2008年11月10日，“全球PE北京論壇——金融危機(jī)下的股權(quán)投資”在北京召開。圖為KKR創(chuàng)始合伙人Henry-R.-Kravis發(fā)言。（來源：新浪財(cái)經(jīng) 陳鑫攝）

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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 2008年11月10日，由北京市金融服務(wù)辦公室、中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)(籌)、北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)和全球新興市場(chǎng)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)主辦的“全球PE北京論壇——金融危機(jī)下的股權(quán)投資”在北京召開。新浪財(cái)經(jīng)全程直播本次論壇。圖為KKR創(chuàng)始合伙人Henry-R.-Kravis發(fā)言。

　　亨利.克拉維斯：約翰先生謝謝您所作充滿熱情洋溢的介紹，我非常感謝您邀請(qǐng)我在這里演講，我非常高興同時(shí)介紹我的合作伙伴，我們一起在1976年創(chuàng)立了這家KKR公司，同時(shí)我們還要感謝全球新興市場(chǎng)股權(quán)投資協(xié)會(huì)邀請(qǐng)我來到這里，我非常高興在這里分享一下我們認(rèn)為非常重要的東西，尤其是如何為公司增加價(jià)值，我認(rèn)為這點(diǎn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)非常適用的，尤其是在歐洲市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)，在全球其他市場(chǎng)也很適用的。我非常高興跟大家介紹一下我們的經(jīng)驗(yàn)，我們兩人一起在過去40年內(nèi)做的事情，首先我們一起建立了這么一個(gè)PE的概念，大家都要去記住，在1969年到1980年的時(shí)候，很多的這些投資者，他們都做一些藍(lán)籌股的收購(gòu)，他們可以說用一些收購(gòu)，還有很多的金融工程方面的措施，在這個(gè)時(shí)期內(nèi)有很多金融控制方面的措施，然后到了1980年、1990年的時(shí)候，我們有很多的大量的債務(wù)，那么這些債務(wù)的話，在90年代中期的時(shí)候，有所降低。那么這個(gè)時(shí)候，可能是有30倍的這些股權(quán)，那么在90年代短期時(shí)候，這個(gè)股權(quán)減低到5到1的債務(wù)股權(quán)比。我在當(dāng)時(shí)我們主要是關(guān)注于我們一些大的公司，那么當(dāng)時(shí)我們KKR在過去30年內(nèi)主要關(guān)注這些公司的成長(zhǎng)。今天我們想要做的事情，就是跟大家分享一下有兩種不同的思想，我認(rèn)為這是比較重要的思想，一種就是如何來領(lǐng)導(dǎo)這些PE的公司，來創(chuàng)造，來維持一種可持續(xù)性的發(fā)展的結(jié)果。在不同市場(chǎng)條件下，得到一種長(zhǎng)期的發(fā)展。

　　第二點(diǎn)，我們這些GP的關(guān)系，還有LP的關(guān)系，在美國(guó)是如何得以發(fā)展的。而且產(chǎn)生了行業(yè)，就是我們今天所稱為的這些PE行業(yè)。首先看第一點(diǎn)，主要是可持續(xù)性的回報(bào)，剛才我提到KKR30年的歷史，我們?cè)?0年中我們能向我們的LP，能夠達(dá)到一個(gè)符合增長(zhǎng)率的27%的增長(zhǎng)率，我們認(rèn)為這是一個(gè)非常重要的延伸，就是我們這些內(nèi)部收益率能夠使你的投資的回報(bào)，能夠增長(zhǎng)很多倍，以便供應(yīng)我們的合作伙伴。剛才提到27%的回報(bào)率，可以說是一種很好的投資回報(bào)率，我們同時(shí)還可以去選出，有一些時(shí)候我們的投資也是一個(gè)比較重要的方面，因?yàn)橐恍┙鹑跈C(jī)構(gòu)的話，我們認(rèn)為他們需要美元，或者歐元，或者日元，或者其他的貨幣和我們一起進(jìn)行投資，他們希望能夠獲得他們的這些回報(bào)，以便付給這些投資者。

