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圖文：中國銀行副行長朱民
2008年11月27日，由中國財經媒體先行者和領導者《第一財經日報》發起，第一財經整合旗下六大平臺聯手打造的“2008第一財經金融價值榜(CFV)”頒獎活動在上海召開。圖為中國銀行副行長朱民。
朱民：感謝秦總的介紹，感謝會議的邀請，有機會到這和大家做一個溝通。材料已經給大家了，我也發現很有意思，他印的實在太少，我理解第一財經可能要節約資源，但是他沒有兩面印，如果兩面印的話就可以印大一點。我不知道秦總是不是你們的風格就是這樣的，要一面印，印的小一點，讓大家兩面看。除了大家要忍受我鐘偉評價的普通話之外，還要忍受很小的圖象。
會議我談國內國際的經濟形勢。就全國經濟來看，中國經濟有一個V型的調整。材料給大家了，我把簡單的觀點和大家交流一下。
第一件事是全球的金融危機仍然在繼續，我認為這件事沒有到底；第二就是3G經濟會衰退。第三就是中國的經濟有一個V型的調整。
從9月份以來，整個金融危機迅速向全球蔓延。大家可以看到從這里開始，9月7號兩房對美國政府接管，9月15日雷曼破產等等，這個市場一片的驚慌和波動。從9月份到現在為止，政府出臺了一系列的政策進行救市。
與此同時，整個股市大幅度的波動。在過去的兩個月里，全世界的股市平均跌掉了30%—39%左右，這是在歷史上很少發生的，除了33年第二次美國股市大跌以外，這確實是一個很大的金融動蕩。
而且這個危機迅速的向全球轉移，當全世界看美國出現金融危機的時候，危機發生在英國。當大家談歐洲出現問題的時候，我們看到了智利、巴西、烏克蘭、匈牙利、冰島等國家幾乎破產，我們亞洲看見了韓國的匯率跌到了98年至今的最低，資金外逃，整個的世界陷入了非常大的恐慌之中。這個時候資金的流動性下降，大家緊張以后交易終斷。由于流動性的下降，整個拆借市場大幅度的上升。資金沒有了，交易停止，市場非常的緊張，股市下跌，這變成了非常自然的事情。與此同時，股市進行了大幅度的下跌。
在這種情況下，全世界進行了一系列的救市。我把救市政策分為十件事。
第一件事就是降息，最厲害是英國央行降了150點。
第二就是大規模的向市場注入流動性，開放流動性窗口，把抵押的條件改變，讓金融機構從這個窗口得到流動性。到現在為止經過這個窗口，已經有3.4萬億美元的資金進入市場支持流動性。
第三件事股票跌的太厲害，很多人利用賣空賺錢，所以出臺政策禁止賣空。甚至卡塔爾和科威特出現強制性把市場關閉。
第四就是政府直接注資對銀行進行救助，美國動用2500億美元對前十家的九家銀行進行救助，直接對它進行國有化，通過政府的行為增加商業機構的信心。
政府做了那么多事情，整個的市場還是沒有流動性，因為在這個時候市場才緊張，沒有人愿意做交易，所以整個流動性高度回收，最后美聯儲直接購買企業的商票。GE、GM在10月5號和6號沒有辦法通過商票融資，美聯儲沒有辦法，通過直接購買企業的商票向企業融資。這個事情到這一次為止的時候，政府已經全面的接管所有的金融機構，擔保、注資、國有化。央行直接對企業進行融資，所以等于到這個時候，到10月末的時候，全世界的金融系統幾乎癱瘓和瀕臨崩潰，所有的活動其實是在中央銀行的手里，是中央銀行通過國家的信譽以及國家信譽，在一定時間內無限的流動性支撐這個體系的運作。所以，這個時候這個市場是非常脆弱的，也是非常緊張的。
