2008年11月13日，由北京國際金融博覽會組委會主辦的“2008中國國際金融年度論壇”在京召開。圖為花旗集團亞太區董事總經理，首席經濟學家黃益平講話。(來源：新浪財經 陳鑫攝)

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　　2008年11月13日，由北京國際金融博覽會組委會主辦的“2008中國國際金融年度論壇”在京召開。圖為花旗集團亞太區董事總經理，首席經濟學家黃益平講話。

　　黃益平：

　　我不準備講關于日本的經驗，但我很感謝主辦單位給我們機會今天給大家匯報一下金融危機對亞洲的影響形勢。年初時大家都擔心亞洲經濟會出現過熱的問題，所以各國中央銀行都在采取貨幣政策緊縮政策控制通貨膨脹。現在還沒到年底，幾乎所有的亞洲中央銀行已經開始削減利率，放松貨幣政策控制，主要的目的是擔心經濟大滑坡。如果我們簡單來看，這次經濟形勢的轉變，我覺得主要是一個外部風險的變化，外部風險變化說穿了就是美國次貸危機。次貸危機對我們來說是一個外部沖擊，外部沖擊最主要集中在三方面，第一我們出口市場疲軟，第二風險偏好下降，第三大宗商品市場價格下跌。這三方面給我們的經濟和市場帶來很大的沖擊。有一些當然不完全是負面的，大宗商品價格下降可能下一步對我們的經濟有好處，但是前面兩個給我們的沖擊比較明顯。

　　現在我們對中國經濟形勢普遍比較悲觀，比較悲觀是有道理的。因為我們現在生活在經濟環境中，每天聽到的都是負面的消息。比如領先指標下降，企業盈利狀況惡化，出口速度下降包括很多其他方面的變化。比如我們看零售、汽車銷售、房地產市場、鋼鐵庫存等等。這些因素我們可以每天都聽到，所以使得我們非常悲觀。再加上一些經濟學家現在聲稱中國已經是典型的資本主義國家，典型的資本主義國家就會要經受非常傳統、正常的經濟周期的過程。所以說有很多人預期今年、明年的經濟增長速度可能在8%以下，有的甚至說3%、5%。

　　我們應該說比較認同現在經濟在惡化值得關注，但沒有像他們那么悲觀，我們認為今年第四季度，明年第一季度經濟形勢可能比較嚴峻，但我們覺得明年可能實現經濟增長軟著陸的可能性非常大。我們預期在2009年和2010年可能還會保持8%-9%的增長速度。

　　為什么我們相對比較樂觀？我覺得主要有兩方面的原因，一地經濟比較疲軟的過程中，還是可以看到相對穩定的因素。第二個比較重要的因素是我們相信政府有能力采取各種各樣的措施來支持經濟的增長。我們一般報告的官方GDP增長數據都是用生產法計算，直接相關的工業生產指數，這個數據確實下降得比較大。包括今天上午報告的，10月份工業生產增長已落到很多年來最低水平，我相信第四季度這個數據還是比較低。但是如果我們用支出法的角度看GDP，一般我們把GDP分成三方面，凈出口、消費和投資，這三個方面也都在不斷疲軟，但是有一些相對比較穩定的因素在里頭。進出口這一塊，比如現在我們出口速度下降進口速度也在下降，但是10月份我們看到出口20%，進口16%，現在全球都找不到這樣強勁的增長速度，不可否認這個增長速度在大幅度下降，而且相信下一步還要下降。因為我們認為美國經濟衰退起碼要延續到明年年中的時候。也就意味著外部需求市場仍然是很不樂觀，這樣我們的出口可能還會進一步疲軟，但我們的出口當中也有一塊相對比較穩定的，就是我們生產的一些低附加值的相對里說比較廉價的產品。這些產品我們不難發現在全球經濟衰退的時候，對他們的需求反而變得相對穩定。所以說在這個過程當中，尤其是我們看進出口這一塊，即貿易順差其實我們在第三季度、第四季度出現了反彈。這個反彈一方面是出口增長速度在下降，但沒下降得這么快，另外國內需求在疲軟。進出口是在下降，而且明年形勢可能更嚴峻，但并不是說在不斷崩潰。

