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圖文：高盛亞洲區董事總經理胡祖六
2009年1月10日，由中國人民大學金融與證券研究所，《中國證券報》社，天音通訊控股股份有限公司，上海重陽投資有限公司，《資本市場》雜志社主辦的“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。本屆論壇的主題是“全球金融危機：對中國和世界的影響”。新浪財經全程直播，以下為高盛亞洲區董事總經理胡祖六講話。
胡祖六：感謝曉求教授，讓我再次有機會很榮幸參加這次資本市場論壇。各位專家、各位同學，大家好，今天我們的議題，政府“救市”與市場原則。這次論壇可能是最核心、最重要的一場討論，也是引起爭議最多的一個題目。
我們對西方發達國家，美國、英國、歐洲，對這次全球金融危機的處置過程的回顧，政府在這個過程中大規模的、空前的采取了干預行動，媒體一般都是叫“救市”，其實我覺得不是非常準確，應當說是政府對危機的處置行動，或者說政府的干預。
就這個議題來說，我們大家都知道金融市場、金融體系的目的、功能，就是把儲蓄能夠有效率的分配到回報率最高的投資領域去，從而推動經濟的發展，這是金融市場基本的功能。跟很多別的市場比，比如很多商品市場，很多勞工市場，其實金融市場一般來說要更有效率，因為它這個信息反映量很大，高度競爭，所以一般來說金融市場更有效率。
但是金融市場跟其他市場一樣，也是有很多缺陷的，并不是完美的。最典型的就是金融市場有信息的不對稱，有道德的危害，有逆向選擇，還有搭便車，這是我們認為市場經濟里面一些基本的缺陷，金融市場都具備，而且還更加嚴重。比如說信息不對稱，比如我們在這里有繆建民先生是中國人壽，保險業務，保險里面最大的一個東西就是信息不對稱。
所以因為市場這些固有的缺陷，盡管金融市場高度競爭、高度自由、高度有效率，但是政府也扮演很重要的作用，要通過監管來矯正市場機制的不完善和缺陷。
在危機發生以后，政府應當采取干預。這次全球金融危機從2007年年初爆發以后到今天，波瀾起伏，驚心動魄，大致經歷三個階段。
第一個從2007年初到2008年2月份，這個階段基本上政府對危機的態度，就是說市場要自我調整，當時的金融機構，尤其是2007年第三、第四季度，歐美一些大型金融機構，比如美林、花旗、瑞垠等等出了問題，政府要求他們補充資本金，基本上是市場的自我調整。
從2008年3月份到2008年9月份，這時危機中期階段，波及面越來越廣，蔓延程度越來越嚴重，破壞率也越來越大。這個時候政府和監管當局采取的叫個案處理，最典型就是英國對北約銀行的處理。最初英國財政部和英格蘭銀行都是極不情愿的，擔心道德危害，英格蘭銀行總裁，也是經濟學家，在英國國會做聽證的時候解釋為什么英格蘭銀行，作為央行，連提供流動性都不愿意，就是怕有道德危害。但是2008年就不得不接管北約銀行。
2008年9月份美國政府接管“兩房”，之后英國政府、比利時政府、德國政府、法國政府，基本上西方主要國家都開始對金融機構進行大規模注資，進行資產的擔保以及不良資產的購買。
從2008年10月份以后，到了一種全球性的、空前的金融危機，這時候政府對危機處置的方式態度程度也有了根本的調整和轉變，就是由開始政府基本上作為旁觀者，由市場自我調整，到個案處理，包括AIG的問題和兩房的問題，個案處理，到最后全面的系統化的處置。
這些大規模的處置手段也引起很大的爭議，這在西方發達經濟國家，政府這么大規模干預金融體系，干預市場，尤其通過直接注資，事實上政府在很多金融機構里面變成參股者，甚至控股者。比如說在蘇格蘭皇家銀行，現在成了政府第一大控股股東，這也引起很大的關注和反響。所以它會在我們國內媒體上有標題可以看到，西方金融社會主義化，國有化，等等這些大標題都出現了。
這里我覺得我們應該比較準確、客觀地來評估，第一點，政府這么干預，包括注資，我們也看到這是被迫的，不情愿的，是別無他擇。大家可能記得2008年9月10號，當美國政府決定接管兩房，華爾森跟布什總統召開媒體發布會，他的開場白第一句話就是說，我相信絕大多數的美國國民，包括本人在內，都不希望我們走這一步，但是我們必須走這一步。就是對兩房的接管。
2008年10月份，布朗首相之所以在英國率先對所有金融機構大規模注資，也是因為這次危機愈演愈烈，系統性金融崩潰，這個風險大大提高，所以他是被迫干預的結果，并不是認為公有制，社會主義是最好的，這是在危機愈演愈烈的情況下一種被迫不情愿的干預。
第二，這種政府參股或者控股金融機構是暫時性的、是過渡的一種安排，而不是永久的。這里如果我們仔細看每一次政府注資的案例，基本上政府都是用優先股的形式對金融機構注資，優先股，在座很多都是金融方面的專家或者是研究生，優先股是沒有投票權的，而且它是有期限的，一般都是三到五年，它的優先股的安排前五名的派息率是5%，相對來說比較低，但是如果超過五年，你的派息率就到9%。
所以英國首期派息率是12%，如果超過以后，倫敦拆借利息加700個基點，這是非常非常高的利差。它這個用心何在？就是鼓勵金融機構通過自身的重組來補充資本，減少不良資產，增加盈利，成為盡快去贖回政府提供的優先股。所以如果你拖期，那就懲罰性的付更高的利息，派息率。所以這些注資的安排是暫時性的，過渡性的。
第三點，這也是對我們國家非常有參考借鑒意義的。這次西方發達國家對金融危機的處置方面，通過政府大規模的干預，這也并不是破天荒的，現在有，以后還會有，而且也不是特例。其實我們回顧到歷史上每一次金融危機，經濟大蕭條，最后都是通過政府的改革，來化解和處置。
東南亞金融危機也是同樣，韓國政府也是通過政府提供流動性，提供資本金，來幫韓國金融體系化解危機。日本經歷過長達10年的金融危機，最后日本之所以走出危機，也是日本政府利用納稅人的錢來啟動資本金，也是暫時的國有化，最后都化解。
北歐的金融危機，挪威、瑞典、丹麥，同一個例子，我們國家今天在金融危機愈演愈烈的時候，中國的金融體系能夠保持相對的穩健，也是得益于我們近10年，尤其近5年在金融改革所取得的突破性成果，我們的金融改革尤其銀行改革也是表現為政府起主導作用，通過政府直接注資，最后得以成功。
所以我們在解讀這次西方國家對金融危機的處置，政府的干預方面，不要看成很特殊的，其實有一個非常長久的歷史傳統，在世界很多國家都用過，包括咱們國家曾經成功的運用過。
所以我們知道市場的原則，它的宗旨、它的目標、它的功能就是要有效率的配置資源，它的效率比任何其他市場都更高。但是它不是完美無缺的，它會有市場的失效，有系統性的危機，這時候政府的干預是非常有必要的，他的目的也是為了使市場能夠運作的更加有效率，更加健康，更加完善，從而能夠推動經濟更加可持續發展。
所以我覺得這兩點，政府的干預，與自由市場原則兩種并不沖突，而且相輔相成。我就談這么多，謝謝大家。
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