2009年1月10日，“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。圖為摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶。（來源：新浪財經 陳鑫攝）

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　　2009年1月10日，由中國人民大學金融與證券研究所，《中國證券報》社，天音通訊控股股份有限公司，上海重陽投資有限公司，《資本市場》雜志社主辦的“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。本屆論壇的主題是“全球金融危機：對中國和世界的影響”。新浪財經全程直播，以下為為摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶講話。

　　王慶：各位早上好，非常榮幸有這個機會參與這個話題討論，剛才趙院長說我這個精彩發言，實際上聽了陳老師的講話以后恐怕很難講精彩，因為的確我在底下聽陳老師講的方方面面都非常深刻，我覺得他的每個語句的判斷背后都有深刻的思考。為什么這么說呢？因為事實上在這個問題上我也有思考過，但是我的思考是很浮淺的，當然也是在實踐工作中接觸過這個問題，因為我在學的過程中研究了國際金融，對匯率問題涉及比較多，現在在市場里工作，接觸了一些更多的實踐。

　　現在又回頭討論這么一個從當前來說，既有實踐又有理論意義的問題，意義尤其重大。但是恐怕有很多想講的東西已經被陳雨露老師進行了高度概括了，我這里只談談一些看法，談不上系統，但是談一些觀察。

　　我們今天的題目是金融危機對中國和世界的影響。在這個大背景下我們談這個話題，實際上尤其涉及到國際的貨幣制度的安排，既然我們把中國放在前面，我覺得一個出發點，就是說什么樣的國際貨幣制度對中國經濟發展最有利，我是從這個角度談這個問題。如果我們今天開這個會議是在歐洲開或者日本開，甚至在美國開，或者在國際貨幣基金組織開，大家得出的結論是不一樣的。我今天的出發點就是說什么樣的匯率制度，什么樣的國際貨幣制度可能對中國經濟發展最有利，從這個角度展開對這個問題的探討。

　　我認為當前中國經濟實際上面臨兩個問題，兩個軟著陸問題，短期我們要實現中國經濟短期的軟著陸，從2007年將近12%的增長實現到2009年甚至2010年可能希望實現7%、8%的增長，實際上中國經濟在四季度已經出現了硬著陸，希望這是一個短期的事情，但是毫無疑問，我們現在面臨在這種危機環境下要實現的是軟著陸，這是中國經濟面臨的一個短期的軟著陸問題。

　　但實際上一個更長期的問題，就是一個長期的軟著陸問題，這個具體表現在中國所謂的經濟增長方式的轉變，在實際中實際上就是中國在整個經濟中由出口和投資帶動這種經濟增長方式，什么時候能實現一個軟著陸？這個軟著陸就是比如說以一個指標來看待的話，就是投資占GDP的比重要從現在的40%降下來，降了才能實現這樣一個意義上的長期的軟著陸。所以在這樣兩個面對挑戰的情況下，什么樣的貨幣制度，全球的貨幣制度更有利于實現這樣一個軟著陸？我覺得是從這個角度來判斷。

　　那么從短期來看，中國經濟要想實現這樣一個軟著陸，在這種情況下我們擔心要發生的事情，就是說在兩方面都可能出現一個硬著陸，全球經濟秩序的破壞，整個全球化過程，隨著全球化過程的深入，這場危機是不是出現一個檢討全球化，使全球化出現一個倒退，中國作為一個世界工廠，中國不能夠有效的參與世界分工，這種情況下中國的整個經濟增長方式、增長模式恐怕就不以維計。

　　舉個簡單比方，在中國過去幾年經濟的增長，出口增長更快，隨著危機的進行，很可能會出現，各國都出現閉關自守的辦法，這種情況下中國經濟就會不得不靠內需來推動�？績刃鑱硗苿�，什么樣一個內需來推動？中國突然出口市場完全關閉的話，靠什么樣的內需來推動呢？這樣一個內需推動短期來看，我們是投資推動，還是消費推動，在這種情況下凈資產速度會什么樣，這個要思考。