隨著通貨這么大的規模，政府把所有的信譽壓上去，把所有的大規模資金投入拆借市場，增加流動性以后，才把這個市場稍稍穩定下來。接著政府向另一端移動，美國政府出了陽光計劃，幫助貸款人減輕他的還貸壓力。
第八個政策歐洲政府出臺了對于中小企業的支持。
第九個政策各個政府出臺了大規模的宏觀刺激政策，歐洲出臺了1.3萬億的刺激經濟政策，美國出臺了8千億，中國出臺了4萬億的宏觀刺激政策，所以出臺了一系列的政策刺激宏觀經濟。這個問題的重點已經從穩定金融市場轉向了刺激經濟，來推動經濟的發展，反過來穩定金融。所以，整個政策的重點發生了轉移。
第十件事就是各國政府通過國際基金組織對于國家進行援助，對冰島、匈牙利、烏克蘭的援助。我把所有的救市行為歸納為十件事。
十件事做完了，大家搞得非常的辛苦�，F在回頭我看一下這十件事解決了哪些問題和沒有解決哪些問題。十件事解決了哪些問題？
十件事第一個解決了居民對于銀行的擠兌，銀行的擠兌是一個很麻煩的事。銀行一旦擠兌，金融的事件就變成政治的事件。后來中國的香港出現了對于東亞銀行的擠兌，銀行擠兌一旦不予以制止變成政治事件。98年印尼就是因為金融危機通過銀行擠兌和物價的狂升和貨幣貶值演化成政治事件，導致三屆政府的垮臺，四個總統換位。
怎么阻止這一環，就是政府承擔無限制對于居民的存款進行擔保。包括我們歐洲、中歐和香港，既然政府提供了擔保，就不用擔心這件事，居民沒有理由上街排隊對于銀行進行擠兌，這樣使得金融機構穩下來了，整個社會也穩下來了，這是一個很重要的事情。
第二件事解決了大型銀行的倒閉不會再發生。雷曼倒閉以后全世界非常的緊張，因為大型的金融機構和全世界很大部分的銀行都有交易，這個交易不但是在我們持有他的債券，主要是在于比如我們有拆借，和各種金融機構有信貸往來，有衍生產品等等。它有和全世界有無數的業務往來，大型銀行機構倒閉的話，一定會帶動收付清算系統的崩潰，造成全世界金融系統的崩潰，所以大型銀行倒閉是非常麻煩的事情。
雷曼倒閉以后當天晚上全世界非常的緊張，美聯儲出動了緊急的措施，允許交易對手繞過雷曼銀行，直接清盤。所以大型金融機構破產的風險是很麻煩的，因為這是在整個我們已有的流動性風險里面加入了信用風險。市場風險和流動風險，加入信用風險這件事情不好做。在這個情況下，沒有人再敢做任何業務。最近美國政府對于花旗救助，再次表明不再允許大型銀行機構破產，這個很重要，大型銀行破產全世界的金融系統不答應。主要就是因為收付清算的金融網絡和衍生產品的交易對手的風險等等，這個是很厲害的。
做了兩個半事就是流動性，就是注入流動性降息，主要通過對債券的擔保和對購買企業商票，基本上穩定市場的流動性，支持了基本的流動性。但是整個流動性還是很低，拆借的利率還是非常高。最后一條全球認識到這是全球的金融危機，所以全球的政府必須聯合起來對付這件事。這個事情剛剛開始，關于全球各個政府和央行怎么聯合作戰還不是特別的清楚，所以我說這是半件事。
十大政策到現在為止解決了兩個問題，解決了兩個半問題。下面就是解決了哪些問題，第一個解決了流動性，我剛才講了就是減稅的問題。公眾信心問題得到了解決，銀行不會倒閉。全球協動達成協議，進行了救助，化解了小撥的債務危機，如果整個國家危機出現大事兒也是很麻煩的事。
剩下的問題就是哪些問題沒有解決。我覺得這個很重要，所以知道了哪些問題沒有解決，我們才能知道我們今天的形勢怎么樣，我們整個形勢朝什么方向發展。
