2009年1月10日，“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。圖為中國證監會風險處置辦公室主任吳清。（來源：新浪財經 陳鑫攝）

點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2009年1月10日，由中國人民大學金融與證券研究所，《中國證券報》社，天音通訊控股股份有限公司，上海重陽投資有限公司，《資本市場》雜志社主辦的“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。本屆論壇的主題是“全球金融危機：對中國和世界的影響”。新浪財經全程直播，以下為中國證監會風險處置辦公室主任吳清講話。

　　吳清：各位女士、各位先生，大家好！

　　今天本來是我們會領導會來的，但是考慮到這么一個特殊的時期，會領導覺得還是不便來，不便來也沒有派我來，后來我是尊老師之命，過來跟大家聊一聊跟風險、創新相關的問題。所以，希望各位女士記者、先生記者手下留情，講得不對的、對的都盡量不要報。如果需要報的話，告訴我一聲。

　　之所以敢來講，是因為講的這個事離我們是比較遠的事，今天講的是中國的資本市場論壇，但是我們講的是美國資本市場之論。像前不久跟很多人一樣，看美國的金融危機，有的時候覺得有點隔岸觀火的意思，但是越看這個火離得越近，這個岸也沒有那么遠。

　　實際上我們的金融機構損失不那么大，但是我們的實體經濟已經遭受著損失，所以對于華爾街的危機我們真的不敢小看。事實上在這么一個時代，美國華爾街發生的問題，我們時刻應該以一種切膚之痛的感覺，感同身受地研究這些問題，這樣我們才能盡量地避免造成更多的損失。

　　那么，我們今天想講的，是想接著吳老師老師講的十大問題，還有剛才伏安講的創新與風險、監管之間的關系，這已經奠定了一個框架，我想在這個下面再講一個具體一點的，就是華爾街的失敗給我們一些什么樣的啟示。

　　什么是華爾街首先應該搞清楚，當然華爾街不僅僅是不太長也不太寬的那條路，華爾街恐怕更多地在金融界指的就是投資銀行，簡單地說就是投資銀行這一類的金融機構。這是比較窄的范圍，寬一點是為資本市場服務的各類的金融機構，也可以是指市場化的融資的形式。再寬一點還可以說華爾街就是以金融資本家為代表的利益集團或者是階層，我們有各種各樣的定義。

　　那么，這次華爾街的失敗，我們是從9月15日開始特別關注它的，因為那是一個星期一，大家認為是黑色星期一，實際上也是黑色的星期一。從雷曼倒下那一天開始，當天就是美林被賣掉了，4、5天以后就是最后的前兩大高盛和摩根士丹利，也是搖身一變變成了商業銀行，變成了銀行控股公司，實際上主要的還是為了接受中央銀行的支持，它付出的代價就是接受它的監管，它的杠桿也要相應地去掉一些。

　　那么，我們知道華爾街是在全世界的金融領域里面，它是在引領著金融創新的潮流。華爾街產品線的形成，我們可以追溯到1933年，33年銀行法之后，華爾街的投資公司，就是投資銀行的開始。33年要求摩根士丹利一分為二，但是拖了2年頂不住了，華爾街的家族帶了一批人創立了摩根士丹利，這是在銀行法之后形成了現代的投資銀行。

　　當時的產品線是很簡單的，但是現在越來越復雜，到了99年之后，在80年代實際上這個界限已經開始模糊了，就是從摩根士丹利開始做一些其他的業務。實際上，99年這個法案之后，基本上這種業務已經沒有了。

　　那么，這個產品線的劃分，慢慢地典型的投資銀行和商業銀行，已經不是原來意義上的投資銀行和商業銀行了。所以，這一切也有監管方面的放松管制的這樣一個背景，同時也是60年代以來的產品創新，包括90年代以后這種不斷地創新，產品和服務方式等各種情況的創新，所帶來的這么一個變化。

　　到今天，華爾街走不下去了，出了什么問題？我們說回過頭來看，胡鞍鋼的辦法非常好，看看最本質的東西， 金融機構是干什么的。華爾街的公司之所以存在，它是一個貨幣資本博弈的機制，它是保證美國經濟和世界經濟運行投入的平臺。

　　到現在，華爾街為什么不行了？我們想從最表面的來去看，因為它原來之所以行，還是由于它有一些基礎。比如說它的一些博弈和交易的基礎，它有自立的基礎，離自私還是遠一點，自立肯定是必要的。它有公平、信用、效率、規則、制度等等。

　　到現在，我們再看到的，或者說給很多的公眾，特別是公眾已經掏錢之后，他看到更多的東西是什么呢？是華爾街的貪婪、失信、失敗、失效。那么，給大家看到的這些東西，背后當然還有一些東西，就是從這些我們可以分析華爾街的失敗，應該說是必然的。那么，這些失敗能給我們一些什么樣的啟示？我是按照吳老師的路子，他有十大問題，我這也有7、8個啟示，我也想跟大家簡單地分享一下。

　　第一個，金融機構的產品創新，應當有度。這一點我剛才跟王主任在上一節講的還是有點不同的意見，創新不能說是無度的創新，我們可以看到華爾街在過去這些年，特別是近10多年以來的這些創新，已經走向了一條跟金融創新的本質相反的路。

　　有的時候，我甚至說它是有一種自我娛樂的傾向在里面，當然他首先是自我滿足，滿足他對利益的追求，甚至于自我娛樂，因為有一些高智商的物理學家、數學家，近10年來很多被華爾街雇了。那么，他們在這里面發現這些產品的數學之美，這里面多多少少有一點自我娛樂的傾向，但是根子上不是這個，根子上還是利益的追求。

