新浪財經訊 由上海財大MBA學院和上海市同業公會主辦的金融家俱樂部特別活動2009年1月11日在上海舉辦，中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘做了題為“周期性下降還是結構性拐點”的演講，以下是演講要點。

　　第一章 2009年前低后高

　　經濟下滑超出市場預期， 2008年第四季度GDP為7%，相關指標，如財政收入、港口貨運量、發電量及商品房銷售面積等呈負增長態勢。

　　一、狹義去庫存因素逐漸弱化

　　去庫存不是經濟下滑的主要原因，

　　1、上一輪去庫存化期間，GDP增速依然高啟

　　2、庫存變動占GDP的比重較小，僅占GDP的2%左右

　　二、財政刺激作用下半年逐漸顯現

　　預計2009年內GDP增長為7.3%—8%，上半年GDP增長為6.5%，其中私人消費疲軟、政府主導的投資將會有增長，凈出口貢獻度為零)，PPI、CPI會有小幅通縮，人民幣匯率對美元的變化將取決于美元自身變化，上半年利率將為降低81個基點

　　第二章 言底過早，通縮難逃

　　一、外部環境：外需惡化程度較1998年嚴重，美國經濟復蘇要到2009年年底

　　(一)美國房價還有10%—15%的調整空間

　　(二)美國房屋庫存還要10—11個月消化

　　(三)領先指標預示美國經濟前景黯淡

　　(四)歐洲房價調整剛剛開始，領先指標不樂觀

　　二、內需方面——政府基建投資乘數效應今不如昔：無法撬動私人房地產開發投資。房地產市場不景氣，內陸地區城市房價下跌迅速

　　三、政府基建投資乘數效應今不如昔：基礎設施較為飽和，國企投資占比下降

　　四、GDP或許軟著陸：消費剛性較大

　　五、電力消費軟著陸

　　六、中國過去三十年的各下行期間，經濟增速的下滑通常持續三年以上

　　1979-1981，1985-1990，1993-1999，這三個下行期間均持續了三年以上

　　2009年難逃通縮：

　　1、出口放緩和房地產投資下滑引發的產能過剩和失業壓力，以及大宗商品價格泡沫破滅

　　2、通縮顯著打擊企業利潤、進而影響銀行資產質量

　　3、廣義去庫存化遠未結束，產能過剩將導致消費比重失衡

　　第三章 全球中長期低增長、高膨脹

　　全球經濟長期前景面臨高負債和人口結構老化的兩座大山打擊。中國將于2015年達到人口增長拐點，推動經濟增長的動力消失。美國貨幣政策具有全球帶動效應，美國基礎貨幣急劇擴張，但貨幣乘數大幅下降抑制了廣義貨幣供應。

　　哈博建議：短期投資購買債券、長期購買商品

　　第四章 中國增長改革

　　貨幣政策：1、17%的M2目標難達

　　2、即使流動性寬裕，未必推動股市等資產價格上漲。

　　貨幣增速與股市表現的關聯性并不密切。如，1998，2001-2003年期間的寬松貨幣未能推動股市上漲

　　財政政策：1、降低增值和營業稅率，中國增值稅率遠高于國際水平

　　2、允許個人按揭貸款抵扣個人所得稅

　　3、推行消費券

　　哈博建議：

　　中國增長靠改革：

　　1、實行土地改革，加快城市化進程并鼓勵消費，要趕在人口增長拐點前

　　2、完善社會保障和醫療制度改革以鼓勵消費

　　3、資源價格改革、放開壟斷和管制，以釋放民間投資熱情，實行產業結構升級

　　4、建立人民幣國際結算中心，提高人民幣的國際地位

　　哈博政策展望:

　　稅收方面：1、調整房地產稅收，鼓勵消費

　　2、降低增值稅或營業稅

　　支出與融資方面：

　　1、未來2年多發國債1.2萬億，容許有條件的地方政府發債、中央友情轉貸給地方政府

　　2、可能繼續出臺刺激政策，包括消費和允許按揭貸款抵扣個人所得稅

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