第一個沒有解決房地產問題，所有次貸危機從房地產開始，次貸就是給不夠信用評級的機構發住房貸款，以這些住房貸款，以資產抵押發的債券是次債，以次債組合大半發的衍生產品是CDO，后來發了新的產品是CDS，產品鏈是這樣過的。
從刺激貸款，到次債，次債到CDO，CDO到CDS，源頭還是在房貸。只要房價繼續的下跌，這些依賴房價增值，可以第二次貸款償付貸款的那些信用評級不夠的貸款人就只能宣布破產。這頭穩不住，次債沒有現金流支付利息，這樣CDO的資金池底的資產也沒有現金流支付，CDO大規模的破產，對于做保險對沖的CDS也會出現問題。所有的政策到現在為止沒有根本解決住房抵押的問題，這個問題不解決，整個的源頭不解決危機還是沒有解決。
現在整個的次債是13000億美金，由次債衍生的CDO大概是8萬億美金左右，由CDO衍生出來的CDS最高時候是62萬億美金，今天是48萬億美金的時候。這個過程到現在核銷了基本上7000億美元的不良，但是現在國際貨幣基金組織估計是14000億美元，我們估計這14000億美元不夠，剩下的問題你還要核銷7000億美元，誰來核銷，怎么核銷，誰有7000億美元的現金核銷這些不良。
所以，這個過程一定會發生一系列的銀行倒閉，更多的對沖基金的倒閉，更多的保險公司陷入財務困難之中。所以，只要7000億的損失還沒有核銷還需要核銷就是比較大的問題。下面就是2500億的美金注資不夠，原因就是有7000億需要核銷。
第三件事比較大的，我們算一下這次金融危機對于美國政府的負債是18000億左右，目前美國政府承諾了18000億美元成就市場。剩下的問題是美國政府怎么樣來支付這18000億。
美國政府三條路，許局長剛才說了印鈔是美國的特權，第一個是發債，第二是提稅�？墒敲绹洕茉悖岣叨惒豢赡堋０l債幾乎也不太可能，所以美國人做了三條，發展不可能，可能發一部分，增稅不可能。未來的經濟不看好，因為未來不看好，這個市場穩定不下來。
第四點也是一個很現實的問題，這次危機很重要的原因就是杠桿化的承諾太高，因為高度杠桿。投資銀行資本金的比率達到30—35倍，我們傳統銀行比較老實，都是12.5倍。大家意識到這個問題，所以必須去掉杠桿化，回到原來的比例。第一件事就是五大投行沒有了，五大投行變成銀行公司，第一個就得把五大投行的資產從30—40倍的杠桿化變成12.5倍，所有對沖基金的杠桿都是40倍左右。把所有的加一起，我們估算全世界有4.2萬億美元去杠桿化。第一就是誰買這4.2萬億資產，如果4.2萬億杠桿化了，誰支持融資實體經濟�，F在看來這是面臨很大的問題，這就是去杠桿化以后，銀行變得謹慎，實體企業得不到融資，使得整個經濟進一步惡化的很重要原因。
從這個角度來說，我們認為從中期和長期來看，整個的市場還沒有穩定。因為這些問題的存在，市場仍然信心不穩，未來的前景不好，實體經濟壓力很大，所以股市繼續波動，從10月份到現在以來，股市又下跌了20%左右，而且是波動的幅度是非常之大。從這個意義來說，我們認為結論就是非常簡短，就是整個的金融市場在中期內會繼續波動，我們認為整個的全球金融危機離結束還有很長的路要走。