　　那么有一些時(shí)候，并沒有太多資金回來，我們認(rèn)為我們有時(shí)候可以很容易地去獲得這些回報(bào)，可以做一些很快的投資，大家請(qǐng)記住這些PE，根據(jù)我們的觀點(diǎn)，如果做的很好，它是一個(gè)長(zhǎng)期的這種投資工具。那么我們KKR平均持有期是7年，那么我非常高興。可能大家對(duì)這個(gè)對(duì)沖基金和PE公司，他們有所混淆，我們是一個(gè)PE公司，我們對(duì)公司進(jìn)行投資，我們工作進(jìn)行投資第一天剛剛開始，這就意味著我們非常注重公司的運(yùn)營(yíng)。我們對(duì)公司說，不要慶祝，也就是說當(dāng)我們盈利的時(shí)候，賣掉這個(gè)公司的時(shí)候才值得慶賀，我們?yōu)楣�司�?chuàng)造了價(jià)值，這對(duì)于這個(gè)公司的成長(zhǎng)是非常重要的，對(duì)于社區(qū)，對(duì)于公司的就業(yè)，對(duì)于所有的責(zé)任相關(guān)者，那么他們的客戶，他們的這些供應(yīng)商，他們的環(huán)境，他們的社區(qū)，我們都能帶來價(jià)值，這是KKR公司一直所關(guān)注的。從我們購(gòu)買公司第一天起，我們就關(guān)注這些東西。在開始的時(shí)候，我們采取一種長(zhǎng)期的觀點(diǎn)，在我們做出投資之前，我們做了一個(gè)詳細(xì)的分析。就是關(guān)于這個(gè)行業(yè)是一個(gè)什么樣的公司，這個(gè)公司是一個(gè)什么樣的情況，同樣我們能夠做什么，來改變一下這個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)。以便使這個(gè)公司變得更好。這些金融工程的時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返了，你可以用1美元，然后用金融杠桿去弄32美元的債務(wù)，然后你可以會(huì)有所獲利，但是今天的投資者不一樣了。

　　這些公司都關(guān)注它的運(yùn)營(yíng)，都關(guān)注運(yùn)營(yíng)的改善，這個(gè)將會(huì)成為任何一個(gè)PE投資公司的這種成功的關(guān)注點(diǎn)，我們?nèi)绾巫龅竭@一點(diǎn)呢？我們KKR所做的就是首先最重要的是我們是有一些具有業(yè)界專門支持的人所建立的，我們?cè)跉W洲，我們有9個(gè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，在亞洲目前沒有，我們剛剛開始在亞洲進(jìn)行運(yùn)作。我們現(xiàn)在的話，在25個(gè)為職業(yè)人士負(fù)責(zé)亞洲工作，我們對(duì)每個(gè)行業(yè)都有很深的理解，在KKR的時(shí)候，我們都是作為一個(gè)公司來運(yùn)營(yíng)的。每一個(gè)人的話，都參與到我們的工作中來，無論你是在亞洲，還是在歐洲，或者在美國(guó)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，大家都參與進(jìn)來，都參與到我們這個(gè)PE公司運(yùn)營(yíng)中來，這樣的話，我們能夠獲得這些最佳實(shí)踐的專業(yè)知識(shí)的指導(dǎo)，這些知識(shí)來自世界各地，特別針對(duì)一個(gè)任何特定項(xiàng)目上，以便達(dá)到最大的回報(bào)。大家請(qǐng)記住我們開始這一切，我們過去也犯了一些錯(cuò)誤，我們?cè)谕顿Y公司里面，我們犯了一些錯(cuò)誤，我們要關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)，而且要關(guān)注特定行業(yè)，所以我們能夠更好的理解每一個(gè)行業(yè)，能夠完全地徹底理解每個(gè)行業(yè)。所以我們KKR同事做的事情，并不僅僅是和公司CEO見面，而是對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行理解，從最低層開始，我們跟采購(gòu)經(jīng)理見面，向他們了解，然后跟銷售人員，一直到CEO層面，我們參加這些行業(yè)的會(huì)議，那么參加各種各樣的會(huì)議，來去看一下哪些公司在展會(huì)上人更多？為什么？或者他們有新產(chǎn)品的投放，這個(gè)新產(chǎn)品有很好的銷售，這些產(chǎn)品的話，有時(shí)候可能有一些公司產(chǎn)品會(huì)過時(shí)，所以我們要成為這些公司整個(gè)運(yùn)作的一部分。這也可以說對(duì)于我們KKR所做的事情是至關(guān)重要的。這是我們從一開始就做的事情。

