2008年12月2日，由深圳證券交易所、深圳市人民政府 、資本市場研究會主辦的“第七屆中國證券投資基金國際論壇”在深圳五洲賓館召開。新浪財經圖文直播此次會議。圖為野村證券中國首席經濟學家孫明春。(來源：新浪財經 白鵬輝攝)

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　　2008年12月2日，由深圳證券交易所、深圳市人民政府 、資本市場研究會主辦的“第七屆中國證券投資基金國際論壇”在深圳五洲賓館召開。新浪財經圖文直播此次會議。圖為野村證券中國首席經濟學家孫明春講話。

　　孫明春：謝謝大家。我是主要講中國經濟，我想時間比較短，不多說。我覺得現在作為中國經濟來講，可能相當于黎明前最黑暗的一段時間，或者說春天到來之前最寒冷的一段時間。

　　我跟陶先生對于近期的經濟前景的看法是比較一致，就是說接下來的這個季度，比如說四季度，明年的一季度，我們的經濟增長可能都在6%—7%左右，但是對于下半年，我可能更樂觀一點，我的感覺，就是在二季度，最遲不晚于三季度經濟增長的下滑應該止住了，到了四季度和后年的一季度很有可能出現相當強勁的增長。

　　那么，為什么現在是最寒冷，或者最黑暗的時候呢？我想主要有這么兩個原因：一個原因是現在我們正在經歷一個非常劇烈的存貨調整的過程。

　　你如果看我的幻燈片里面有一頁，可以看到從去年開始，實際上從2007年第二季度開始，由于國內經濟增長比較強、銷售增長比較強，同時通貨膨脹在上升，通脹預期在上升，所以很多企業大量的增加存貨。

　　那么，從生產法算出來的GDP和支出法上算出來的GDP的比較可以看出來，在去年一直到今年的一季度，生產法的GDP，也就是說我們供應這邊增長相當強，需求方增長也相當強，但是遠遠比不過供應方。

　　我們從去年到今年一季度一直在經歷相當大的存貨積累。這個存貨的積累在今年1月份發生雪災以后，又有更大的跳躍式增加。雪災的發生使得我們交通癱瘓，使得我們缺煤、缺電，就使得很多重工業企業不能開工，所以原材料不能滿足大家的需要。

　　同時國際市場、國內市場所有原材料價格大幅度上升，所以導致恐慌性的囤積原材料。那么，到了奧運會之后，我們突然發現所有的需求都沒了，為什么？因為所有的人都在用它的原材料的存貨，我們就發生了存貨的轉移過程。

　　存貨就從下游企業的中間產品的存貨變成了上游企業的產出品存貨，所以我們的鋼廠、煤礦，包括生產電，包括金屬材料等等，包括水泥等等，我們都一下子發現賣不掉了，當然這里面確確實實是因為有最終需求減弱的原因，但是存貨的調整肯定是夸大了經濟疲弱的程度。

　　從最新供應指數來看，我們看到中間存貨在急劇下滑，但是產生的存貨還在上升，所以存貨調整還沒有結束。我想根據我上兩周在國內的調查，估計存貨調整可能還有一至二個季度，可能還需要3—4個月，也就是說我們到明年3、4月份之前我們的生產還是相當弱。

　　我們的GDP按照生產法來算，如果工業產值下滑很厲害的，我們的GDP增長率在第四季度和明年一季度可能是相當相當壞，大家要做好思想準備。

　　但是反過來講，我們覺得也看到一點點黎明。什么叫黎明呢？這個存貨調整不可能無限制調整下去。我們數據發現，大概應該是3、4個月，最晚5、6個月，到明年5月份左右也應該開始恢復到一個正常的生產狀態中。

　　第二，我們的4萬億的刺激政策。最終出來的肯定不止4萬億，跟地方政府的談話，地方政府做這件事情初衷不是為了提振信心，而是他們真正有把這一次的刺激政策作為各個地方政府經濟出現一個新的跳升式發展的絕好機會。

　　地方政府還是真心、積極的努力在投，我也解除了很多銀行，很多銀行認為地方政府的項目會比較好，他們也是有選擇地去支持。所以我想，這個政策，而且現在速度落實得很快。

　　不過我想在春節以前也不可能做什么，一方面因為是冬天，另一方面也是因為是春節，所以可能見到效果要到3月份、4月份、5月份，所以到二季度應該穩定了，最遲到三季度，到四季度由于刺激政策的逐步反應，我想有可能出現相當強的增長，所以明年8%應該是非常有希望的。