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圖文：國金證券首席經濟學家金巖石演講
2009年1月17日，由第一財經和唯眾傳播聯合主辦的“中國行業領袖論壇暨2008中國創業新銳榜頒獎典禮”在上海舉行。新浪財經獨家視頻直播此次活動。圖為國金證券首席經濟學家金巖石演講。
金巖石：我在大學里面做教練，在這里是做陪練，練著練著出來了金融海嘯，金融海嘯大家看到了漩渦，漩渦當中我們的損失微乎其微，我們只是一個看客。于是大家看到實體經濟當中又一個漩渦，這個漩渦當中我們看07年，出口對GDP的貢獻是40%，如果按照這個數字推算，07年13%的GDP，這個數字消失了意味著什么？意味著13%的經濟成長會少4.5%到4.7%，也意味著這個漩渦會使很多企業失去他生存的土壤。但是很多人沒有意識到，還有一個更大的漩渦，這個漩渦就是資產貶值的漩渦。
在維眾的系列節目當中，各路豪雄都到了現場，回憶的時候可以看到，我們作為觀察員經常問到一個問題，在過去的20年，你究竟是自己賺的錢多還是來源于資產溢價？其實，你們每個人想一想在過去20年，你認識的人和你自己的財富，甚至你所知道的一個隱性的二八定律存在，也就是你自身創造的利潤和積累，不到你財富的20%，超過80%的財富來源于資產溢價。于是過去的20年中，我們應該感謝兩個人，一個人是鄧小平，他創造了一個轉軌的經濟，讓每個人享受著轉軌溢價。其實我們還應當感謝第二個人，那就是格林斯潘，他在過去20年中，吹起了巨大的格林斯潘泡沫，讓全世界每個人都在泡沫當中感受到財富增長的厲害。從這個角度上我們再來看，金融海嘯意味著什么呢？意味著在過去20年支撐著世界經濟成長的一個資產溢價的泡沫，突然間變成了資產貶值，在資產貶值的過程中美國金融業作為吹泡泡的源頭開始爆了，當我們看到虛擬經濟向實體經濟傳遞的時候，在座的不要幸災樂禍，美國受的影響微乎其微，影響最大的確實中國。
在過去20年中，如果我們把中美經濟做一個比較，我們很多人看到中國的高生產、高出口和美國的高消費、高負債共同推著一輛車，單看哪邊都是瘸子，兩個瘸子綁在一起就平了。現在這個輪子轉不動了，我們再看另外一個，政府、企業、家庭，三個放在一起可以看到，美國是中間低兩頭高，政府負債和家庭負債高、企業負債低，而中國是中間高、兩頭低，政府負債和家庭負債低，企業負債高。我們把這個公式再放在腦子里會看到一個非常嚴峻的挑戰，就是在2009年資產溢價轉為資產貶值最大的受害人是在過去20年形成產能最多的人，因為資產溢價變成資產貶值的時候，以高溢價支撐的一個商業模式遇到了挑戰，而這個商業模式恰恰是我們在座的許多企業家有意、無意的追求，這個商業模式是什么？叫三足鼎立，每一個企業做的都是主營業務利潤，關聯資產溢價，整體業務融資，這就是三足鼎立。三足鼎立的商業模式，如果你以資產溢價作為支點就是一個扁擔兩個框，資產溢價支撐著企業的盈利和企業的融資，如果我們用這樣的形象描述來看大多數企業，又一個二八定律出現了，就是80%的企業，事實上是在用經營型現金流置換資產，用資產溢價置換融資，用融資和資產溢價支撐著企業的經營。
