存空間，才能讓企業(yè)更好的利用發(fā)展的機(jī)遇，在國內(nèi)國際尋求發(fā)展的空間。讓單個企業(yè)到境外投資的話，風(fēng)險是很大的，而且財力也是不夠的，只有發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金，募集資金，然后買了外匯到外面投資，更好發(fā)揮專家理財、專家投資的優(yōu)勢才能更好的促進(jìn)我們的企業(yè)走出去，才能更好的有效利用我們國家的外匯儲備。當(dāng)前著力發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金，不斷培育企業(yè)的成長和提升企業(yè)的價值才能為資本市場提供也只有的上市資源，才能給廣大股民以應(yīng)有的回報。

　　第三，為投資基金創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，培育理性的機(jī)構(gòu)投資人。投資基金是一種資金集合投資的金融工具，以市場化方式籌集資金并以資產(chǎn)組合的形式進(jìn)行投資獲取收益。投資基金無論采取公募方式還是向特定對象募集，其特點都是由專業(yè)人士為投資人進(jìn)行投資。在資本市場上，是機(jī)構(gòu)投資人，證券投資基金是投資基金中的一種重要形式，但不是投資基金的全部。

　　總結(jié)這次金融危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)，各國均提出了對向特定對象募集的股權(quán)投資基金和對沖基金的監(jiān)管問題。中國的法律僅對公募的證券投資基金有法律規(guī)范，對其他形式的投資基金缺少集中的規(guī)范。特別是向特定對象募集的股權(quán)投資基金公開募集未上市股權(quán)的投資基金，規(guī)范發(fā)展。在1999年到2003年立法的基礎(chǔ)上，當(dāng)時投資基金立法的時候，不是立投資基金法，而是證券投資基金法，04年的實踐，極大的推動了證券投資基金的健康發(fā)展，為我們國家基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了一個嶄新的天地。證券投資基金整體來說資本市場上是需求方，而你要投資的話，是需要有大量的證券供給的，優(yōu)質(zhì)資源的供給需要發(fā)展股權(quán)投資基金。因而我個人認(rèn)為，在證券投資法的基礎(chǔ)上，和在近幾年的證券投資基金實踐的基礎(chǔ)上，凝聚社會共識，完善投資基金的立法，有利于推動中國資本市場的發(fā)展，有利于抓住世界金融危機(jī)的時機(jī)，推動中國金融業(yè)的改革，有利于促進(jìn)企業(yè)的短期發(fā)展，有利于促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從去年兩會和今年兩會都收到了更改投資基金的建議，現(xiàn)在國家發(fā)改委正在組織股權(quán)投資基金辦法的制定，因為資產(chǎn)管理涉及的面主要是各種的理財產(chǎn)品和基金產(chǎn)品，這些就其本質(zhì)來說都是一種代客資產(chǎn)管理，這是一種不同認(rèn)識。但不管怎么說，中國發(fā)展資本市場，培育理性的機(jī)構(gòu)投資人，法律方面給予更多的完善是非常必要的。

　　中國不缺技術(shù)，中國不缺資源、不缺企業(yè)家，也不缺資金，但中國缺少把這些資源有效結(jié)合的金融工具，發(fā)展資本市場就是提高中國資源配置的效率。資本市場配置的效率的高低，也影響到了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。我可能在經(jīng)濟(jì)形勢上是稍微悲觀的人，我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整還有一段路要走。我們回顧1998年亞洲金融危機(jī)之后的世界和中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，來比較一下今天我們所處的環(huán)境，大家可能會得到和我相同的結(jié)論。這個發(fā)展過程中，為我國資本市場奠定優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基礎(chǔ)這更重要。堅定不移的推動金融改革和創(chuàng)新，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是金融業(yè)的歷史責(zé)任，我愿意和大家一起來研究這些問題，共同推進(jìn)中國金融業(yè)的發(fā)展，謝謝大家。

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