2009年3月21日-23日，“中國發展高層論壇2009年會”在北京釣魚臺國賓館召開。圖為國際貨幣基金組織波圖加爾午宴發言。(來源：新浪財經 白鵬輝攝)

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　　新浪財經訊 2009年3月21日-23日，由國務院發展研究中心主辦、中國發展研究基金會承辦的“中國發展高層論壇2009年會”在北京釣魚臺國賓館召開。本屆年會的主題是“國際金融動蕩中的中國發展和改革”。圖為國際貨幣基金組織波圖加爾午宴發言。

　　波圖加爾：我今天將談談全球經濟，我們應該從危機當中汲取什么樣的教訓，包括對各個國家的教訓以及我們對國際組織當中工作的人的一些教訓。

　　我最早被邀請在此次論壇上演講的時候，當時給我的題目是如何避免發達經濟體的金融危機成為全球經濟的衰退。但是，很不幸的是現在再談這個問題已經太晚了。看來世界變化得特別快，在美國發生的房市問題現在很快首先變成了發達經濟體的金融危機，然后變成了這些國家的應該衰退。在過去幾個月當中，金融危機蔓延到了世界上的各個地方。現在我們正處于全球經濟衰退的時期，這個衰退是非常嚴重的。去年最后一個季度的數據是非常令人擔憂的，也就是全球的GDP前所未有在去年第四季度下降了5%，也就是比前年同期下降了5%，美國比同期下降了6%，歐元區也是6%左右，而日本前所未有的經濟萎縮的13%。另外，在新興應該體國家的經濟增長速度也急速下降，主要由于外部需求減少，外部環境惡化以及商品價格下跌等不利因素的影響。

　　在這樣一個背景下，國際貨幣基金組織現在現在預測全球應該活動將在2009年進一步萎縮，這近60年來的第一次。我們預計2009年全球GDP將下降0.5—1.5個百分點，而2008年全球經濟增長了3%，所以這將是一個非常嚴重的經濟衰退。

　　我們還是希望全球的經濟能夠慢慢的從2010年中期開始復蘇。但是，盡管我們做了這樣一個預計，但是還是要依賴于一系列的方針政策組合。包括緩解金融的壓力，信貸條件的改善等一系列的措施。當然，還必須要建立在大規模財政支持的基礎上，不僅是在2009年，而且在2010年都需要大規模的財政支持。

　　此次金融危機也嚴重影響了發展中國家以及新興經濟體，我們預計就整體而言，發展中國家和新興經濟體今年仍將有2%左右的增長。這同2008年的百分之6%相比是快速的下跌了。

　　當然，這些預期也是非常不確定的。而且不同的國家，不同的區域也不一樣，特別是在中部和東部歐洲國家，它們將面臨嚴重的經濟衰退和萎縮。這些區域都將繼續增長特別是在亞洲。但是，亞洲也沒有獨善其身，實際上亞洲的制造業由于出口萎縮受到了嚴重的影響，減緩了亞洲的經濟增長，也就是亞洲的經濟增長比很多人預期的要慢。去年夏天亞洲區域還享受著兩位數的經濟增長，中國的經濟增長我們的預期要比政府提出的目標要低一些，就是6.5%左右，我當然希望我們這個預計是錯的。到目前為止我們一直還是相對比較悲觀的，希望有樂觀的事實證明我們是錯誤的，我們也希望能夠調高預期。但是，就目前而言，我們對經濟增長的預期還是比較悲觀的。

　　盡管國際貨幣基金組織對中國經濟增長大幅下調了，同時我們也面臨著一系列經濟下滑的風險。對于政府來說要穩定金融市場，還面臨著很大的壓力。政府也希望刺激措施能夠有很好的效果。另外，還有一些危險就是這些發展中的經濟體，它們可能在這個過程中很難有一個良好的外部融資環境。另外還有一個非常嚴重的問題就是貿易保護主義的抬頭，這個問題可能會越來越嚴重。但是，如果在經濟政策上得當的話，經濟的環境也是有可能改善的，我們也有可能會看到一個更快的全球經濟的復蘇。