這樣一個商業模式，一旦發生資產溢價轉為資產貶值的時候，以高溢價支撐的融資能力就會突然間消失，從而使企業走向死亡陷井。當我們看到東莞的企業破產，大家認為是由于人民幣升值出口萎縮，錯了，是因為他投資銀礦、銀礦顆粒無收，所以破產了。我們看到一個個的案例，09年還會看到更多。為什么？當我們看到外貿赤字，出口下降、進口下降，當比較兩個數字的時候，11、12兩個月出口的下降只下降了2.2%到2.8%，而進口下降是17.9%和21.3，說明什么？說明大家不要再以為金融海嘯我們是主要的原因了，中國09年所面臨的挑戰來自于中國內部。于是我們啟動了一個擴張性的財政政策，我們開始承認過去的政策錯了，因為如果把中國的政策按照四個關鍵詞春夏秋冬對應穩緊松擴，你就會知道春天的政策是穩健，夏天的政策是緊縮，秋天的政策是寬松，冬天的政策是擴張，所以我們從一個盛夏的政策進入嚴冬，意味著我們看到了一個趨勢性的逆轉，它來自于中國本土，而這種趨勢性的逆轉，只有一個方法，就是通過赤字財政舉債投資推動經濟，當我們確定這個方向的時候，11月的國家財政出現了巨額財政赤字，1431億的財政赤字，其中央企財政當月下滑超過15%，意味著我們又看到了第二個趨勢，這就是赤字財政的時代從此開始，企業面對著資產的貶值，政府面對擴張性財政和赤字開支的壓力，在這樣的2009年，我們不可能樂觀。
所以我10月份寫了一篇文章《2009年的第一場雪下在了金秋10月》，從08年10月我們才剛剛開始入冬，有很多人認為09年我們可以順利通過4萬億渡過寒冬，4萬億像一把火點燃了我們每個人的希望，但是誰看到了4萬億從何而來？我一直期待著這個說法，結果來了一個成思危老先生的說法，3萬億要靠民間投資拉動，這是一個國際玩笑，4萬億是國家投資，只是你投在哪里？是投在投資還是拉動消費？當我們看到斥資已經逼近的時候，有人想把這個收回去，變成了1萬億帶動3萬億民間投資，這就改變了我們政策的初衷。
最近我研究美國32、33年的一段歷史，在33年的時候，美國的金融危機席卷全球，當時經濟學界，人們談得最多是什么？人們在討論蘇聯的共產主義和德國的國家社會主義，這才能夠拯救美國。當時凱恩斯先生從英國到了美國，見了羅斯福總統，兩個人話不投機，但是后來凱恩斯先生給美國內閣成員做了演講，他是這么講的：美國的簫條必須有政府干預，如果你們每個月花2億，美國會破產。如果你們每個月花3億，美國持續簫條。如果你們每個月花4億，你們就帶領美國走出簫條，進入繁榮。因為每1美元的政府支出，可以帶動4美元的國民收入，這句話就是宏觀經濟的開始，于是兩個話不投機的人，共同改變了這個歷史，把我們引進了一個現代經濟。當我們看到現代經濟開始出現了兩大新興產業，一個新興產業就是政府領導的通貨膨脹制造業，這是成長最快的產業，另外一個產業就是金融家領導的資產泡沫制造業，兩大新興產業以超高的速度共同推進著當今世界的成長，于是我們看到了一個周期性的資產溢價和資產貶值的周期不斷的在和我們共同相乘，如果誰在今天的時代，你們還期望能有一個不干預經濟的政府，沒有通貨膨脹的世界，沒有資產泡沫的市場，那你就只能去非洲了，你只能跟肯尼亞一起去申請解決饑餓問題，泡沫已經成為財富的形態，于是當我們每個企業自覺或者不自覺的時候，你們事實上不僅是財富的創造者，同時也是資產泡沫的始作俑者，09年我們看到了這樣一個轉型的時候，誰能幸存？股市會如何呢？恰恰在這個時候，我在央視講，底部已經構成，等待著基本面，等待著經濟開始轉向復蘇。
當我們看到全世界各國都在注入流動性的時候，一個注入流動性和去杠桿化同時存在，我們看到這個世界水沒了，但是充滿了紙。當某一天我們又找到了一個支點，所以今天注入的流動性就都會浮出水面，我們又會迎來一個長期的資產溢價的上升點。所以在這個階段，企業界只有四個字，修身養心。修身就是養住您的團隊，養心就是養住你的利息和債息，熊市發債，牛市發股，等待春天。作為投資人呢？不要期望今年有奇跡發生，它像蝸牛一樣，你可以把它理解為蝸牛。臥著的牛是蝸牛，如果大家可以在09年鑄建一個優秀底部，他就像一個聚寶盆一樣，鑄就未來的希望，我們今天在這里和大家一起，面向未來。
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