　　在做出投資計(jì)劃之前，我們不僅要去理解這個(gè)行業(yè)，而且我們要有一個(gè)很深入的，很詳細(xì)的對(duì)這個(gè)公司的分析，以及這個(gè)公司如何去更好適應(yīng)在整個(gè)行業(yè)中的地位，他們的利潤(rùn)率、他們的生產(chǎn)等等，我們要做一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定，和其他的行業(yè)公司做一個(gè)基準(zhǔn)的比較，我們并不是某一天醒來說有一個(gè)機(jī)會(huì)，我們就去投資吧，這樣你會(huì)犯錯(cuò)誤，我們要花很多時(shí)間，更重要的是我們要做我們的凈值調(diào)查，然后要確保我們理解這個(gè)公司做什么。這個(gè)公司在業(yè)界的地位，希望我們能夠理解對(duì)這個(gè)公司能夠達(dá)到一個(gè)全面的理解。第二件事，我們要成為一個(gè)全球性的公司，因?yàn)楝F(xiàn)在世界越來越全球化，我們?cè)诿绹?guó)、歐洲、亞洲，在東歐，土耳其等等，還有南美等等，我們做的事情就是我們要去重新創(chuàng)造我們自己內(nèi)部的咨詢公司，我們有自己很小的一個(gè)內(nèi)部咨詢公司。這個(gè)是在1980年開始的。

　　我們?cè)谶@方面的咨詢員只是在我們公司內(nèi)部工作，幫助我們的這些投資項(xiàng)目進(jìn)行管理，在1993年開始，這個(gè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入我們的公司，我們卻沒有重新建立當(dāng)時(shí)的咨詢公司，我們那時(shí)候并不知道我們?nèi)笔Я耸裁矗�但是�?002年重新建了這個(gè)團(tuán)隊(duì)，今天已經(jīng)有35個(gè)這樣的咨詢公司，他們好像是所有的像麥肯錫這樣的公司，但是他們不會(huì)向其他人寫報(bào)告，因?yàn)樗麄冊(cè)趲椭�企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行各個(gè)層面管理和改進(jìn)，他們?cè)谀抢飼?huì)肩并肩，與我們行業(yè)內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)共同工作，希望能夠共同推進(jìn)可能獲得的回報(bào)，在我們購(gòu)買這個(gè)公司之后，立即開始執(zhí)行我們之前做的凈值調(diào)查，所以他們知道什么是重要的。從那一天開始，他們就將100天計(jì)劃這個(gè)項(xiàng)目付諸實(shí)踐。開始利用新的與KKR關(guān)系，并且開始新的重組機(jī)構(gòu)方向，同時(shí)也使KKR，以及管理團(tuán)隊(duì)之間的利益相一致。所以他們?cè)诿恳粋�(gè)方向，是管理層應(yīng)該采取的，以及取向的沒有任何分歧。我們?cè)谥�前所做的，我們知道管理層必須要走出正確的方式，而在過去的時(shí)候我們有一些錯(cuò)誤的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們?cè)趧傞_始的時(shí)候，走向右邊，實(shí)際上應(yīng)該走向左邊，因?yàn)樗麄冎�前并不知道方向如何，現(xiàn)在并不會(huì)這樣了，我們做了審視調(diào)查，一個(gè)產(chǎn)業(yè)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的，一個(gè)人一個(gè)人來進(jìn)行關(guān)鍵層面調(diào)查，這是非常重要的部分。這在我們工作當(dāng)中，看起來像一個(gè)發(fā)電廠一樣，他們?cè)谫?gòu)買一個(gè)公司時(shí)候，會(huì)考慮這個(gè)。我們下一步希望有一些高級(jí)顧問，他們都是著名的人物。或者說柳傳志，他是聯(lián)想的創(chuàng)始人，也是我們的高級(jí)顧問，而田先生今天也在我們的討論當(dāng)中，他對(duì)我們來說也是一個(gè)非常重要的咨詢專家，讓我們可以更好的在你們的市場(chǎng)以及我們的市場(chǎng)更好運(yùn)作，這是我們一個(gè)非常重要的工作。

