新浪財經訊 國金證券2008中期策略會7月10日-11日在海南三亞召開。新浪財經獨家直播此次大會。圖為國金造紙行業研究員萬友林發表演講。

　　萬友林：大家下午好我是國金證券萬友林，下面我跟大家匯報一下。

　　首先大家知道2007年造紙行業出臺兩個新的政策，第一環保政策，第二新的產業政策，我認為這兩個政策對我們造紙行業有深遠影響，環保政策加快落后產能淘汰，新的產業政策加強了未來發展的產業指導性意見，我們認為兩個政策指導下造紙行業進入一個整合的時期，在這個時期落后產能逐漸被淘汰，新的產能不斷地釋放，這樣使得整個行業經營效率不斷提高從而提高整個行業經營水平，這是我們比較長期的看法。

　　第二、我們認為盈利比較高，長期過程中，而且2009年我們認為這個波動將會實現。

　　第三、我們認為這個行業在2009年會出現波動因素，是我們對于子行業基本面，我們認為2009年造紙行業基本面關系將出現分化，結合以上相應觀點我們對未來造紙行業投資建議，是未來增長外援增長，因此我們選擇外延增長比較明確的企業，有些企業目前下跌很多，但是我們認為它們的競爭比較良好，目前來看已經出現比較便宜。

　　還有我們在未來整個行業基本面，可能會出現一個好轉的一些企業，他們的基本面將會操作我們原來的預期，這樣我們推薦“華泰”，下面我們對幾個觀點做闡述，第一我們長期以來看，是比較高的階段，我們看一下2007年以來整個造紙行業表現，在過去一年里造紙行業紙價和成本上漲階段，對于紙價上漲我們看到，總體行業不斷提高，整個行業毛利率在2007年和2008年提高，行業競爭率達到行業歷史最高水平，而公司絕大多數上市公司毛利率明顯提升，因此我們目前來看整個造紙行業是屬于盈利比較好的階段。

　　而且我們認為這個好的階段將繼續持續，為什么這么說。我們認為在1996年以前整個造紙行業規模比較小規模非常分散，這個行業競爭區域性，還有低水平競爭特點，但是在這個行業，整個造紙行業盈利比較好，1997年，實際上我們國家對造紙行業出現了一個環保風暴，但是力度比較小。

　　在那次以后，1997年到2001年造紙行業出現比較大企業，基本就是在這一段時間不斷做大，做大它們規模得到了相當優勢，但是在這個時期，對于造紙行業大型和小型企業，它們存在一些實質性不平衡，不平等主要體現在環保上面，大的企業環保成本相對比較高小的，企業由于監管不嚴，它的環保比較少，大的企業環保對沖在這階段體現出來，大家競爭比較強，競爭度比較低，整個行業盈利能力比較低。

　　我們把第三個階段劃分為2007年，這個劃分期就是2007年兩個政策的實施，這兩個政策的實施將會改變，第二個階段，大型企業和小型企業環保方面的不平等，兩個政府如果加強強化實施，在未來小型企業環保成本相應得到削弱，這樣大型企業在它們運行前提下，他們競爭不斷提高，從而得到更多市場份額。

　　因此在這一階段，小型企業加速淘汰大型企業擴大市場在淘汰新的潛能當中，整個行業盈利水平比較高的階段，我們為什么把他放到2015年，我們假設在一個政策的制約以及市場過程中，可能出現兩到三個周期，如果假如我們環保政策比較嚴，我們時間會縮短，我們把第四階段2010年以后，我們認為這個造紙行業進入相對比較成熟時期，在這個時期大家規模得到提高，整個造紙行業由于產品的同時性存在，行業競爭比較激烈，這個時候造紙行業盈利水平回升平均水平。

　　我們立足于第三階段開始，在這個階段，整個行業盈利率應該是處于比較高的位置；

　　第二，我們認為整個造紙行業盈利能力比較高一段時間，主要在于國家新的治污和產業政策的規定，我們看到國家產業政策目標，2000年以前是76萬，76萬噸排放，國家產業采取三種措施，它將減少COD排放，我們根據這兩個數據進行推算，如果說完成76萬噸COD排放的話，那么造紙行業在2000年到2010年，整個產量的增長將是17.52%。

　　如果這個按照90萬噸排放的話，將是17.52的增長，如果兩個14萬噸彈性也是形成一個產量，那2000年到2010年整個造紙行業增長0.38%，我們覺得這個階段整個產量增長7%到9.38%之間，過去五年整個造紙行業消費增長平均消費12%，閾值相比在未來行業競爭逐漸好轉。

　　因此長期來看，我們造紙行業處于盈利比較高的階段，但是我們剛才也將，2009年我們認為造紙行業將出現一個波動，出現波動原因我們分為兩點，第一很明顯就是2007年以來固定資產投資出現加速，加速背后整個造紙行業利潤提高，我們可以看到造紙行業工業平均的比較，我們可以看到，造紙行業的盈利能力已經超過工業平均，相信在盈利提高的同時，會有資本，從而不斷增加固定資產投資，這將對未來造紙行業出現一些壓力。

