2008年11月27日，由中國財(cái)經(jīng)媒體先行者和領(lǐng)導(dǎo)者《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》發(fā)起，第一財(cái)經(jīng)整合旗下六大平臺(tái)聯(lián)手打造的“2008第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜(CFV)”頒獎(jiǎng)活動(dòng)在上海召開。新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道獨(dú)家直播此次頒獎(jiǎng)活動(dòng)。圖為北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉。

　　鐘偉：剩下的三位之所以后來講，因?yàn)樗麄冎v得比我精采。根據(jù)價(jià)值榜的要求，我做宏觀演講主要內(nèi)容是側(cè)重于對(duì)全球和中國宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析，兼顧一個(gè)行業(yè)就是房地產(chǎn)行業(yè)。

　　怎么看待即將過去的08年和整個(gè)馬上到來的09年？我想這是一個(gè)不平凡的一年。在座的諸位有幸經(jīng)歷了至少可以說是60年來最大的金融動(dòng)蕩，這也是難得的人生經(jīng)歷。對(duì)于我們每個(gè)人來說，無論是順境或者逆境，無論是上坡路或者下坡路都僅僅是我們所走的路當(dāng)中必然要經(jīng)過的一條，所以心境好是我們的根本要義。

　　我們先看美國經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計(jì)美國GDP的增速是1%—1.6%，實(shí)際上美國今年的經(jīng)濟(jì)增速只有0.5%左右，到第三季度的時(shí)候美國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)負(fù)增長，最遲到第四季度結(jié)束美國經(jīng)濟(jì)由于兩個(gè)季度的負(fù)增長陷入衰退。除此之外美國目前的失業(yè)率達(dá)到6.5%，債券市場(chǎng)的跌幅是20年來最糟糕的，資本市場(chǎng)在過去的一年，無論從道瓊斯指數(shù)還是從標(biāo)普指數(shù)都跌掉了45%—50%。這些指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)，尤其是美國金融的調(diào)整非常劇烈，預(yù)期明年美國經(jīng)濟(jì)增長大約是在零左右增長，或者比零略低一點(diǎn)。

　　從金融層面來看，美國聯(lián)邦政府能夠采取的調(diào)控控制是非常有限的，因?yàn)槟壳暗穆?lián)邦基金利率達(dá)到了1%，已經(jīng)是過去50年指數(shù)只出現(xiàn)過一次的情況，即便再調(diào)整空間也比較有限。在我們看到奧巴馬這些新的班子上臺(tái)以后，他們能不能夠采取像29、33年以后類似與羅斯福那樣的新政是非常難以預(yù)料的，只能說目前的美國經(jīng)濟(jì)的彈性比29、33年要好，但是聯(lián)邦政府能夠作為的空間比29、33年的空間要小。這是美國經(jīng)濟(jì)的情況，可能在第四季度結(jié)束以后美國經(jīng)濟(jì)就衰退了。

　　第二看一下歐洲經(jīng)濟(jì)。歐洲經(jīng)濟(jì)在年初的時(shí)候普遍預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)的GDP增速大約在1%，事實(shí)上經(jīng)過第二季度、第三季度環(huán)比連續(xù)兩個(gè)負(fù)0.2%的增長，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了衰退，其中衰退比較嚴(yán)峻的是英國和德國，最遲第四季度法國進(jìn)入衰退，意大利、西班牙已經(jīng)衰退。所以歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況比美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)看起來更糟糕一些。09年美國和歐洲經(jīng)濟(jì)的增長在零左右，一般預(yù)期是負(fù)0.5到0之間。還有歐元匯率的高估和歐元區(qū)通貨膨脹的壓力比美國更大，從總體來看歐元經(jīng)歷過了調(diào)整，但是1.25%的匯率我認(rèn)為高估了10%左右，對(duì)于美元匯率沒有基本面的支撐，還應(yīng)該繼續(xù)向下。我對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的前景和對(duì)歐洲金融的前景比對(duì)美國經(jīng)濟(jì)更悲觀一些。

　　第三看一下日本經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)可能是歐美日當(dāng)中從金融面來看相對(duì)比較好的，但是仍然不可避免的在今年第三季度結(jié)束以后，由于連續(xù)兩個(gè)季度，兩季度是負(fù)0.7，三季度負(fù)0.1，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了衰退狀態(tài)。由于日元匯率的上升，9、10月份以來，日本支撐經(jīng)濟(jì)增長最有利的因素外貿(mào)出現(xiàn)了失速，日本消費(fèi)者信心也是過去20多年來最糟糕的。

　　從總體來講，整個(gè)的國際經(jīng)濟(jì)在08年的信心受到了非常大的摧殘。如果我們把危機(jī)看成攤牌、洗牌再出牌這樣的三步曲，對(duì)于美國金融體系來講攤牌非常充分了，歐洲則不充分。美國經(jīng)濟(jì)大約走到了攤牌、洗牌再出牌的第二步，歐洲經(jīng)濟(jì)第一步還沒有大規(guī)模的走完。因此，預(yù)期整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)在明年的第一季度陷入衰退，并且這種調(diào)整是中長期的。這是前面講的三點(diǎn)。