　　之后，我們會(huì)專注于保證我們一定能夠有更好的資本結(jié)構(gòu)，其中一個(gè)最重要的就是現(xiàn)在不是進(jìn)行過渡杠桿的時(shí)候，但是必須要保證的是這個(gè)公司一定要有充足的資本，它可以進(jìn)行開支，并且可以在業(yè)務(wù)當(dāng)中進(jìn)行投資，無論是在市場(chǎng)還是產(chǎn)品的投資，如果過渡杠桿，就沒有太好的操縱這個(gè)公司的空間，這個(gè)公司很有可能沒有很好的發(fā)展時(shí)候，就會(huì)收縮了。所以會(huì)有很多問題，因此我們希望在資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中保證靈活性和空間。

　　他們有足夠的資本空間，使他們更好的在業(yè)務(wù)當(dāng)中進(jìn)行投資，但是非常有趣的是，其中有一個(gè)事情，我感覺是非常有趣的，那就是這些首席執(zhí)行官在美國(guó)的首席執(zhí)行官告訴我們，上市公司是因?yàn)橛蟹浅６嗟谋O(jiān)管等等的機(jī)構(gòu)，像安然公司當(dāng)時(shí)所發(fā)生的悲劇，以及所遇到的困難，對(duì)于能夠希望在股權(quán)投資當(dāng)中進(jìn)行工作，因?yàn)樗�有一個(gè)長(zhǎng)期的回報(bào)。而且股權(quán)投資一定是我們繼續(xù)向前，繼續(xù)有能力，不僅僅是對(duì)下一個(gè)季度，或者只是下兩個(gè)，下四個(gè)季度的營(yíng)業(yè)，實(shí)際上我們是告訴自己，我們?cè)谶@里，我們今天在這里工作，在3年、5年后這個(gè)公司怎么樣，我們?nèi)绾芜_(dá)到這樣一個(gè)收益？這實(shí)際上是非常不同的。那就是股權(quán)投資與對(duì)沖基金，或者是其他的各種快速倒賣股權(quán)這種方式業(yè)務(wù)是完全不同的。所以我們可以有更好的長(zhǎng)期的投資的能力，并且能夠更好的通過適當(dāng)資金來進(jìn)行回報(bào)，以獲得更好的回報(bào)。所以這些就是我們KKR所致力的，希望能夠更好提高我們的運(yùn)營(yíng)。

　　另外就是利益的一致性，就是說領(lǐng)導(dǎo)層，以及股東的利益是一致的。我們希望所有的管理層，以及管理團(tuán)隊(duì)人，不僅僅有一些期權(quán)，而且我還希望他們能夠更好的有一些有意義的資金，適于錯(cuò)誤投資者做的利益一致的。所以我們會(huì)以同一個(gè)水平向前建立長(zhǎng)期的價(jià)值和投資價(jià)值，我們會(huì)給他們一些期權(quán)，而且這些是他們投資之外期權(quán)，但是更重要的，作為管理層，我們有資本投資，這是十分有意義的，這不是任何的管理層的意愿，比我們整體的資本的方向都是同樣重要。