　　當前面臨這種情況，我們當前在討論面臨當前中國經濟問題的時候，有兩個問題在一起，一個就是說幫助中國經濟面臨這場危機，如何通過宏觀的財政貨幣政策實現中國經濟軟著陸，另一個方面，就是所謂的經濟增長方式轉變。但是我注意到講這個問題的時候，實際上有些人過多的強調了經濟增長方式轉變，認為我們現在采取的一系列政策，方向上有問題，比如說我們四萬億刺激計劃，對基礎設施投資，認為這是對經濟增長方式轉變背道而馳的。

　　但是我覺得這些討論實際上背后有些邏輯上的問題，有些討論認為經濟增長方式轉變，中國實現經濟增長方式轉變，它的一個內在的假設，就是說中國可以實現這個經濟增長方式轉變，同時仍然保持中國經濟高速增長，實際上這是有問題的。我們看到全球100多個國家過去十幾年、二十幾年的經濟數據，能夠劃一條線的話，橫軸是投資占GDP的比重，縱軸是整個GDP的增長速度，你畫一個圖的話得出的線是一個向下的線，所以我們在談經濟增長方式轉變的時候，不能假定我們在轉變過程中經濟增長不會放緩，這是一定要放緩的。

　　所以從這個意義上講，我們在考慮全球貨幣體系的時候，就要看我們如果在一個新的貨幣體系下，什么樣的貨幣體系能夠幫助中國經濟實現這個意義上的軟著陸？實際上這是一個比較長的過程，這個比較長的過程，那么什么樣的貨幣制度體系能夠幫助中國實現？恐怕在這點上，實際上我們知道有一個貨幣體系是不利于的，那就是如果是一種戰國紛爭的貨幣體系，所以美元為主導的全球貨幣體系發生崩潰，各自為政，出現一系列各個國家都有自己的一個單獨的匯率系統，那么全球就可能出現一個在各種各樣匯率之間的風險就會加大，這樣就使整個全球貿易活動交易成本大幅度增加。

　　大幅度增加的結果就是以貿易立國和投資立國，貿易驅動和投資驅動這種經濟增長方式的國家，將會受到非常大的影響，尤其是出口開放性國家將會受到非常大的影響。所以這樣一個制度，是不利于中國實現這個意義上的結構的調整，也就是軟著陸的。

　　所以從這個意義上來講，我認為中國需要的是一個穩定的全球匯率制度，這樣一個匯率制度目前為止我們看到是以美元為主導的匯率制度，現在人民幣基本上是跟美元緊密掛鉤，這樣一個匯率制度中國在這個過程中，在全球化的過程中，尤其是過去十年的全球化過程中，中國是最大的受益者，盡管當前我們討論很多中國在這個過程中有些外匯儲備的損失，但是我們過多的關注損失，而沒注意到中國在過程中的受益，實際上中國在過去十幾年高速經濟增長，就業改善，生活水平的改善，與這種制度是起了非常作用的。

　　所以中國是最大的受益者，如何中國盡量在這個過程中延長這個過程是很重要的。所以我認為至少在未來的十到十五年過程中，恐怕中國還需要維系這樣一個全球匯率制度，來幫助給中國爭取時間，實際上我剛才強調的這個軟著陸，因為要想實現這個軟著陸，經濟增長速度是一個逐漸放緩的過程。

　　所以，要維系這樣一個制度，當前以美元為主宰的匯率制度就將不得不涉及到中國的問題，因為中國是美國最大的一個債權人，中國持有了大量的外匯儲備，尤其是美元的儲備，所以當前這個制度的穩定，當前這個匯率制度穩定取決于中國的政策。我們當前執行的匯率政策，我覺得是明智的，是有利于維系當前這個秩序，實際上從相當意義上來講是幫助中國能夠有序的實現這樣一個軟著陸，也就是什么時候中國能夠從8%到10%的經濟增長速度，實現到一個可持續的5%到6%、4%到5%的增長速度，這個過程不是短期一、兩年出現，如果美元系統發生崩潰，全球貿易萎縮的話，中國經濟很可能會出現這種硬著陸，所以我就講這么多，提出一些觀點供大家思考，謝謝大家。

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