　　有的時候也是自欺欺人，包括伏安剛才講的非常有意思的事例，到最后誰都搞不清楚，你說他搞得清楚，或者他搞不清楚，他公司背后監管的人都搞不清楚。而我所知道的華爾街這些大公司里面，都用非常復雜的風險控制線，包括最終公司有一個承諾委員會，他來控制公司信譽的風險。

　　前面是關于市場風險、信用風險都會有，但是到最后誰都搞不懂，所以他沒有辦法控制這個風險。所以，我說創新應該有度。給我們的啟示，反過來我們的創新確實還沒有到那個度，在很多的程度上是這樣的。資產證券化確實是一個資產流動好的東西，但是如果最后無度就出問題了。

　　我們在這里，包括資產證券化，我們很多的金融創新還屬于比較初級的階段，我們不能因為華爾街的失敗，我們就否認金融創新，今天從我聽到的這些專家講的，這一點基本上是有共識的。但是，這個度到底在什么地方？這個度我想用最近幾年我們證券公司風險處置里面建立起來的概念，就是可控、可測、可承受，這就是金融創新的度。

　　第二，我想這個度應該還在于它要適當銷售，以客戶為中心，不是以自我服務為中心。所以，我想這個度我是這么理解的。

　　第二個啟示是，金融機構要管理風險，而不是冒險。我們看到的從這些年來，很多的金融機構華爾街的這些公司，從管理風險到最后是冒風險，我們所說的高杠桿、高度的業務集中，比如說杠桿率我們知道這五大投資銀行，在07年的杠桿率都是在28到33之間，如果加上一些表外的，都可以達到60多倍，甚至于上百倍。那么，這肯定是承受不了的，杠桿是一個很簡單的東西，也是很容易理解的風險度量的東西，那么高杠桿肯定是不能承受的。

　　還有一個是高度集中的業務，比如說雷曼、高盛，這些年他們已經不是以傳統的頭行銀行業務為主要的利潤來源，主要是靠交易、投資、資本金業務來做。那么，這個是有著巨大的風險。最后，有一些管理風險的結果，變成了冒險。所以，這是一個值得我們借鑒的東西。

　　第三個啟示，投資銀行是金融服務商，而不是投機商。因為投資銀行本來應該是以客戶服務為中心的，它的風險比商業銀行應該低得多，因為商業銀行是所謂的間接金融，是要做資本的運用。

　　但是，投資銀行在傳統上，它主要不靠資本金做業務，也主要不是靠資金運用去掙錢的，但是后來變成了一個主要的投機市場。因為它當時是滿足了市場的投機需要，比如說做市商的時候，它可以滿足市場的投機需要滿足交易，但是現在它已經離開了金融服務了。

　　比如說高盛在前幾年，它的90%以上的業務，都不是靠傳統的投資銀行業務，所以這本身就是一個很大的問題，有的人批評說高盛就是一個全世界最大的開創。你作為投資銀行不應該做以對沖基金為主業的。我最近看到高盛和摩根士丹利08年年報的杠桿率已經大幅度下降，當然這也是聯儲要求的，已經降到了10倍左右，高盛是11倍，摩根士丹利是10倍。

　　第四個是激勵機制的問題，激勵機制應該重在鼓勵長期的追求。在早期的60、70年代的時候，高盛有一個著名的高級合伙人，就是他們當家的，是在溫波特(音譯)之后，他有一個名言，他說“貪婪，但是長期的貪婪”，就是投資銀行要追求的，你們說人沒有貪婪是不太可能的，我剛才說的自立離自私還有一步，到貪婪這個程度的時候，如果追求短期的利益對于金融機構來說是太危險了，而且這個危險都是你自己的。

　　但是，現在包括摩根士丹利原來有一個名言，就是說“以一流的方式做一流的客戶”，就是他是要選擇客戶的，但是后來都是不對的。

　　所以，這個激勵機制當然也需要外部的一些要求，總而言之我覺得是要形成這么一種激勵約束機制，讓證券公司、投資銀行、商業銀行有所追求，也有所畏懼，而且追求的是長期的東西。

　　第五個啟示是金融監管必須化解系統性的風險。我們比較幸運的是在早幾年，我們已經在證券業把它處理了。但是，當時的代價是很大的，但是現在算下來是花了5億美元的代價，把全行業的風險處理掉了，這一點是值得我們總結的。

　　當然，我們建立了很多的制度，比如說管理的制度問題，有一些我們是向美國人學習的，他們恰恰是丟掉的。他們在75年的時候建立了一個制度，但是04年對于投資銀行的壓力，對于他們網開一面，就是說你可以不受這個約束，結果后來被統一廢除了。我們自己也學了一點，但是應該說對于資本市場現在是有效的。

　　第六個啟示，就是系統性的風險，并非是銀行所獨具的。我們過去關注的金融機構的系統性的風險，往往是最關注銀行。但是，實際上在現在金融創新的條件下，非銀行的金融機構，包括投資銀行在內，也可以制造系統性的風險，我認為這一點也是非常重要的啟示。

　　最后一個，資本市場現在雖然華爾街失敗了，但是華爾街所代表的市場化的融資模式，華爾街代表的投資銀行的功能，我覺得他們應該是繼續擴大，而我們的市場恰恰是發展得遠遠不夠。所以，我認為我們作為資本市場核心這一點還沒有變。我跟大家報告到這里，謝謝！

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。