國金證券2008中期策略會7月10日-11日在海南三亞召開。新浪財經獨家直播此次大會。圖為國金證券醫藥行業分析師黃挺。

　　黃挺：各位尊敬的嘉賓大家下午好！我是國金證券醫藥分析師黃挺，非常歡迎大家來到美麗的三亞參加2008年中期策略會，今天下午醫藥論壇我們請到了國內上市公司領導。首先我將代表我們國金證券的醫藥小組跟大家匯報一下，我們2008年醫藥股策略，我們醫藥股投資策略是成長與估值共進，安全與收益共舞。認為整個行業成長動力正在逐步得以驗證，雖然下半年行業可能會面臨一定成本上升還有壓力，但我們只是認為這是成長過程中一點煩惱，而不會改變行業的成長大趨勢，持續成長性仍然是我們選擇醫藥股首要條件。

　　下面我講分布來介紹我們投資策略，首先我們認為整個行業成長動力是在逐步得到驗證的，我們對行業的一貫看法是醫改所帶來市場擴容，我們對醫改的認識，認為醫改影響實際上是一種潛移默化的，而且通過產業鏈實現利潤再分配，我們在目前的基礎上，實際上醫改方案出臺已經不是很關鍵了，重要醫改大方向已經定了，很多具體的措施都在實施，而且對于行業拉動作用在2007年已經實現了，因此我們認為醫改效應在未來兩三年會更加夢想。我們相信，今年雖然中央財政的預算可能是831億，實際的數字可能會超過這個數字。

　　因為我們剛才提到整個國家財政投入分為兩個方向，一個補供方、一個補需方，國家態度基本上把這部分資金用于基層醫院建設，我們看到2007年試點成果非常明顯，社區醫療已經解決了30%到40%問題，我們認為國家提高了基層醫療服務的供給和醫療服務的水平，他可以引導消費者就近求醫環節大醫院的就診壓力，不僅它可以滿足老百姓的求醫問藥的需求，同時可以對大醫院改革提供思路，因為目前醫改沒有涉及三甲級億元這一塊，對于需方，我們相信未來將逐步實現全民醫保，同時醫保水平也在不斷提高。

　　因為今年年初的時候，財政部也提出中央財政20每人的財政補助，提高到40元每人，我們可以看到，2007年住院人次在往年增加五百萬人基礎上達到接近兩千萬人才。可以說非常之明顯的，如果我們來看這個過程，我們說去年從2003年開始社區服務中心和門診服務的貢獻，是在逐步增加的，尤其2005年到2007年它的幅度大大高于其他門診和醫院門診，他在2006年和2007年比較它在整個門診量比重從21.99%提高到24.42%，我們住院人次來看到，衛生員住院比例從2006年30.6%提高到2007年48.81%，這些數字非常驚人，這次數據說明了什么呢？

　　說明政府醫改比較成功，它的思路得到了驗證，他希望分流門診病人，應該說都達到了它的效果，而醫療中心得到了充分發揮，激活醫改能量，我們相信醫改推廣，整個市場還有望擴張，還就整體前景都比較光明的。

　　今年1到5月份醫藥行業總體收入同比增長25.13%，利潤總額45.12%，一季度的上市公司主營業務收入超過20%增長，我們看到上市公司醫藥增幅，除了醫藥行業保持平穩以外，其他行業都是非常客觀，其中最明顯是化學燃料。這一點我的同事會給大家做一個專題報道。而從生物技術來看，疫苗行業，我們請到了沈心亮老師一會給我們做演講。門診量和住院量大幅度提升，從血液制品來看，我們看到2006年市場缺口將近50%，而未來三年緩慢上升，而中間的龍頭公司可以獲得高于行業的平均增速。我們認為整個血液制品行業企業，來判斷它有三個方面，一個是管理能力、一個產品和技術，其次是營銷能力。從商業來看，一季度實際上商業出現了增收不增利現象，毫無疑問整個行業應該最受惠整個行業總體擴容，但實際上商業運營效率決定成敗，一是規模擴大所帶來收入增長程度，二是毛利率下降的程度。

　　我們接下來做了兩個小專題，想探討一下醫藥行業所面臨成長煩惱。第一個是成本的壓力。

　　我們可以看到，我們通過分析，認為總體而言，中藥可能是我們最關注受到的壓力企業，因為這個行業受到限制，另一方面漲價可能導致市場份額的切割，所以導致壓力比較大的。

　　我們對于中藥行業做一個分析，我們發現，自2007年一季度到現在，凡是非常依賴獨特藥材和名貴藥材中藥，它的毛利率已經出現下滑，但是現在技術為主的現代中藥，它的毛利率并沒有受到影響，因為可能對藥材獨特性依賴程度并沒有那么高，我們認為由于價格各方面因素和整個藥材上漲我們是不容忽視的。

　　對于成本的持續上漲，我們認為有三個方向可以去解決，第一最顯著的就是價格調整直接把壓力轉讓給下游，但是這個對于我們藥品企業來說比較難的，因為這只限于擁有自主定價企業，最現實手段就是內部消化，我們看到很多優秀的企業都是逐步提高出場價，用渠道管理能力來化解漲價的因素，第三從長遠來看，積極藥材采取管理，包括發展種植基地，培養供應商，這都是未來發展方向。

　　下一個就是關于資金，我們看到整個季度醫藥行業所占份額非常高，達到這幾年的新高，但是我們通過分析也發現，票據增加主要是中藥，但我們看到這里面中藥的張狂管理是比較強，所以大家不用擔心這方面的壓力。

　　尤其今年市場當中，醫藥板塊總體是強于大盤的，目前2008年使用率我們在29倍30倍較市場平均水平是有很大估值溢價的。我們可以從另外兩個角度來看，如果我們去看PEG的話，我們會發現我們很多藥企都是小于1的PEG，如果我們跟印度第一大制藥企業進行比較，我們目前市值最大的醫藥企業恒瑞醫藥，我們從成長性來說，我們要比印度的南新要好多了，尤其這五年復合增長率，南新基本是沒有增長。從成長空間來說，南新業務現在遍布全球，在美洲、歐洲等多地方上市，我們認為，估值總體來講不是障礙，關鍵在高成長背景下我們要有持有信心，在這些高成長高背景下，我們把醫藥投資分為兩類：一類持有機會，就是成長性白馬股，以時間換取空間，第二是這個公司可以在市場短期內賺取超額收益的。