　　第四點(diǎn)關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的宏觀面來看。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的宏觀面前三個(gè)季度增速9.9%，估計(jì)今年全年的GDP的增速大概多于9%，這是我們中國經(jīng)濟(jì)增長的基本情況。

　　這意味著什么？這意味著當(dāng)歐美日在今年年底和明年第一季度陷入衰退以后，他們是從6樓掉到了1樓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損。有很多學(xué)者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有改變，而我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的基本面嚴(yán)重惡化，并且完全改變。

　　中國經(jīng)濟(jì)從今年10月份的情況來看，可以說從20樓掉到了6樓，不要以為從20樓掉到1樓不會(huì)把我們摔死。如果GDP前三個(gè)季度9.9%，第四季度中國經(jīng)濟(jì)的增長是非常令人擔(dān)憂的。

　　從消費(fèi)、投資和進(jìn)出口的情況來看，投資的增長今年前三個(gè)季度大約在27%，全年也會(huì)維持20%多的增長，但是扣除掉通貨膨脹之后，實(shí)際的增長大約只有15%。這個(gè)速度是過去20年來比較糟糕的一個(gè)速度，低于20年的平均速度。消費(fèi)的增長，目前我沒有辦法解釋為什么中國的消費(fèi)增長在過去的9個(gè)月能夠增長民意值達(dá)到22%，實(shí)際上增長了13%，這仍然是過去十年最快的速度。我們寧愿相信我們的統(tǒng)計(jì)體系出了問題，而不愿意相信消費(fèi)是強(qiáng)勁的。第三個(gè)就是外貿(mào)，10月份外貿(mào)出現(xiàn)了進(jìn)出口的交貨值，投資給GDP提供的增長是5.5—6點(diǎn)，消費(fèi)給GDP提供的支撐是5—5點(diǎn)，外貿(mào)給GDP提供的支撐大約是負(fù)兩個(gè)百分點(diǎn)。

　　第五我們從長遠(yuǎn)層面來看，可以看出問題更加嚴(yán)峻。為什么問題更加嚴(yán)峻呢？從產(chǎn)業(yè)來看，31個(gè)行業(yè)能夠令人相對(duì)比較放心的行業(yè)只有石油和天然氣，通用設(shè)備、消費(fèi)類，比如說餐飲、旅游、醫(yī)療保健這些行業(yè)還能夠勉強(qiáng)維持，大多數(shù)行業(yè)包括造船、鋼鐵、家電、汽車行業(yè)，在今年或者09年這些行業(yè)全行業(yè)的陷入虧損，并且經(jīng)歷一個(gè)痛苦的調(diào)整。

　　今年中小企業(yè)全年最少應(yīng)該倒閉10萬家以上，10月份的數(shù)據(jù)變化非常令人擔(dān)心，9月份我們看到中國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，財(cái)政收入和發(fā)電量維持3%略多一點(diǎn)的增長，到10月份中國的財(cái)政收入以及發(fā)電量都已經(jīng)是負(fù)增長了。如果數(shù)據(jù)是真實(shí)的，那就顯示了從10月份以后的第四季度中國經(jīng)濟(jì)增長的情況保持8%的增長難度非常大。如果從去年的12點(diǎn)多的增速到今年第四季度只有8%的增速，還認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有一個(gè)根本的改觀，還認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的增長勢(shì)頭仍然良好，這個(gè)估計(jì)有點(diǎn)兒過于樂觀了。總體來講從產(chǎn)業(yè)層面我個(gè)人認(rèn)為是比較悲觀的。

　　第六、如何看待我們09年中國經(jīng)濟(jì)的增長和市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。待會(huì)兒中國銀行的朱民博士有一個(gè)非常精采的演講，我非常同意他的觀點(diǎn)，也就是說國際經(jīng)濟(jì)的調(diào)整是L型的，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整是V型的。為什么這么說？09年我們可以看到中國經(jīng)濟(jì)好的變化，細(xì)節(jié)好的變化我就不說了。但是需要中國作出更多的努力，才能夠使得中國經(jīng)濟(jì)翻轉(zhuǎn)的勢(shì)頭得以鞏固和持續(xù)。比如投資，由于有巨額政府投資的支持，09年固定資產(chǎn)投資增速下滑不會(huì)很猛烈，但是它的投資效率非常差，不能說我們對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村的醫(yī)療保障，對(duì)于災(zāi)后重建投入大量的財(cái)政資金以后就可以取得良好的投資效益。目前對(duì)于鐵路、公路、空港以及港口的投資效益是令人擔(dān)憂的。其他的問題并不是積極的財(cái)政政策就可以解決的，推動(dòng)政策性的方案還不如化解危機(jī)。