　　第二我們看消費增長，前兩天剛剛公布10月份社會零售總額，從價值來說，上升了22%以上。如果說看實際的增長，大概在18%左右。我相信大家同意在現在這樣全球經濟衰退的情況下，社會零售總額還能保持實際增長18%，應該說是很不容易的。但是我們一般聽到的消息不是關于社會零售總額的數據，是聽到汽車銷售崩潰了，聽到很多名牌產品銷售量都開始大幅度下跌了等等。這是正常的現象，每當消費下降時，這類產品往往會大幅下降，因為它們的收入彈性遠高于其他的產品。但在基本產品消費方面，沒有這么大的下降，當然未來隨著收入增長下降，和預期的改變，這個增長速度也會下降，但仍然也是比較穩定的部分。

　　另外投資有兩塊下降得比較快，一是住宅建設，因為房地產市場疲軟。二是出口包括制造業產品的下降。其實我們可以看到非住宅這塊投資在過去一段時間，起碼在過去幾個月一直保持相對比較穩定。這個投資也可能下一步會下降，但如果政府大幅度增加投資可能使投資速度保持相對穩定。所以總體來說我們和很多專家的看法一致，經濟增長速度在下滑，形勢越來越嚴峻，挑戰也越來越突出，但我們仍然要看到，在經濟當中并不是到處都是非常糟糕的現象，還是有一些相對比較穩定的因素，我相信這些因素在今后一段時間得我們的經濟增長也能起到一定的支持作用。

　　第二個更重要的在任何國家都是這樣，在經濟增長速度下降的時候，決策者就要采取措施，來盡量地平穩經濟增長的態勢。今年上半年開始我們的經濟速度開始下降，其實是兩方面的原因，第一方面的原因是出口市場疲軟。

　　第二個原因也非常重要，中央銀行一直大幅度頻繁地緊縮貨幣政策。這個當然最終也會導致經濟增長速度下降，這個緊縮現在完全可以逆轉。我們大家知道9月份、10月份六個禮拜減息三次，應該說頻率非常高、幅度非常大。支持經濟增長更重要的還是靠財政政策，尤其短期內。現在我們已經聽到4萬億的財政項目。這意味著相當于是2009年GDP的12%。保守地說，這樣的額度投下去，可能占到GDP每年投資的5%左右，這個對經濟增長會產生一個很大的刺激。當然我們知道財政方案里的錢并不完全都是從財政里來的，很大的一塊可能跟我們社會上流動性有關。

　　今年世界各國都出現流動性的問題，但中國沒有出現流動性的問題，我們現在比較充裕的流動性可能會成為支持我們下一步經濟增長非常重要的資源。尤其是在銀行非常明顯，我們銀行里，在銀行的總存款占GDP的150%左右，我們的貸款占存款的比例只有60%。存款保證金的比例在16%以上。這意味著其實我們還有大量的流動性可以運用。悲觀的人說現在銀行有錢不用，因為銀行不愿意貸，企業也不愿意借。銀行之所以不愿意貸是因為市場風險上升，現在大規模貸可能造成未來很大的風險，但如果政府發債銀行可能愿意買，如果政府組織的大規模基建項目，銀行可能愿意提供配套貸款。這部分貸款可能回報沒那么高，擔風險仍然很低，在我們面臨全球金融危機和經濟衰退的時候，這樣的貸款有可能是非常好的投資項目。

　　有人說中國已是非常成熟的市場經濟，要和成熟市場經濟一樣經歷非常大的周期，我覺得這樣的說法非常有道理，但可能比實際經濟發展早了十年。今天我們確實非國有企業、非國有部門在經濟中的部門非常大。但我們還不是一個傳統、典型的市場經濟，沒有典型市場經濟當中，國有企業占有總資產43%，也沒有一個典型市場經濟當中國有銀行占銀行總資產50%也沒有一個市場經濟當中，政府債務只占GDP30%左右，過去五年每年財政收入增長5%左右，還有1.9萬億外匯儲備。盡管我們不斷走向市場經濟但我們不應該低估支持經濟增長的愿望，政府這個愿望很強烈。

　　最后資源動員能力也非常強。所以說把這些因素全部合在一起，我們的結論是形勢確實比較嚴峻，我們相信今年第四季度和明年第一季度經濟增長速度也會比較慢，但最終我剛剛說的相對比較穩定的經濟因素加上政府強力干預，相信中國的經濟走勢最終是一個軟著陸，保持8%-9%的增長速度。但說了這點以后，我還要指出經濟增長是軟著陸，但企業的盈利很可能是硬著陸。這對于我們關注資本市場的投入者來說可能還是值得進一步警惕的。謝謝大家。