第二點就是現在金融危機向實體經濟侵蝕和蔓延，使得全球的實體經濟增速開始放慢。這里面第一是美國，我們認為美國經濟會進入一個中期的衰退過程。還是這幾個原因，第一個原因大家可以看到還是房地產，我們估計房地產有10—15%的區間可調，美國的房地產起兩個作用。第一個就是美國的房地產占美國投資的31%左右，房地產投資下跌經濟當然下跌的。美國消費不是靠工資支持，是靠房地產和股票支持，房地產支持沒有了美國人當然沒有辦法消費，消費下跌和投資下跌，美國經濟當然下跌。
第二就是整個的資產泡沫下滑。第三就是美國的債務負擔太重，美國的居民債務達到了GDP的160%左右，回歸低于100%需要3—5年的事情。居民去杠桿化把債務比率下降，居民當然不消費。所以，把這幾件事放在一起，加上美國匯率走強，所以美國的出口受到了很大的影響。把幾件事加一起的話，投資下滑，消費大幅度下滑，出口下滑，所以美國的經濟一定會下挫。我們看美國先期指數很清楚，美國整個產業指數的下滑非常厲害。所以，我們認為美國在今后的1—2年里面進入負增長和衰退是完全可能的。美國本身是一個波動很大的經濟，我們看了100年的數據，這個就不說了。
歐洲同樣會進入衰退，但是這個步驟和美國的步驟不一樣。歐洲進入衰退有幾條，歐洲金融業和房地產業占GDP比例特別高，金融業占28%，美國是20%，日本是19%。歐洲金融業特別高，金融業現在全線崩潰，當然沒有辦法支持GDP的增長，所以使得歐洲第一個經濟增長的因素沒有了。第二個大家可以看到整個的次債危機，歐洲購買了很多的。第三個歐洲的房價膨脹的非常的厲害，不亞于美國，在全世界房價膨脹最多的大家可以看到，在前面的主要都是歐洲國家。
歐洲的出口40%出口到美國，美國經濟衰退，歐洲的出口同樣受到影響。所以歐洲業經濟衰退影響GDP，房價下跌影響GDP，美國衰退導致歐洲出口下降，出口下降影響GDP。把這幾件事放在一起，我們覺得歐洲的衰退也是必然的。而且歐洲的衰退早于美國，時間長于美國，所以歐洲到今天為止已經連續兩個季度出現了衰退。從所有的歐洲先期指數我們可以看到，整個的領先指標下滑特別的厲害，大家可以看到OECD歐元區的領先指標那是極度的下滑，所以歐洲的衰退也是必然的。
日本的衰退也是跟著的，日本是一個非常被動的經濟主體，日本國內的需求增長很慢，日本的經濟非常的脆弱。所以在日本的整個GDP里面，主要靠出口主導。它的消費非常的疲軟，在危機下消費進一步疲軟，然后整個的出口，日元升值受到影響，出口受到影響。更重要的一點就是日本沒有很大的宏觀政策的操作空間，日本政府的赤字是GDP的180%，是全世界最重要的債務之一。日本的利率是0.3了，沒有利率下調的空間，日本沒有政策空間，這使得政府無能為力，所以日本消費疲軟，出口下降，沒有政策空間，他本來就有1—1.5%的增長，略微下滑，日本經濟必然進入衰退。
在今后的18—24個月里面，全世界的經濟進入衰退我們覺得完全可能發生。明年全世界的經濟增長可能速度低于3%，我們估計2.5%左右不到，在2.5%里面全世界經濟增長的貢獻度來自于亞洲和新興經濟，發達經濟對于全世界經濟增長的供應明年為零。所以這使得全世界經濟增長的格局第一次發生了重要的變化。
我們認為從經濟上來上，全世界的G3經濟進入衰退是完全可能，而且是必然的。中國經濟的故事有點兒不一樣，在今天會上大家說了很多，我就不重復了。
第一點中國的金融機構受影響還是很小。我舉個很簡單的例子，中國所有的銀行持有雷曼證券7.58億美元，這個數字非常的小。但是更主要的一點，中國整個的宏觀經濟還是很好的，大家可以看到中國企業負債資產占GDP比重85%，個人貸款占GDP比重20%，所以中國整體負債水平很低，利率還是比較穩定的，通貨膨脹往下走，流動性非常的充裕，這使得中國和全世界面臨金融危機所有國家的宏觀環境截然不同，這是中國和所有國家不一樣的地方。所以金融危機對于中國整個金融的影響還是比較小的。
