2008年9月19日-20日，由上海浦東新區金融服務辦公室、上海現代服務業聯合會、上海市銀行同業公會、上海市證券同業公會、上海市保險同業公會、上海市期貨同業公會、上海市國際服務貿易行業協會聯合主辦的“2008上海陸家嘴金融博覽會第五屆中國國際金融論壇”在上海浦東展覽館舉行。新浪財經獨家網絡直播本次會議。以下為安本資產管理公司亞洲區業務發展董事Donald Amstad的演講實錄。

　　Donald Amstad：尊敬的女士們、先生們，大家好！金融市場現在的情況，是60年來最差的，我想借這個機會跟大家分享一下我對目前情況的看法。

　　首先我就現在的形勢進行比較，發生了什么問題、如何解決問題，分析哪些公司可以度過目前的難關以及哪些公司會被淘汰。到去年夏天為止，經濟處于一個不太冷、不太熱的時期，屬于金融市場的天堂。不但贏錢，而且贏大錢，可以說是皆大歡喜。商品價格低、運輸成本便宜，人人借錢投資資產，價格急升，無需付款既擁有房產，而且房屋市場過去即使樓市出現問題，只要還鑰匙就好了。美國銀行甚至愿意為物業變現增值借出資金。美國人有了房產之后，不再注重儲蓄，也不擔心工資是否增加，房產成為了唯一的儲蓄計劃和退休養老金。評級機構跟隨潮流，為了賺取豐厚的收費，任何被稱之為債務抵押證券的產品都會給予AAA評級，評級機構的收費增加，股價也被推高。投資者通過無風險、AAA評級新產品，熱情高漲，他們根本不知道這些資產是什么，只知道是3A評級就滿意了。商業銀行推出一系列的帳外投資工具，結構性投資工具可以在無需符合法定資金要求的情況下取得短期貸款，暫時持有資產。亞洲中央銀行97年金融風暴之后大量的資金涌入美國，中國和其他新興市場的資金流動充裕，帶動股市急升，加上樓市上漲，聯邦政府、州政府都感到十分滿意。股價不斷上升，股東也很高興，美國聯邦儲備局應付泡沫的手法一點不高明，麻煩一出現時便減息注入資金以便救市。市場上充滿著派對的氣氛，但泡沫比較烈。危機是始于07年7月，或者是8月9號歐洲央行突然注入大量資金。但我認為與8月21好標準普爾一夜之間將兩項債券的評級由3A級調至3C級。3A表示投資者有99.9%的可能收回股本，而3C是指投資者可能血本無歸。當時沒有什么恐怖襲擊，股市也沒有爆炸，只是平平無奇的一天。但今天已經跟07年完全不一樣了，全球股指下跌30%，中國股下泄60%，瑞銀、美林等企業的首席執行官紛紛下臺。負責擔保美國銀行存款的是美國聯邦存款有限公司，要處理美國8500家銀行合計6.8萬億美元問題，有一些研究人員已經發現700家高危機構。90年代初期的儲蓄和貸款危機，1500家銀行淪陷，想當然的是銀行借貸活動停止，從6月的1170億美元跌至7月份的875億美元，非機構按揭發行量跌至7月的7.43億美元。最近有公司發行債券，但跟一年前不可同日而語。一年以前的債券，被視為高收益的債券。如今即使是美國的龍頭企業，也得靠開出高息才能召來投資者。以前1000萬美元的基金已經可以持有3億美元的投資組合，今天只可以得到價值3000萬美元的投資組合。由于3A評級不再具有意義，市場對于評級機構給予投資結構性產品毫無信心，部分投資銀行不再以信貸評級為主。現在銀行出現虧損，加州州長剛剛嘗試裁減2萬名員工以達到收支平衡。美國其他銀行也不能幸免。美林未來的10年，都需要向英國交稅。英國、澳大利亞等國的樓價也應聲下跌，雖然近期回落，但商品價格大幅度上漲，亞洲國家的通脹陷入瘋狂，亞洲人更加受到三重打擊，人們被迫存錢，由于股市下跌，發現存款不斷貶值，還有通脹進一步讓人們的財富縮水。亞洲的情況比較獨特，從97年的金融危機可能已經恢復過來，但目前的貨幣政策已經埋下另一個可能引發危機的地雷。亞洲今年將無法通過刺激出口解決問題。實際上，亞洲目前依賴商業、出口主導的經濟模式，現在已經受到威脅，原因是經濟模式需要低能源、運輸成本的支持，比如說在中國最后組裝，運送到歐美市場。除了最終的需求問題，這個經濟模式可能也瓦解，因為全球化的模式可能逆轉，這樣的話后果會非常嚴重。

　　引發危機的原因是什么？貪婪。貪婪在今日的金融體系中幾乎無處不在。大部分的市場參與者都基于利好的因素參與投資。而很多人對金融體系的風險并沒有意識到。我曾經詢問過股票投資部門的同事，他們說因為貪婪引發危機。他們也提到了被動投資者在今天市場上扮演的角色，基金表現不斷跑出大市，很多投資者愿意再向基金經理支付費用，而采用被動投資，投資于交易基金和指數基金，這些基金便宜，投資者只需要選擇一個指數，就等于投資于指數下的任何東西。但其中也有圈套，因為投資者被迫買入指數包含的一切東西。舉例說，不知道大家是否記得89年12月份，當時基金指數接近4萬點，日金指數下跌70%，恒生是當時的12倍，債券基金的情況也是大同小異，他們強迫投資者向負債最多的國家和公司借出最多的資金，這其實是瘋狂。指數不是作為資產配置決定的指標。但指數今天卻成為投資的指標。今天有數以萬計的資金投入到被動的產品里，這是不負責任的做法。但大家繼續這么做。