　　第二，我們認為行業在2009年會出現一些增速，主要我們2009年行業盈利能力，以及行業的測算，并以2008年做一個比較。

　　在經營比較之前，我們介紹一下，我們對這個比較的一些基本的假設，我們假設當中用一些材料還有銷量的增效，在原材料假設里面，2008年我們假設原材料成本增長14.5%，銷量的增長是12%，均價的增長是15%，目前來看這個假設還是比較合理。

　　2009年我們假設原材料增長3.3%，銷量增長上是12%，均價增長是4%，在這樣假設前提下，我們看一下整個行業未來得盈利情況，在2008年我們造紙行業凈利潤，我們測算將同比比2008年增長62%，它的凈利潤將達到4.8%，遠遠高于2007年的水平，而2009年整個行業凈利潤，將同比目前增長20%左右，但是行業的凈利率是5.04%，還是高于2008年。

　　這是我們在4%均價前提下，但是實際情況怎么樣？這是我們對價格做敏感性的分析，在做敏感性分析之后，認為整個行業應該4%到5%之間，相對2008年4.8%可能出現下滑，第二個行業增速可能在2%以下，這是我們對2009年行業競爭增速，還有凈利潤判斷。

　　因此我們覺得2009年行業盈利能力，在同期來看還是比較高，但是與2008年相比將出現下滑的階段。

　　我們做出這個結論以后，關注的角度，實際上就是對于未來紙價的假設，未來紙價在我們假設前提下，實際上認為在未來3.3%成本增長的情況下，未來的紙價也是增長3%到4%，實際上如果成本不高，我們假設股價上漲已經是不太可能的。我們在做出這個判斷主要是對紙行業的基本面判斷，我們通過幾個主要紙行業的判斷，我們認為未來紙行業價格很難再提高。下面我們對幾個紙行業進行供求關系的分析。

　　第一個我們看一下文化紙，文化紙我們認為價格還會有上漲空間，有關文化紙規模比較小，做比較精細比較困難，因此我們2008年作為一個情況，現在價格上漲反映行業的景氣，我們看未來整個文化紙產業情況，我們看到2007年下半年開始，整個文化紙的產量由于國家的影響，導致產能的關閉，從2007年下半年起算，如果新的產能能夠填補這部分市場及，至少需要到2009年，因此到2009年之前，這個市場還是處于供求關系比較好的狀態，因此我們認為文化紙在未來還是有上漲的空間。

　　第二看看銅板紙，我們對銅板紙判斷是比較樂觀的，因為我們認為釋放壓力還是比較少，從我們今年價格運營價格銅板價上漲幅度比較大，因為我們銅板紙存在一定的優勢，大量出口使得我們銅板紙產能和消費比較平衡。

　　我們再觀察一下未來銅板紙產能釋放情況，我們看目前生產420萬噸銅板紙，在2009年下半年新增產能只有12萬噸，相對于420萬噸產量而言，12萬噸及的增量，我們相信是應該很容易消化的，因此我們認為在2009年下半年，新的產能釋放以前，整個銅板紙壓力非常小，所以我對它的判斷還是比較樂觀。

　　新聞紙，新聞紙我們認為它的基本面是堡壘，新聞紙是近幾年來，行業認為，出現問題比較低迷的階段，低迷的原因主要是新聞紙產能非常大。

　　實際我們統計過，剩余產能的確比較大，因為我們做了一個示范，2008年現在新聞紙釋放產能是470萬噸，它的有效產能530萬噸，因此整個新聞紙還有過剩產能，未來過分產能會不會釋放，將是對新聞紙行業一個比較過渡關注方面。

　　我們認為新聞紙過剩產能釋放，我們認為它的可能性比較少，做出這個理由有兩點，在開通難度比較大。第二原因我們認為每個原料供應的緊張，使得哪些停產產能要獲得燃料難度非常大，因此兩點原因是我們未來新聞紙過渡產能之中，從而本行業逐漸好轉。第四、白砂紙：白砂紙我們認為是比較好的階段，現在我們認為白砂紙產能是釋放階段，目前250萬噸消費量，在未來2008年將會出現80萬噸左右的產能釋放，占到30%，因此我們認為白卡紙會出現一定壓力。

　　以上是我們對主要紙種基本面的判斷，在基本面判斷我們對紙種價格做一個預測，我們認為銅板紙價格基本上維持一個階段，而新聞紙還有書刊紙價格，將會出現上漲還有上漲空間，這就是我們對主要幾種判斷，有這樣幾種價格判斷，也構成我們對整個行業2009年出現波動的一個支撐。因此，我們對2009年造紙行業的運行所說觀點，長期來看，造紙行業是屬于一個盈利比較高的企業，但是短期2009年整個行業會出現一些波動，這就是對造紙行業的未來一些看法。謝謝大家！