2008年11月9日，由中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、清華-布魯金斯公共政策研究中心、澳大利亞蒙納士主辦的“第二屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)召開。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家圖文直播此次活動(dòng)。圖為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長張禮卿。

　　張禮卿：我的發(fā)言有三點(diǎn)，第一點(diǎn)，簡單表達(dá)一下我對(duì)全球金融危機(jī)原因的分析。第二，關(guān)于影響。第三是如何應(yīng)對(duì)。

　　這次全球金融危機(jī)的原因，在我看來，可以從兩個(gè)層面分析原因，一個(gè)是宏觀方面，一個(gè)是微觀方面，剛才松奇教授從微觀方面講，我非常贊成。但是我想從宏觀方面，我們也應(yīng)該找到一定的原因，非常重要。這個(gè)原因是什么？就是全球經(jīng)濟(jì)失衡。實(shí)際上我們毫不夸張地說，當(dāng)前全球金融危機(jī)是始于78年前全球經(jīng)濟(jì)失衡，可以說為全球經(jīng)濟(jì)失衡買單。正是因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)失衡，美國在全球經(jīng)濟(jì)失衡中間，通過外國資本維持赤字。與此同時(shí)資金市場(chǎng)保持非常寬松的流動(dòng)性狀態(tài)。所以在這世紀(jì)初頭幾年，資金成本非常低，幾乎所有人都可以通過貸款獲得房子。當(dāng)然這個(gè)好景不長，全球經(jīng)濟(jì)失衡不可能持續(xù)。從02年03年開始已經(jīng)自動(dòng)調(diào)整，美元開始貶值。從02年下半年美元一路下走，走到05年前后，歐元貶了30%左右。這就造成了通貨膨脹的壓力，而且造成了產(chǎn)品大幅度飆升，這都是非常緊密相關(guān)的。由于面對(duì)成本推動(dòng)的通貨膨脹壓力，美國不得不提高利率。提高利率結(jié)果是什么？其實(shí)是比較窮的窮人借錢還不起，他們指望在非常低的利率環(huán)境下面，他們可以維持月供。利率在04年以后大幅度上升。不到兩年時(shí)間17次升息，這個(gè)升息過程直接導(dǎo)致全球金融危機(jī)的爆發(fā)，首先是次貸危機(jī)，首先是美國，現(xiàn)在看來是全球的金融危機(jī)。

　　這個(gè)過程中我們可以注意到，實(shí)際上美元在全球經(jīng)濟(jì)失衡的環(huán)境下所做的被動(dòng)調(diào)整，對(duì)于美國貨幣政策和利率走勢(shì)產(chǎn)生很大影響，而這種利率走勢(shì)戲劇性變化，從開始很低，到04年以后開始上升。應(yīng)該說很大程度上推動(dòng)著次貸危機(jī)的發(fā)生。在這個(gè)周期前半部分鼓勵(lì)借貸，到后半部分懲罰過度借貸，所以造成次貸危機(jī)。這是我們需要關(guān)注的重要原因。

　　在很大程度上，當(dāng)前美國金融危機(jī)乃至全球金融危機(jī)，都為過去全球經(jīng)濟(jì)失衡買單，這是一個(gè)重要的判斷。與此同時(shí)，從微觀層面來講，這次金融危機(jī)也有深刻的原因，從微觀方面講，最主要是松奇教授講，美國金融部門其實(shí)存在著非常嚴(yán)重的代理人問題。貸款公司賺了錢，經(jīng)理們可以分紅，但賠了錢都是別人的，頂多換一個(gè)地方再做。這樣一種代理人問題，在金融化之后，有兩個(gè)因素加大代理人問題，第一是金融自由化，金融業(yè)的競(jìng)爭變得異常激烈。

　　金融業(yè)競(jìng)爭加劇之后，有關(guān)金融經(jīng)驗(yàn)分析，金融自由化之后，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭加劇，而這種加劇鼓勵(lì)競(jìng)爭和過度冒險(xiǎn)，這種冒險(xiǎn)成為這次的重要原因。另外是金融創(chuàng)新，為過度冒險(xiǎn)提供了很好的技術(shù)基礎(chǔ)。因?yàn)槭沟眠@種過度冒險(xiǎn)出問題的可能性小了。因?yàn)橘J款公司把錢貸出去以后，對(duì)于非常高風(fēng)險(xiǎn)的人貸出去以后沒關(guān)系，一轉(zhuǎn)手可以賣掉。所以金融創(chuàng)新鼓勵(lì)了冒險(xiǎn)，所以我認(rèn)為從微觀層面來講，有制度性的問題。主要是代理人機(jī)制以及金融自由化進(jìn)程中間過度冒險(xiǎn)，而沒有得到好的監(jiān)管。還有一方面，對(duì)相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)也有很大的責(zé)任，這已經(jīng)說了很多。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)公司在這個(gè)過程中間都有責(zé)任，這是微觀層面的原因。其實(shí)很值得思考的問題，這兩個(gè)因素哪個(gè)更重要，值得我們思考。是宏觀經(jīng)濟(jì)因素更重要還是微觀經(jīng)濟(jì)層面的問題更重要。