　　我們?cè)倏匆幌碌诙�部分，有一些合伙人以及普通合伙人之間的關(guān)系，這是一個(gè)非常重要的部分，我們的聽眾在這里，你們有一些是有限合伙人，我們相信最重要的一件事就是應(yīng)該有利益性的一致性，無論是普通合伙人，還是有限合伙人都是如此。我們和有限合伙人非常溝通是十分重要的，我們相信有一些問題因?yàn)槲覀儧]有很好的溝通而產(chǎn)生的，不是我們所希望，或者應(yīng)該進(jìn)行溝通而產(chǎn)生的問題。所以突然來說，就有一些不確定性。但是從來不要忘記，我們共同進(jìn)行了一個(gè)調(diào)查，這是對(duì)我們有限合伙人做的調(diào)查，有很多人跟我們?cè)谝黄穑�他們有一些和我們還在一起，也有一些不在一起，我們做了一個(gè)一致性的結(jié)果，那就是我們的問題你知不知道KKR做什么？它的運(yùn)營(yíng)是什么？而他的結(jié)果就是我們知道我們給他錢，而他給我們更多的錢，這樣的話有一個(gè)收益，這是一個(gè)非常糟糕的答案。從我們的角度來說是這樣的，因?yàn)槲覀円詾槲覀兣c有限合伙人有非常好的溝通，而且也跟他們說我們?nèi)绾芜M(jìn)行運(yùn)營(yíng)，如何有更好的從KKR在股權(quán)投資方面獲得了更多的附加值，但是最后沒有跟他們溝通出來這樣一個(gè)概念，所以每一個(gè)季度都會(huì)跟非常多的有限合伙人進(jìn)行溝通，我們會(huì)給他們一些很好的觀點(diǎn)，或者告訴他們某一個(gè)公司的情況，或者我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，以及行業(yè)的趨勢(shì)，因?yàn)檫@樣的話，我們可以更加緊密跟他們的利益和我們的利益聯(lián)合在一起，而且他們也開始真正的理解到底KKR是如何運(yùn)行的。而我們也開始能夠知道到底他們認(rèn)為重要的是什么，他們的問題是什么。所以這樣的溝通，這樣的共同工作是非常重要的。

　　對(duì)我們來說，對(duì)KKR來說，我們?nèi)绻�能夠更好的保證這些投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，是非常重要的。因?yàn)樗麄兡軌蚶^續(xù)對(duì)我們進(jìn)行投資，我們能夠繼續(xù)一起向前走，但是有一些時(shí)候，像現(xiàn)在這樣有非常多的市場(chǎng)動(dòng)蕩不確定性的時(shí)候，有非常多的恐懼是存在的。有限合伙人也有這樣的恐懼，現(xiàn)在資產(chǎn)組合公司發(fā)生了什么，他們遇到一些問題，而且各個(gè)公司頭也看到他們的公司債務(wù)繼續(xù)下滑，所以我們必須能夠更好的跟他們進(jìn)行溝通，并且能夠?qū)⑺麄兝^續(xù)推進(jìn)我們?nèi)绾芜\(yùn)行，未來如何發(fā)展，還有很多投資，本來可以非常好的繼續(xù)運(yùn)行和盈利的，但是不是。這種組合在這方面已經(jīng)致力于我們公司有40年了，我們看到很多動(dòng)蕩，我們有這樣的經(jīng)歷，看到過這樣的事情，而且我們真正需要想象的，并且知道的是我們有非常多的有經(jīng)驗(yàn)的投資人，他們可以做好最好的選擇，像這樣的一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)不好狀態(tài)下，做出最好決定和正確的決定。現(xiàn)在不同的是，我們有非常高的通脹，大概在美國(guó)是3%，而且銀行之間已經(jīng)達(dá)到了21%的基礎(chǔ)利率，同時(shí)他們說到我們不應(yīng)該沒有目的的進(jìn)行借貸了，如果你對(duì)股權(quán)投資進(jìn)行借貸是不行的，除非你有一些運(yùn)營(yíng)資本，或者有一些資本開支是可以的，但是不可以有其他的借貸。現(xiàn)在是艱難時(shí)期，因?yàn)橐呀?jīng)沒有額外的資本，我們?cè)?2年之后購(gòu)買了很多公司，我們?cè)?年代也是這樣做的，美國(guó)的一些存款機(jī)構(gòu)都申請(qǐng)了破產(chǎn)，像得克薩斯州已經(jīng)破產(chǎn)了，而我們回到我們的家里面，回到我們的國(guó)家，進(jìn)行我們投資的衡量，然后看出我們是不是能夠更好的投資之后，再一次我們所做的投資獲得非常好的回報(bào)，所有的關(guān)鍵是不要進(jìn)行慌張，我們必須知道如何對(duì)投資進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的管理，即使在一個(gè)非常糟糕的背景下，我們也可以做好。只要做好工作，他就會(huì)有另外一半工作來完成運(yùn)行，我非常高興來到這里跟大家做演講和討論。