|
|
新浪財經 > 會議講座 > 第四屆北京國際金融博覽會 > 正文
吳云：唱空情緒會對股價造成更大壓力
吳云：謝謝大家，也謝謝我們的吳蔚剛剛的演講。
剛剛也介紹一些最近市場的走勢，大家也都看得比較清楚，主要市場，尤其是發達地區的市場以及有次貸危機造成的一些市場的波動和下滑，前段時間給投資者帶來很大的損失。隨著市場的下滑，市場相應的波動也是非常大，在這種環境下，投資者投資各種不同市場的板塊，比如說股票或者是商品，包括能源，包括利率，這方面的波動都給一部分投資者帶來很大的損失。
在基本的宏觀經濟的一個基本的形勢的預測的情況下，我們用哪些，現在這個階段采取哪些防御的一個策略呢？我們首先看一看大家比較關注的股票市場。從基本面的因素來講，我這里可能不會講具體哪個市場板塊具體表現會怎么樣，但是整體的市場來看，股票市場可能還是面臨進一步貶值的壓力，主要是有幾個方面，一個是整個經濟受到一些波及，這個波及來自于首先是次貸的影響，帶來金融機構的損失，然后引起一個信貸市場收縮。下一步有可能會影響到實體經濟的正常運行，包括引起消費需求的下滑。這一塊我們認為會影響到公司的具體的，直接的盈利情況。這個對于股票的表現會有一個不利的影響。
另外一個從歐美市場表現來看，股本收益率已經是，現在已經是處于比較高的一個位置。但是呢，市場對目前的一個情緒，對股票唱空的情緒會對股價造成更大的壓力。
你如果是看現在股票整個市場價格的話，也許可以說是處于一個比較低的位置，但是是不是一個好的買入點呢？我們想還是有一定的不確定性。隨著股價的下調，盈利預期也在下調，金融危機帶來的刺激經濟的影響還沒完全體現出來，這方面對股價的表現有進一步下調的壓力。
我們同時也看一看股票市場和美元走勢的一個影響，最近來看，如果是看美元的走勢的話，也是有一定的走強的，是隨著美國采取了一些措施，穩定金融市場的一些措施，使得有一些外圍資金的流動，投入到美國的市場，使得美元有一些，有相應的在股票市場上也有一些反彈的表現，對市場的后期的預期有進一步的刺激出來。美元的匯率走勢和股票走勢有一些政策的相關性。
接下來如果看美國市場的走勢會怎么樣？具體的點位我們可能沒有辦法說會回到什么位置，但是基本上來講如果是長期從事股票投資的投資者可以感受的比較深一些，市場往往在比較出乎意料的時候，或者市場在大眾比較恐慌的時候，有一些出乎意料的表現。我們想目前的調整雖然沒有結束，但是市場上的反彈也在一定的刺激經濟的措施，包括美國這邊采取的一些金融的政策的支撐下，可能會有一定的表現。
在股票市場存在不確定的情況下，債券的投資得到很多投資者的親睞，也是出于債券本身的保證和收益有一定的保證的限制。
同時我們看到信貸市場目前壓力還是非常大，雖然采取了，同期采取了一些穩定的措施，這些壓力，比如說金融機構持續降低杠桿的利率，包括企業的資產負債的情況受到一些波及，包括有一些機構這方面的影響還是繼續存在的，而且壓力比較大。
現在回顧一下現在金融市場的整體情況，基于這些市場的基本的一個判斷，我們接下來會重點看一看有哪些投資的策略或者哪些投資的產品，比較適合股票市場。另外一個我們對于結構性的這些資產管理，結構性的產品做一個相對比較深入的介紹，這個介紹也包括兩部分，一個是對同期大家比較關注的，給市場帶來很大沖擊的次貸的產品，這個產品是怎么形成的？最后怎么會給市場帶來很大的沖擊和損失的？另外一個我們會講一講次貸相關的金融產品，普通的股票、利率、商品，這些結構性產品的本質的區別。