　　今天的金融世界，發展出了很多很多的投資模型。而且習慣根據一些模型做出決定。不是說投資模型不好，但這些模型都是基于歷史數字的。在崩潰之前這些模型都是不錯的。你駕車的時候要看后視鏡，如果技術再好，不看后視鏡你一定會撞車。高盛首席財務官大衛.維尼亞所過，我們發現很多標準差高達25%的情況。其實你想，標準差達到25%的情況好像是每10萬年才出現一次的，但他說這些情況是連續數天出現一次。連續5天出現25%的標準差的情況，好像是千載難逢的。這些人都是精英分子，但那個模型可能出錯了。問題不勝枚舉。所以女士們、先生們，重點在于資本主義制度已經破滅，目前的情況也是非常荒謬的說應該這么做。眾多的金融市場受到大筆的損失，造成大筆的壞帳，截止8月13號許多公司聯合虧損，納稅人開始對制度產生疑問。這次動蕩反映在美國的失業率上。最近日本、澳大利亞、新西蘭、英國和歐洲公布的就業數據也很差。隨著金融風暴轉化為經濟危機，很可能會爆發新一輪壞帳和虧損潮，也會引至經濟走低，打擊早已不堪一擊的金融體系。可能最終的虧損數字，將以萬億美元計。政府可能將銀行國有化。就像人需要水一樣，經濟需要信貸。信貸提供的金融體系，需要資產重組。由于金融體系牽涉全球，我們需要一個世界性的解決方案，這并不容易。負責解決問題的政府和監管機構都是國家和地區性的。并非所有的人都可以安然度過危機。怎么辦呢？樓市供過于求的情況下，樓價必須下跌才能解決市場的存貨。人們是否購買房屋在于他們能否獲得按揭。現在不可能獲得非標準的按揭了。

　　最新季度美國聯儲局報告顯示，人們會否購買房屋，看他們是否有工作和收入支付貸款。一定要讓房地產價格穩定，要讓銀行放心的接觸資金。現在最讓人擔心的是銀行之間不愿意接資金。銀行內部是否知道我們一些部知道的信息呢？除非這個銀行已經解決本身的財政問題，而且有信心其他銀行也已經解決問題，不然他們不會借錢。美國財務會計準則委員會容許銀行在2010年1月之前完成所有帳目的清點和整理，因為現在銀行的資金嚴重不足。銀行自己進行無證據證明的股指，按計算模型估值，根本就是盲人摸象。假如銀行的相關抵押品不是一直貶值將更加容易售出這些資產。市場對資產供過于求的原因是大部分賣家都是借錢買資產。部分的私募股權公司由于買入資產，但資金來自銀行本身的借貸，加上資產的價值低于一定水平，買家有權將資產退回賣家。美林和其他機構的補救行動，無非是魔術塊戲法而已，銀行需要很長的時間才能解決帳目問題。問題不解決，危機絕不可能解除。最終還是要政府干預。要揭開這團亂麻還有許多問題需要解決。第二要提高透明度。另外要解決的就是評級機構的問題。目前歐盟已經著手進行了，雖然情況非常糟糕。正因為如此，市場仍然有好消息。我們是否能度過難關呢？有些人開心，有些人非常的悲傷，不能幸免。輸家就是那些有負債、需要資產重組、負債比率很高、需要出售資產的國家和公司。總之，現金為王。

　　好消息是我們現在身處亞洲。而亞洲的平均負債比率遠低于其他地區。安本的同事談及亞洲未來前景，都對亞洲是看好的。尤其是地區性銀行。通脹是需要解決的最大麻煩，但負債少的亞洲與西方國家負債多的差別就是可以有多種手段解決通脹問題。很多投資者將世界發達經濟體系和新興經濟體系分類，這種分類已經沒有什么意義了。無論是發展中國家還是新興國家，現在區別最大的是負債最多的國家和負債最少的國家。因此值得高興得是，我們身處亞洲，比西方國家將更有優勢。另外，我們亞洲有另一個優勢，亞洲政府和中央銀行可以靈活的應用各種方法，靈活的解決自己面臨的問題。我認為目前的情況仍存在其他利好因素。全球每個資本體系都被認真的檢查，股東退休金、基金、受托人、評級機構、監管機構、中央銀行統統都被檢查。有人提出疑問，有人將會處理相關問題。長線投資者有機會可以買入大量資產，中國、越南、印度的股市還是全球信貸市場，都是如此。另外投資者對投資回報率的期望會降低。投資者以前對投資回報率有不切實際的期望，現在投資者已經夢醒，這是一件好事。 投資者不會一夜之間放棄投資模型，但開始明白工具和機構也有限制，他們開始自己思考，同時向前看，而不是只會向后看，只是依賴專業人士或者電腦代替其自己思考。

　　全球著名投資者巴菲特說，“別人貪得無厭時要懂得害怕；別人害怕時，要懂得進取。”我借這個機會介紹一下我代表的公司，安本管理資產超過2200億美元，包括股票、債券、地產，1983年成立于倫敦，在倫敦證交所上市，目前有世界各地的辦事處24家，在新加坡、悉尼設立主要的投資中心，十年以前率先投資于亞洲市場，目前管理超過450億美元的資產，而且是全球最大規模的資產管理公司之一。我們有專業的亞洲債券隊伍，為大型機構、其他資產管理公司服務，涵蓋全球多個地區，在韓國設有代表處。即將在上海設立代表處。我們注重原創研究，采取長線投資策略。我希望會同我的同事跟大家多多交流，討論實事，為建設美好的未來同盡一份心力。謝謝各位！