　　第二就是外貿(mào)，09年的外貿(mào)行業(yè)不要過于悲觀，盡管08年的外貿(mào)情況比較糟糕，但是09年兩率和兩價(jià)都有利于外貿(mào)企業(yè)，兩價(jià)分別是原材料價(jià)格或者毛利價(jià)格，兩率分別是匯率、出口退稅率，非常有利于外貿(mào)企業(yè)。所以中國09年的外貿(mào)企業(yè)沒有像08年預(yù)期的那么悲觀，但是會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常令人驚訝的現(xiàn)象，中國的外貿(mào)產(chǎn)業(yè)不是結(jié)構(gòu)升級(jí)，而是在退化。因?yàn)椋�在兩價(jià)兩率有利于外貿(mào)企業(yè)以后，中國產(chǎn)品恢復(fù)了強(qiáng)大的出口價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)能力，封閉了追趕中國經(jīng)濟(jì)體的追趕空間。消費(fèi)仍然可以維持在一定的水準(zhǔn)，但是必然會(huì)向下。

　　總體來講09年中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期我個(gè)人希望是GDP增速8.5%—8.6%，比外資同行普遍預(yù)期的7.5—7.7%的水平顯得高一些，沒有理由對(duì)于中國09年的經(jīng)濟(jì)持特別悲觀的低于8%的態(tài)度。除此之外中國經(jīng)濟(jì)09年可能在第二季度的悲觀預(yù)期達(dá)到了頂點(diǎn)，但是全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是比我們最悲觀的預(yù)期要好一點(diǎn)的話，那還需要中國政府做什么？需要中國政府更務(wù)實(shí)，更謙虛，更認(rèn)真。

　　最近我看到了一個(gè)令人不安的現(xiàn)象，這是我們做研究沒有辦法理解的，1.18萬億中央財(cái)政的刺激政策出臺(tái)以后，最初這種政策能夠帶動(dòng)的投資大概是1：3，然后據(jù)說達(dá)到了1：10，最近據(jù)說又達(dá)到了1：18，中央政府的一萬億的投資可以帶動(dòng)全社會(huì)的18萬億投資，這是人間奇跡，它將不會(huì)發(fā)生。這意味著政府做積極的財(cái)政政策的時(shí)候，需要做一些更謹(jǐn)慎和務(wù)實(shí)的東西。比如說09年發(fā)行7000—8000億的中長期的建設(shè)國債，其中大部分國債由地方政府發(fā)行的，這樣財(cái)政政策相對(duì)來說效果會(huì)好一點(diǎn)。財(cái)政要做的另一個(gè)務(wù)實(shí)的政策就是大規(guī)模的減稅，使中國的實(shí)際稅負(fù)和民意稅負(fù)比較接近。否則的話，實(shí)際和民意稅率之間的過大差異是不利于中國企業(yè)，尤其是非國有企業(yè)的健康發(fā)展。

　　第二、也需要貨幣政策和監(jiān)管政策配套，要協(xié)調(diào)，我們預(yù)期在09年人民幣的貸款利率繼續(xù)降低，降到略多余5%，存款利率一年期降到略低于2%這樣的水平，也就是說達(dá)到改革開放30年來差不多最低的水平。

　　盡管如此，調(diào)降存貸款利率和準(zhǔn)備金利率不一定能夠使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到金融面的基本支持，基本的理由是什么呢？政策的不協(xié)調(diào)。當(dāng)我們放松信貸的同時(shí)，放松硬管控的同時(shí)要求商業(yè)銀行在已經(jīng)縮小的存貸款的利差加大對(duì)三農(nóng)和中小企業(yè)的放款，這是非常有難度的。商業(yè)銀行基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度來說應(yīng)該向大項(xiàng)目和大企業(yè)進(jìn)行信貸。同時(shí)我們放松法定準(zhǔn)備金利率，使商業(yè)銀行有更多流動(dòng)性，同時(shí)也有可能要求商業(yè)銀行不良貸款的余額和比例雙雙降低，資本充足率進(jìn)一步提高，這種希望也會(huì)使得商業(yè)銀行產(chǎn)生更加強(qiáng)烈的惜貸。總體來講，這些政策之間是有相互矛盾和沖突的地方。

　　最后因?yàn)闀?huì)議的要求讓我介紹房地產(chǎn)金融層面的基本數(shù)據(jù)。今年全年居住性住房大約完成的銷售是5.5—5.6億平米，在建面積是24億平米，土地儲(chǔ)備是10億平米，過去的三年居住住房累計(jì)銷售15.5億平米，因此供過于求的局面已經(jīng)形成。商業(yè)銀行放松了按揭貸款的利率要求，商業(yè)銀行有可能對(duì)開放貸款有可能松動(dòng)的情況下，如果這個(gè)市場(chǎng)仍然面臨消費(fèi)觀望的情緒，這個(gè)市場(chǎng)調(diào)整的周期可能會(huì)比較漫長。

　　謝謝大家。