　　現在我們面臨的一個危機在很大程度上還是一個信心的危機。我們至少應該希望能夠使這個危機不要進一步的加深，目前為止主要有兩方面的關注。第一就是要通過執行一系列的正確政策來重建金融領域的穩定，第二個非常重要的一點就是要采取正確貨幣及財政措施組合。當然，最重要的一點就是要穩定金融領域，避免它進入下滑的軌道，就跟世界經濟衰退一樣進入下滑的軌道，金融領域必須要加強管理和監督政策。

　　但是，很不幸的是，到目前為止對于金融領域的監督還是缺乏連續性，也缺乏可信性，也缺乏全球的協調，而且執行也不夠迅速。我們認為對于金融領域的發展有四個因素特別重要：首先，必須有一個對于損失的可信認可和處理方式。特別是對于不良資產的處理，他們現在影響了金融機構的信譽以及發展，這個問題必須要解決。

　　第二，我們也認為必須要有一個對于這些不良資產的清算體系。同時，也有對于資本結構進行提高的體系，有條件的銀行應該很快進行資本結構的調整，而資不抵債的機構應該關閉、兼并或者臨時進行公有化。

　　第三，我們認為應該有更多的金融領域的國際合作。特別是在金融領域的改革方面，各國之間應該進行進一步的協調。如果各個國家的政策協調性不夠好的話，特別是對于銀行存款的擔保如果有這種措施的話，那會創造更多不穩定因素和市場扭曲行為。

　　最后一點非常重要，那就是我們必須要記住，我們希望在未來創造一個什么樣的金融系統，它的結構是什么樣的，它的特征是什么樣的？所以我們短期的行動應該同長期的目標相一致，就是要建立一個健康的、有效的、精簡的、活躍的金融體系。這就要求我們要采取一系列的政策降低道德的風險和危險，同時對于一些大規模的國家借助的活動應該有退出戰略。

　　除了穩定金融領域的一些政策之外，同樣重要的就是政府要采取宏觀經濟調節政策來支持需求，現在很多發達經濟體它們的利率已經接近零。很多中央銀行必須要放量才能夠刺激經濟活動，這些措施必須是促進市場發展的，包括通過發行商業票據，以及資產抵押債券等來活躍市場。另外，還要為非金融領域提供貸款，改善它們的融資環境。

　　就財政政策而言，我認為財政政策也將發揮非常重要的作用來刺激消費。這一點國際貨幣基金組織本身是一直支持的，并且在過去幾年一直呼吁各個國家出臺財政刺激政策。為了加強這些財政刺激政策的效果，并且要降低它的跨國風險，我們也要注意一點，這一點今天早晨也有幾位發言人提到了，就是在執行這些財政政策的時候，必須是有能力的國家才能夠執行，它們必須要有足夠的財政空間，它們必須負債比較低，而且信用是比較好的這些國家。這些財政刺激政策的設計同規模一樣重要，這一點本論壇過去兩天也在討論。

　　國際貨幣基金組織為了支持長期的財政政策的可持續性，認為主要有四個支點：第一個支點，就是刺激政策不應該產生長期的赤字。第二個支點，政府必須要加強它們在中期的結構調整，它們必須在經濟環境改善之后，在條件許可的時候，盡快進行財政政策方面的調整。第三個支點，同時要進行結構改革，加強中期財政收入。第四個支點，面臨人口老齡化壓力的這些國家必須要堅定支持醫療保健以及養老體系的改革。

　　此次金融的危機其根源很大程度上是風險過度，風險過度是由高利潤、低利率以及政策方面的失誤導致的，首先是金融監管方面的失誤。不同的機構都在進行不同的監管政策，它們之間沒有任何協調活動，這也使得套利活動有了空間，產生了一種所謂的“影子”銀行系統，產生了流動性和杠桿過度的問題。