法國興業銀行在結構性產品，包括法興集團的總體實力在同業是比較受到一些專業媒體，專業機構的一些認可的，這上面有一些，列出了一些我們的榮譽，可以參考一下。比如說我們是歐元區第三大投資銀行，是股票衍生工具的全球領導者。其他的專業媒體認可的一些獎項。這是最近我們獲得的一些專業機構的一個認可，包括最佳商品衍生機構，香港最佳衍生產品機構，亞太地區最具創新結構性產品，等等。這些都是法興在過往的時間里獲得的一些榮譽。
我們具體看一看在投資產品的方面，我們可以有哪些選擇？從一個金融投資的工具來講，我們可以做這樣一個圖表大概顯示一下，一個是主動式資產管理，比如像你投資一個股票、基金，是通過主動式資產交易獲得投資的表現。另外一個是另類投資，另類投資包括，大家對這個領域可能不是很熟悉，將來可能會有更多這樣的工具的出現，比如說一些對沖基金，采取一些多功能策略，達到投資收益的表現。包括一些我們可以看到，在國內市場上之前有過一些產品的一些種類，比如說有創新的一些新能源，和太陽能有關的，環保方面的一些概念，這個都是另類投資。
右手邊我們可以看到還有兩種是比較重要的部分，一個是結構性的產品，結構性的產品基本上都是一個，可以說是一個比較大的一個范疇，本身結構化的產品可以把標的納入它的框架下，比如利率、商品、股票、指數、基金，都可以列入結構性產品的投資的標的。除了結構產品，我們下面會有比較詳細的一個介紹，剩下一部分是一個指數基金，指數基金我們在國內比如A股市場也可以看到一些上市的指數基金，交易所交易的指數基金，上證180這些，這個也是金融投資的一個工具。從結構性產品的一個本質上來講，基本上剛剛我說的就是它是一個投資工具，可以把各種投資標的放在結構性產品的框架下。通過對客戶需求的一個，通過滿足對客戶對市場的預期的一個要求，然后對標的資產做一個相應的配制，在投資期限和保障程度上面，做一個專門的設計，來最終達到一個結構性的方案，來滿足投資者的需求。
其實在海外，我們這些所謂的交易形式是非常多元化，在國內可能有一些限制。我們可以參考一下，就是客戶在選擇結構性產品的一些，要考慮的一些因素，這些因素是交易形式、產品包裝形式、交易的貨幣、投資跡象、相關資產、上市交易等等。從這個結構性產品具體的表現，其實也是分很多種，我們可以看到，有一些高息票據，比如股票、指數追蹤的工具，還有一些場外的一些期權，從投資的貨幣來講也是非常多元化，主要的貨幣包括美元、歐元、港幣、日元、澳元，也可以作一攬子貨幣的投資。在國內做投資的話，優先選擇的是人民幣的投資，人民幣也有各種各樣的投資，可以做人民幣本身的投資，也可以做境外的標的。
相關的資產，其實也是有非常多的一個種類，我們可以簡單看一看就是基金，基金也是，下面也是有很多的具體的不同的種類，包括債券基金、股票基金、混合基金、對沖基金、房地產信托基金，不同種類，不同領域的基金，投資的方向、領域和相應的風險和回報預期也都不同。另外一個領域就是股票，可以是單個股票也可以是一攬子股票作為投資的標的。還有一個指數，就是對沖基金的指數，股票指數，或者是債券的指數，都可以作為標的。從標的的組合來看，也可以做不同種類的跨資產的組合，利率、商品、外匯和其他種類的一個混合型的標的組合。
其實我們說了一些結構性產品的一個大概的框架，基本上我想對于國內很多投資者來講，對結構性產品有一個很普遍的認識，就是說我們之前有一些投資者買了一些QDII的產品，或者結構性產品，有的帶來很大的損失或者沒有收益，首先的反應可能是對這些結構性產品有一個很負面的反應。但是在這個反應過后，我們覺得他很有必要了解一下結構性產品內在的本質，至少了解它為什么會帶來這些損失或者收益，你了解到這些才會對這些產品有一個更加深層的認識，選擇產品的時候，你有機會獲取相應投資的收益或者規避風險。
