2009年2月14日，由證券市場(chǎng)周刊主辦的“2009中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)”在北京五洲皇冠大酒店召開(kāi)。本屆年會(huì)的主題是“保增長(zhǎng)不如保就業(yè)”。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家直播此次會(huì)議。圖為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文回答提問(wèn)。

　　高善文：牛市下半場(chǎng)的說(shuō)法在業(yè)界引起了爭(zhēng)論，原因在于大多數(shù)的學(xué)者對(duì)于下半場(chǎng)的說(shuō)法存在爭(zhēng)議，一般認(rèn)為1000點(diǎn)到6000點(diǎn)是上半場(chǎng)，6000點(diǎn)到1萬(wàn)點(diǎn)是下半場(chǎng)。實(shí)際上，我已經(jīng)提出了上、下半場(chǎng)的劃分，到2007年我認(rèn)為牛市已經(jīng)結(jié)束了。到去年2月份我們開(kāi)會(huì)討論這個(gè)問(wèn)題，一直到現(xiàn)在為止，我們對(duì)于下半場(chǎng)的邏輯，做過(guò)很多很仔細(xì)的討論，這樣的邏輯包括了三個(gè)相互聯(lián)系的環(huán)節(jié)。

　　第一個(gè)環(huán)節(jié)是在匯率升值的后期，會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重收縮和大規(guī)模的失業(yè)。由于經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重收縮和大規(guī)模的失業(yè)，在這一過(guò)程之中，會(huì)誘發(fā)貨幣政策，以及財(cái)政政策，以及整個(gè)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)為刺激的方向。這樣，就轉(zhuǎn)向了在銀行信貸層面上，將表現(xiàn)為信貸大規(guī)模的增長(zhǎng)和非常活躍的信貸創(chuàng)造。在非常活躍的信貸創(chuàng)造的支持下，股票市場(chǎng)的估值將重新進(jìn)入上升過(guò)程，并進(jìn)入由資金推動(dòng)的股票市場(chǎng)上升的過(guò)程，這樣的過(guò)程我們稱為牛市的下半場(chǎng)。

　　很多的媒體概括為，什么叫做下半場(chǎng)？就是下半場(chǎng)看信貸，下半場(chǎng)就是銀行大規(guī)模的推動(dòng)創(chuàng)造的股票市場(chǎng)上升的過(guò)程就叫做下半場(chǎng)。

　　這個(gè)過(guò)程倒過(guò)來(lái)也是一樣的，如果沒(méi)有大規(guī)模的信貸創(chuàng)造就沒(méi)有下半場(chǎng)。在2008年大部分的時(shí)間里面，因?yàn)殂y行信貸創(chuàng)造非常嚴(yán)重，所以這對(duì)于股市判斷提出了邏輯性。而在去年11月份以后，隨著銀行信貸增長(zhǎng)率的大幅度的上升，加上貿(mào)易順差的恢復(fù)增長(zhǎng)，整個(gè)的股票市場(chǎng)在基本面沒(méi)有任何氣色的情況下，重新進(jìn)入了上升的過(guò)程，而這樣的上升過(guò)程具有明顯的資金推動(dòng)的色彩。中小板漲幅超過(guò)了70%，主板也具有相當(dāng)幅度的上漲。在這一意義上講，我們檢查上半場(chǎng)和所有邏輯的過(guò)程，檢查過(guò)3、4個(gè)月股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為下半場(chǎng)是可以期待的。并且，從它的邏輯本身來(lái)講，大家從去年的11月份開(kāi)始，伴隨著銀行信貸的大規(guī)模的放量，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向和在總量層面的收縮，整個(gè)的經(jīng)濟(jì)、整個(gè)政策、整個(gè)市場(chǎng)的走向，都表現(xiàn)出了與下半場(chǎng)所要求的非常一致的非常關(guān)鍵的特征。接下來(lái)難以做出判斷的問(wèn)題是，這個(gè)市場(chǎng)可以漲多高，這個(gè)問(wèn)題根據(jù)長(zhǎng)的邏輯，本身是很難預(yù)測(cè)它最高的點(diǎn)位。但是我們比較清楚的是，只要這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)條件不消失，那么這個(gè)市場(chǎng)在趨勢(shì)上上漲的過(guò)程可能就不會(huì)結(jié)束。而它主要的特征，也將是估值的回升和資金的推動(dòng)。我就講這么多，謝謝！

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