　　另外，為了要實現宏觀經濟政策調整，我們必須要有金融穩定。為了要實現良好的宏觀經濟政策，通貨膨脹必須要增長，為了建立健康的金融體系就必須對于它們進行監督。我們在過去制定政策的時候，并沒有對所謂的“影子”金融體系進行監督，而這一系統的發展帶來了一系列的風險。

　　但是，有一點可以學到的教訓，那就是國際監管的不利，在過去國際監管也是多頭管理，包括金融穩定論壇，以及國際貨幣基金組織，這些組織在進行監管的時候，并沒有同各個國家的政策制定者進行有效的協調，所以我們有必要對金融體系的國際監管進行改革，這是第一點。也就是說它們監管的范圍必須要擴大，應該包括所有的有可能導致系統性風險的這些金融活動，必須要進行監督和管理。而且，這些監督和管理不應該僅僅監督和管理這些公司或者企業，而是應該監督和管理系統性的風險。

　　第二，我們必須要加強市場運作規律和紀律。在過去危機中，投資者沒有進行有效的盡職審查，他們太多的依賴評級機構的決定。

　　改革的第三部分，就是要減少在監管和會計流程中的順周期性。進一步增加銀行的資金和不良貸款的撥備，這樣就可以在經濟陷入下滑時期形成緩沖。我不是說大家要開倒車，我想指出的是公平價值會計可能也會在金融行為中造成潛在的順周期性。特別是相對資產價格和經濟繁榮時期的凈值增長。因此，我們應該提高在經濟繁榮和衰退時期的會計標準，防止錯誤定價的發生。

　　第四，應該加強復雜金融產品定價的透明度。不管是場外交易，還是表外交易都應該增加信息披露程度。

　　第五，各國央行應該加強提供資本流動性的政策框架，有一些銀行所采取的提高流動性的臨時干預措施造成了人們的憂慮，比如說可能會扭曲市場的激勵措施，以及破壞央行的資產負債等等。

　　談到宏觀經濟政策制定方面，我們可以從危機中學到的教訓，我覺得在危機發生之前，我們經歷了數年的經濟高速增長，通貨膨脹率相對穩定，而且利率也比較低，這在很大程度上是由于各國采取的相對寬松的貨幣政策。就財政政策而言，雖然并不是在危機當中發揮了核心的作用，但是有兩點可以從危機中吸取教訓。第一，就是各國的財政赤字必須在經濟狀況較好的時候就能夠大幅的降低，這樣才能夠在應對危機的時候有足夠的財政空間。我覺得中國是一個很好的反例子，就是中國在經濟繁榮的時候采取了審慎的財政政策，這為中國現在能夠利用較為寬裕的財政空間奠定了基礎。

　　另外，可以吸取的教訓就是跟稅收結構有關的。很多國家稅收體制對債務融資有一定的偏見，這種相對來說提高杠桿率的偏見會削弱他們應對危險的能力。對于全球像國際貨幣基金組織這樣的金融機構而言，從危機當中我們可以認識到，我們所進行的監控必須得到增強，而且我們應該把更多的精力放在危機前的預警方面。

　　之前國際貨幣基金組織所給予的這些危機前預警我認為是過于分散，也過于籠統，所以我們應該今后加強這方面的工作，使危機先預警能夠更有針對性，能夠使所有金融機構的資源得到共享。

　　另外，在各國如何應對危機方面也提出了一系列的問題。比如說各國應對危機的這些行為沒有得到有效的協調，可能會總體上削弱這些措施的有效性。金融機構還應該進一步推動其治理結構的改革。國際貨幣基金組織在兩年前開始了這些治理結構的改革。其中包括提高新興經濟體的配額，還有一些發展中經濟體的配額，使它們能夠在決策過程中有更大的發言權。

　　以上就是我認為我們應該從這次危機當中吸取的一些教訓。我非常感謝今天能夠有機會發表這個午餐演講，也非常感謝主辦方提供了這次機會。

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