看具體的結構性調整之前，還是看一看之前引起很多投資者恐慌的一個美國次貸危機所帶來的，次貸危機形成的基本因素或者帶來的沖擊。次貸危機，所謂的次貸就是比正常的貸款，評級更低一些，這些次級評級的貸款人購買房產，這是最開始形成的基礎。這些比較低評級的信貸組成的這些信貸資產，到了信貸機構，比如說一個商業銀行，它把這個信貸資產做一個打包，出售次級的資產給投資銀行，投資銀行進行一定的包裝和一定的法律的流程，包括其他的流程，把這個作為一個證券來投放到市場中去。投放這個市場交易的投資者，可能不僅包括投資銀行，也包括對沖基金，甚至包括原來賣這些資產的商業銀行。這個資產本身，通過一些信用資產證券化的工具，MBS或者是CDO，這些金融資產支持的證券，通過這些工具放到市場上作為投資工具。為什么有這樣機構愿意買？因為背后是評級比較低的購房人他們所形成的這些信貸的資產，相應來說因為評級比較低，所以用這些標的組合的金融工具收益比較高。所以有很多投資者，包括大型機構購買這些投資工具。這些工具在市場上流通量非常大的時候，有一些不是那么專業的一些機構，比如說銀行、保險，甚至一些經濟體，可能都購買了這些工具。
我們知道，這是最初的資產的來源是次級評級，當美國房價上漲的時候，問題就不會出現，因為信貸資產沒有資產違約的情況，是健康的。當房價開始下跌的時候，相應的違約率上升了，你購買的信用資產工具價格就下跌了。而且下跌的過程中，很多機構比如說對沖基金有很多的杠桿去購買這些，比如它有1.2美元的自由資本，他可能放大30倍去購買這個。價值下跌的時候，再加上一定的杠桿，損失就會放大很多。很多機構因為投資這些工具，造成很大的損失，甚至破產。這個損失和這些機構的破產帶來一些連鎖反應，比如機構同業，比如一些投資銀行這方面的風險比較大，其他的商業銀行可能對信貸受限，信貸額有限制的比較嚴格，所以同業間的流通性受到一些影響。這個是連鎖反應的金融市場的信貸危機。
我們如果是通過簡單的一個介紹，可以看到次貸危機是怎么樣一個爆發的一個過程。如果是總結一下教訓，我們可以看到，就是說這些資產本身就是一個相對比較高風險的借貸者形成的信貸資產，做這樣一個標的，這個基礎是，可以說是不牢固的。另外一個監管機構對這些產品的發行和流通，沒有太多具體的或者說比較嚴格的監管，所以使得這個產品的流通過程中的風險得到進一步的放大。還有一個就是市場定價，市場定價因為這個過程中涉及到評級機構對產品的評級，評級也可能有一些過分樂觀，對這個工具的定價造成一定的影響。
最后說到投資者，投資者對這些工具的了解實際上是非常有限的，他可能在買這些產品的時候，只是看到相應的預期的收益，沒有多少投資者專門去了解資產背后的一些具體的情況，所以有一些信息不對稱，也是造成投資者在購買這些產品的時候，對風險估計的不充分。
我們看一看這個流程，次貸違約比例增加的時間，由于房價下調造成違約比例增加的時候，評級機構不斷調低這些金融機構對這些工具的評級，使得信貸證券化資產急劇貶值，使得高杠桿的金融機構被迫造成一些流動性，金融機構的破產，進而造成金融危機。基本上是這樣一個過程。
我們看一看比如說同樣一個衍生產品，我們看前面是一個次貸資產證券化的一個產品，它們之前的在市場上的一些流通交易，包括它們資產定價的一些變化，造成市場的參與者很多的損失。我們看一看，比如次貸資產證券化的一些產品和股票掛鉤的一些結構性的產品。