但是實體經濟對于中國經濟的影響是很大的。G3對于中國影響很大有幾個原因，一個是出口，因為中國的出口占了GDP的37.8%，中國的出口40%對歐盟，因為G3的衰退，使得中國的需求下降，當然影響很大。這里有一個非常有意思的故事大家可以看到，因為金融危機使得美國和歐洲的金融企業沒有辦法給美國的進口商發信用證，使得這些進口商沒有辦法向中國的企業下訂單，就是為了圣誕節的訂單，使得中國的廣東地區大批專門為生產禮品的中小企業破產倒閉，這個影響還是非常大的。
第二個影響比較大就是房地產。房地產占中國投資26%，占GDP10個百分點，房地產投資今年開始下滑，我估計明年會進一步下滑，房地產對于GDP的影響還是比較大的。中國經濟的下滑速度遠遠超過了我們所有的想象，我們看數字通常是講年和年比，這個事情非常的太平，一片和祥之氣。
中國到現在為止第三季度，年對年比全年GDP增長9.9%，還是非常的不錯。但是如果你看環比的話，第三季度對于第二季度比，第三季度的GDP增長速度是6.4%左右，如果按環比，我們認為第四季度的GDP增長速度對比前一個季度只有4.2%—4.3%左右。這個速度下滑是非常厲害的，所以到10月份以來，中國第一次出現了電力的負增長，交通運輸的負增長，中國出現了財政的負增長，當然因為財政負增長，大家可以看到工業利潤和GDP的增長是是相關度非常高的。從這個意義來說，我們認為中國經濟的下滑應該是非常厲害的。
我這里找到97年的表，這張表很有意思。從97年的歷史經驗來看，整個下滑第一個是股市觸底，然后是工業企業的業績觸底，然后是GDP的觸底，每個階段都有6—8個月的時間。從這個意義來說我們的股市碰底了，我們企業的業績沒有碰底，所有GDP還沒有碰底，所以下滑的規模是很厲害的。但是我們有整個四萬億的政策，可以使得整個的反彈非常的強烈。
我想說一點，因為四萬億的投入，因為現在客觀有一個很大的V型下滑，因為四萬億的原因有一個很大的拉動，有一個很大的V型的上升。但是下滑的這邊和上升的這邊是兩件完全不同的事情。下滑的是什么？下滑的是企業，出口企業、制造業、房地產業、重工設備業。上升的是什么？是基礎投資，是政府這塊。
這兩塊產生的效用在GDP可以互相抵消，但是產生的結構效應和收入效應、利潤效應、企業業績效應是完全不一樣的。
所以當我們看到這個V型調整，看到GDP逐漸和緩的時候，我們也應該看到整個結構的巨大變化。我覺得這是很重要的，歸總起來，我們認為09年是全球經濟最動蕩的一年。我們認為G3經濟會衰退，市場經濟趨于波動，全球的格局也會引起變化。我
們認為中國的經濟走一個V型的調整，但是當中我們要看到調整兩件事不同的性質，以及在擴張的過程當中調整結構和改變我們一直在說的經濟增長模式，我覺得這是我們現在面臨的新風險和新挑戰。如果看未來，這次金融危機對全世界產生了巨大的沖擊，但是對于全世界所有的人展現了新的舞臺，相信經歷了這次新的金融危機，全世界的金融系統，全世界貨幣體系，包括中國銀行業的地位和金融業的運行模式，和整個中國的金融結構的架構也會發生根本性的變化，這個給所有人，包括給我們提供了巨大的機會和挑戰。
謝謝大家！