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圖文：國(guó)際貨幣基金組織駐華代表費(fèi)達(dá)翰講話
2008年11月13日，由北京國(guó)際金融博覽會(huì)組委會(huì)主辦的“2008中國(guó)國(guó)際金融年度論壇”在京召開(kāi)。圖為國(guó)際貨幣基金組織駐華代表費(fèi)達(dá)翰講話
費(fèi)達(dá)翰：
大家下午好！
現(xiàn)在是非常艱難的時(shí)刻。可能以后還會(huì)更糟，所以今天我們來(lái)討論全球的金融危機(jī)以及它對(duì)中國(guó)的影響。首先我們看一下嚴(yán)峻的事實(shí)，全球股市市值今年下降50%。美國(guó)股市損失是最多的，美國(guó)市值已超過(guò)4萬(wàn)億美元，比中國(guó)的GDP還高，市場(chǎng)現(xiàn)在還對(duì)國(guó)有化、倒閉有擔(dān)憂，全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的衰退。所有這一切都起源于一個(gè)次貸危機(jī)。次貸02年、03年、04年的違約率是比較高的，在15%-25%之間，從05年這個(gè)違約率繼續(xù)上升了。但如果看次貸危機(jī)市場(chǎng)，相對(duì)其他資本市場(chǎng)而言，這是一個(gè)很小的市場(chǎng)。次貸余額3000億美元，全球資本流量是9萬(wàn)億美元，全球股票、債券市場(chǎng)額有230萬(wàn)億美元。總體對(duì)比下，可以看出次貸的比例很小，但危機(jī)是由次貸觸發(fā)的，它也導(dǎo)致了幾個(gè)循環(huán)，這也是我們今天所看到的，為什么我們會(huì)有這個(gè)危機(jī)呢？我覺(jué)得其他發(fā)言人已經(jīng)談到了，我想跟大家分享一下現(xiàn)在的局面。有三個(gè)惡性循環(huán)，在三個(gè)行業(yè)。第一，商業(yè)循環(huán)，可以看到消費(fèi)減弱，消費(fèi)減弱之后，企業(yè)認(rèn)為商品賣(mài)不出去導(dǎo)致投資減少，因此利潤(rùn)減少。繼爾導(dǎo)致產(chǎn)出減少，就業(yè)下降，消費(fèi)繼續(xù)削弱，消費(fèi)繼續(xù)削弱會(huì)進(jìn)一步引起投資的減少。所以這是一個(gè)惡性循環(huán)。
第二個(gè)惡性循環(huán)就是在房地產(chǎn)。住宅房?jī)r(jià)下降，會(huì)導(dǎo)致私人負(fù)債增長(zhǎng)，負(fù)資產(chǎn)的增長(zhǎng)。負(fù)資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致再融資困難以及斷供。斷供導(dǎo)致待售空房上升，由此又會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)下降，那就意味著個(gè)人資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)情況更嚴(yán)重，那就更難融資。
第三個(gè)惡性循環(huán)就是信貸，隨著價(jià)格下降，意味著債券價(jià)格下跌，貸款損失會(huì)增加，導(dǎo)致銀行資本減少，銀行資本減少后就意味著信貸去杠桿化，因此銀行必須進(jìn)行資產(chǎn)出售，同時(shí)緊縮信貸條件，從而導(dǎo)致債券價(jià)格進(jìn)一步下跌，貸款損失進(jìn)一步增加，銀行資本減少。資產(chǎn)負(fù)債表就越來(lái)越難看了。這三個(gè)產(chǎn)業(yè)的惡性循環(huán)會(huì)互相影響。
房屋價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)削弱，因?yàn)榉课輧r(jià)值減少了，信用緊縮也會(huì)導(dǎo)致房屋所有人進(jìn)行再融資，也會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)進(jìn)一步削弱，投資進(jìn)一步減少。因?yàn)橘J款更少了。產(chǎn)出減少也會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格的下降，房?jī)r(jià)會(huì)進(jìn)一步下降。我們現(xiàn)在的挑戰(zhàn)就是打破這樣的循環(huán)。
美國(guó)金融體系正在進(jìn)行重建。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)家銀行要么倒閉、要么被收購(gòu)，這些都是通過(guò)公共參與進(jìn)行的，公共參與與金融體系的聯(lián)系增加。前面幾個(gè)發(fā)言人都提到了類似的數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)今年10月份時(shí)，美國(guó)金融市場(chǎng)的損失是1.4萬(wàn)億美元。美國(guó)總共金融資產(chǎn)23萬(wàn)億，1.4萬(wàn)億是很大的損失。
這場(chǎng)危機(jī)不僅僅影響到發(fā)達(dá)國(guó)家，已經(jīng)蔓延到了發(fā)展中國(guó)家，新興經(jīng)濟(jì)體。年初時(shí)全球利差是270，到現(xiàn)在是891。自此之后由有所下降，但是也比年初要高很多。所以流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)還是金融體系所面臨的主要問(wèn)題。這是我們做的一個(gè)預(yù)測(cè)，在08年和09年，全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)放緩到2.2%。跟其他幾年相比如何呢？這是總第二次世界大戰(zhàn)后，增長(zhǎng)速度最慢的一年，我們要謹(jǐn)慎地比較這些絕對(duì)值。我們需要做的就是看這個(gè)趨勢(shì)的偏差。
07年新興國(guó)家增長(zhǎng)速度在8%，現(xiàn)在下降到5.1%。這里有一些下行的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)簫條可能比我們想象得更深，時(shí)間更長(zhǎng)，還有一些上行的風(fēng)險(xiǎn)。有些國(guó)家計(jì)劃采取一些重要的步驟，特別是在財(cái)政政策方面。這些可能是非常有效的措施，從而使我們恢復(fù)的速度會(huì)加快。我們現(xiàn)在已經(jīng)采取了大幅經(jīng)濟(jì)政策來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，對(duì)銀行進(jìn)行擔(dān)保，采取了貨幣措施，財(cái)政上的政策。這些對(duì)中國(guó)來(lái)講意味著什么呢？我們的增長(zhǎng)速度從歷史上講波動(dòng)幅度就比較大，我們知道中國(guó)的經(jīng)濟(jì)跟其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有所不同。現(xiàn)在政府所做的特別是在財(cái)政和貨幣方面的政策，就財(cái)政政策而言，我們可以積極地采取措施，而且中國(guó)還有很大的空間采取這樣的財(cái)政政策。在2007年的時(shí)候我們有財(cái)政盈余，而且政府的總負(fù)債還是比較小的，07年總負(fù)債是GDP的21%，就國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)而言，這個(gè)負(fù)債率是很低的。同時(shí)我們還推出了激勵(lì)措施，在貨幣政策方面，政府采取放寬政策支持財(cái)政。所有這一切，我們預(yù)期激勵(lì)計(jì)劃，GDP在09年的增長(zhǎng)會(huì)是8.5%。因?yàn)檎吆軓?qiáng)而且方向是對(duì)的，因?yàn)榱闶郾容^強(qiáng)，投資也很強(qiáng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)還是比較緩和，我們要認(rèn)識(shí)到這種影響有區(qū)域性的差異。我們的經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步的平衡，不僅僅依賴外需，而是擴(kuò)大內(nèi)需，現(xiàn)在的政策調(diào)整我們看到都是朝著正確的方向在走。