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樓繼偉:目前的衰退是L型的衰退

http://www.sina.com.cn  2009年03月21日 15:09  新浪財經
樓繼偉:目前的衰退是L型的衰退
  2009年3月21日-23日,“中國發展高層論壇2009年會”在北京釣魚臺國賓館召開。圖為中國投資有限責任公司董事長樓繼偉發言。(來源:新浪財經 白鵬輝攝)
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  新浪財經訊 2009年3月21日-23日,由國務院發展研究中心主辦、中國發展研究基金會承辦的“中國發展高層論壇2009年會”在北京釣魚臺國賓館召開。本屆年會的主題是“國際金融動蕩中的中國發展和改革”。圖為中國投資有限責任公司董事長樓繼偉發言。

  樓繼偉:謝謝主席的介紹。

  我是第三次參加我們的發展論壇。去年這個時候我來講的是主權財富基金,但是這一年是驚心動魄的一年,引起我們很多的思考,我們面臨的正是一個“L”型的衰退。前一段時間,還有人在懷疑,現在估計沒有人懷疑是“L”型的衰退。有人甚至認為在“L”型的底部還會有多次震蕩才會慢慢出來。因為我們是幾個問題的疊加造成的衰退,一個是07年的時候,我們是在商業周期的最高峰,已經面臨著要回落。第二是國際經濟結構矛盾的不可持續性爆發出來了,西方的過度消費和東方過度的儲蓄都是不可持續的。第三是全球金融體系過度依賴于美元,也是不可持續的,三個問題都交織在一起。所以,我是覺得是“L”型的衰退。

  在這種情況下看待一個現象,系統性的風險爆發了。所以,幾乎所有的金融產品都是下跌,僅僅是債券和黃金等短期避險的產品價格在上揚,其他全部都在下跌。

  另外,既然是結構性的問題,就醞釀了下一輪的改革,只有改革才能解決結構性的問題,這是從宏觀上看。那么,從微觀上看,看到了一些變化的潮流。首先是銀行的經營模式正在向傳統回歸,有這樣一個趨勢。銀行利息收入占比曾經占30%左右,現在回歸到50%以上,銀行的收益來自于交易,來自于表外業務,這是一個趨勢。

  第二個趨勢,高度依賴杠桿的絕對回報組合,在去杠桿化的過程和今后是低杠桿的運營環境之下,回報將大幅度的下降,它們在尋找新的商業模式。

  第三個趨勢,這次機構投資者損失慘重,特別是共同基金和養老基金,這些被動的投資者損失更為嚴重。而那些管理比較積極的,及時做債務性資產配置調整的損失相對少一些。因此,長期堅守一個資產配置,這樣的模式要得到反思了。

  第四,就是投資者和外部管理人利益分配的模式。比如說2%的承諾額,交付管理費,20%的超額利潤分成,這種模式可能將不被市場接受。特別是像我這種大型的機構投資者,我就不會接受了。

  第五,投資者要看透,當然不一定能夠做得到。金融產品同實體經濟聯系的方式以及因果關系,至少對于我們那些過度虛擬化的,已經看不到和實體經濟關系的那些產品我們是不會去碰的。我想社會上也有這樣的潮流,過度虛擬化的產品將會失去市場。

  第六,抵押品的作用以及盡職代替的價值就凸顯,將被充分的強調。盡管當前大家互相不信任,這是因為性的風險并沒有完全排除,不知道哪個黑天鵝事件會發生。但是,今后在市場恢復正常之后,我相信抵押品的作用和盡職調查的價值會被進一步強調。

  第七,大宗商品價格會持續上漲的神話破滅之后,今后三、五年經濟恢復了,那么它們這些價格也會遠低于高峰時的價格,那個價格是虛幻的,不會再出現一百美元一桶的石油價格,可能是一半。

  第八,公允市價,這個會計方法,金融機構薪酬激勵的機制,都具有強化波動的性質,受到強烈的質疑,大家都提出這個問題。現在還沒有非常好的解答,簡單的把會計方法恢復到成本法也不是一個辦法。

  第九,社會安全網的可持續性受到高度的關注。把個人的未來放在高度不確定之上,確定著巨大的缺陷,是去修補還是邏輯上基本就是錯的。

  第十,國際金融體系的合理性等等受到了強烈的質疑。十年以前,亞洲金融危機的時候,當時作為金科玉律的一些政策被強制推行,但是現在碰到了同樣的問題、更大的問題,我們說那些藥就沒有人吃了。那么,這是為什么?十年以前,經營穩定論壇也成立了,我們看到了資本大規模跨境流動帶來的風險,要求控制這些不正常的資本流動,加強金融機構透明度,因此成立了金融穩定論壇。但是,十年沒有做事。現在開始做事了,是好事,但是如果十年以前,因為亞洲金融危機造成的大家都看清楚的問題,如果極早研究解決,不至于造成今天的問題。那么,背后是什么原因,他們十年不做事?很多問題大家都期望向G20以及G7高層他們來考慮這些問題,那么我們作為一個大型機構投資者,我們是研究驅動,我們要把這些問題不說看透,我們要有自己的看法。我們看到了一些趨勢,我們也估計一下可能會采取什么樣的變化。在這種變化當中,我們看到了長期的投資機會,也看到了短期的價格錯位。在這種謹慎、懷疑態度之下,我們正在進行謹慎的投資,謝謝大家!

    相關專題:

    中國發展高層論壇2009年會


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