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圖文：中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)繆建民
2009年1月10日，由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所，《中國(guó)證券報(bào)》社，天音通訊控股股份有限公司，上海重陽(yáng)投資有限公司，《資本市場(chǎng)》雜志社主辦的“第十三屆(2009年度)中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”在中國(guó)人民大學(xué)逸夫會(huì)議中心隆重召開(kāi)。本屆論壇的主題是“全球金融危機(jī)：對(duì)中國(guó)和世界的影響”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播，以下為中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)繆建民講話。
繆建民：謝謝瞿教授，謝謝吳曉求教授的邀請(qǐng)。我講的題目是明斯基政策解決方案，為什么貨幣主義在被捧上神臺(tái)幾十年之后，在全球范圍內(nèi)又搬師回巢？全球金融危機(jī)的演變，是以降低利率和存款準(zhǔn)備金率為主要政策工具的傳統(tǒng)貨幣政策，在單獨(dú)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退及通縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)失去了以往的威力。
上世紀(jì)三十年代，歐文費(fèi)雪對(duì)債務(wù)型通縮以及由此導(dǎo)致的貨幣政策失效進(jìn)行了系統(tǒng)論述。歐文費(fèi)雪描述的有關(guān)債務(wù)清償與目前美國(guó)金融危機(jī)過(guò)程中出現(xiàn)的現(xiàn)象如出一轍，在經(jīng)濟(jì)衰退過(guò)程中，總需求顯著小于總供給，最后產(chǎn)生通縮，而通縮形成后投資者、消費(fèi)者、銀行缺乏信心，導(dǎo)致貨幣流通速度下降，使貨幣供應(yīng)量增加起不到應(yīng)有的作用。
根據(jù)費(fèi)雪方程式，MV等于PT，M為貨幣供應(yīng)量，V為貨幣流通速度，P為總體物價(jià)水平，T為特定時(shí)期內(nèi)交易的商品總量。貨幣流通速度取決于信心，凱恩斯在上世紀(jì)三十年代曾把影響消費(fèi)投資及貨幣流通速度的信心變化稱之為動(dòng)物精神。
在信心缺失面臨通縮危險(xiǎn)時(shí)，市場(chǎng)本身力量是不能解決這些問(wèn)題的，此時(shí)必須由大規(guī)模的政府干預(yù)計(jì)劃作為整合，才能增強(qiáng)投資者、消費(fèi)者、銀行的信心，有人稱這是明斯基政策解決方案。由明斯基政策解決方案來(lái)刺激總需求。
面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，傳統(tǒng)貨幣政策的主要政策選擇是降息，甚至可以像日本上世紀(jì)九十年代那樣將利率降至零，但那時(shí)對(duì)于貨幣的需求就接近無(wú)限彈性，這使貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)利率和產(chǎn)出就沒(méi)有影響，傳統(tǒng)的貨幣政策失效，進(jìn)入流動(dòng)性陷阱。
在2001年至2006年間，日本央行將利率降到0以后出現(xiàn)了流動(dòng)性陷阱，傳統(tǒng)貨幣政策不足以應(yīng)對(duì)通縮，于是向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，當(dāng)前全球金融危機(jī)還在進(jìn)一步蔓延，歐美的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致總需求下降，并已經(jīng)帶來(lái)通縮壓力。
為應(yīng)對(duì)通縮，全球各主要經(jīng)濟(jì)體央行已經(jīng)大幅減息，其他發(fā)達(dá)國(guó)家特別是英國(guó)的基準(zhǔn)利率降至0的可能性也在增加，基準(zhǔn)利率的下降并沒(méi)有刺激消費(fèi)，歐文費(fèi)雪闡述的觀點(diǎn)以美國(guó)當(dāng)前的情況看，好像歷史在重演。
由于信心喪失，消費(fèi)者不敢花錢，私人部門不敢投資，銀行不敢放款，政府必須通過(guò)財(cái)政政策充當(dāng)投資者、消費(fèi)者和放款者，盡管這種政策長(zhǎng)遠(yuǎn)的負(fù)作用很大，包括巨額的財(cái)政赤字，政府在資源配置上的低效率，在短期這種政策是必不可少的。
因?yàn)槎唐诙�，由于私人部門需求不足，政府?dāng)U大開(kāi)支的邊際社會(huì)成本是很小的，它既不會(huì)擠出私人消費(fèi)和投資，也不會(huì)與私人部門爭(zhēng)奪資源，且可以盡快恢復(fù)信心推動(dòng)就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也正是這個(gè)原因，西方國(guó)家在實(shí)行量化寬松的貨幣政策，從直升機(jī)上撒錢的同時(shí)，還毫不猶豫的主張并熱情擁抱凱恩斯主義，因?yàn)榇蠹叶嘉×松鲜兰o(jì)三十年代大蕭條的教訓(xùn)，需要用這種明斯基政策解決方案來(lái)救急。
在這種政策組合下，西方的經(jīng)濟(jì)衰退是不會(huì)演變成簫條的，在這種政策組合背后，蘊(yùn)藏著中長(zhǎng)期通脹力量在未來(lái)是不可避免的，謝謝大家。
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