其實如果是說它們一個共性的話，共性就是本身有一些衍生工具在里面，實際上分別是蠻大的。比如從掛鉤的資產來看，次貸資產證券化掛鉤的產品是一些高風險評級的信貸資產，另外股票掛鉤的產品標的可能是大家比較熟悉的一些股票的組合或者股票指數、基金。另外從監管機構的角度來看，對信貸證券化的產品的監管比較弱，也可以說監管者對這些產品的風險一開始就沒有一個很高的預計。股票類的產品監管機構相對來看是監管機構對這些產品的監管是比較明確的，就是監管力度在加大。
從市場定價的角度來看，次貸證券化的產品過度依賴評級機構的評級，缺乏第三方或者一些客觀的標準來衡量這個市場的價格。
最后從投資者這個角度來看，你對這些次貸掛鉤的一些產品，首先你不可能了解它背后的一系列復雜的標的的運作和包裝，所以你對這個風險沒有辦法有清楚的認識。對于股票類的你可以比較清楚的了解你所面對的風險和預期的回報。
所以我們可以再了解一下比如說我們作為一個比較安全的投資，是掛鉤一個標的，就是說這個股票和基金的投資。怎么樣通過一定的結構來達到本金保證，同時又獲得一定收益的一個投資策略。如果是看一看內部的組合來說，作為一個本金保證的產品，其實是在，我們看這個圖也可以有一個直觀的表現。比如說你做這樣一個投資，從你本金投入之后，其實是分為兩個部分，一個部分是買一個固定收益的一個債券或者是其他的產品，另外一部分是投資一個風險的資產。投資債券這一部分，我們知道它的收益和本金，本金的收益是比較確定的，我們可以比較確定在投資到期日拿到本金這部分的回報。另外一部分就是投資本金的收益這部分，我們通過期權的形式，期權就是我事先花一部分的費用然后買一個未來標的資產表現的一個權利。比如說掛鉤的股票有上漲，我買這個股票的期權，股票期權未來有一定回報。這個回報加到原來的本金上面就做成這樣一個結構性的產品。我們可以清楚看到，本金在投資過程是百分之百保證的，非常安全。所以這個投資本身帶來的損失只有期權費用的損失，這個費用比較少。同時在這樣一個組合上面，你可以在本金保證的前提下，來部分參與市場的一個表現，通過這個期權的設計來參與市場的表現。所以同樣是一個結構性的產品，我們可以看，如果說做一個股票掛鉤的，這個風險和回報是非常清晰、明確的。
如果是看一個結構性產品的一個，用一個圖表來做表現的話，我們看中間這一部分是本金保證的一個產品，這個是我們可以看作是，比如說直接投資一個股票或者一個基金，股票上漲就得到一個收益，股票下跌就會有損失，損失會比較大。所以回報基本上是一個直線的，股票上漲多少，你得到多少回報。如果我通過做一個結構化的設計，我可以在上漲的幅度上可能有一些限制，在下跌的幅度上我同只也做一定的保護。基本上通過這樣一個策略的設計，比如我掛鉤一個股票的產品，股票下跌的時候，帶給產品的損失是有限的。同時如果股票上漲的時候，上漲帶來產品的投資回報也是有一個限制。這個限制就可以說針對這個市場對市場本身的預期，對風險回報的具體的要求，來量身定做這一類的產品。
我們也可以看到，你如果是有一些風險更低的一些產品，比如我完全投資一個債券，你本金是有保證的，所以風險也非常低。另外一個高風險，如果通過大量的杠桿投資一些高風險的工具，你這個收益當然潛力也很大，但是損失的可能性也很大。所以如果看一個，整個一個序列的話，這些結構性的產品處于產品序列的中間部分，最重要的可以根據你對風險收益的要求量身訂作。
我這邊介紹的內容就這么多，主要是一些簡單的介紹，希望大家對這一塊產品有一個初步的了解，對于它們的風險和回報有一個比較理性的分析和判斷。如果有具體的問題可以和我們北京的同事做具體的交流。謝謝。