文 | 本刊記者 蔡鈺

　　祖文萃主管的凱雷亞洲增長基金是亞洲最大的增長基金投資平臺之一，對一切中國、印度、日本和韓國的低于7500萬美元規模的優秀民營成長企業伺機而動。

　　這是凱雷在中國市場上最為活躍的一支：祖文萃2007年一舉投下的9個中國項目幾乎分屬9個不同的行業領域；在過去的兩年中，祖文萃帶領的亞洲增長基金團隊總共投了21個項目，其中13筆交易發生在中國。

　　5月14日，凱雷亞洲增長基金主管祖文萃接受《中國企業家》專訪，講述凱雷對中國創投市場的判斷及投資策略。

　　Q = 《中國企業家》

　　A = 祖文萃

　　 凱雷亞洲增長基金現在在中國投資的戰略和領域偏好是怎樣的？

　　 很多PE基金進中國，是先設定一些感興趣的領域，然后在這些領域里找好的項目。但我們覺得不應該是這樣，因為往往外來的投資者對當地市場不一定足夠了解，它所假設的好的行業不一定成立。凱雷的戰略是反過來的：我們不設定行業，而是先去看，本土的哪些企業家是最成功的，然后去看他們是怎樣成功的，他們從事的是哪些行業，這個行業是否還有機會創造更大的價值。

　　這個戰略是我們適應中國本土之后總結出來的。我們目前投的比如零售、保健、能源、媒體、教育，這些市場機會都是中國本土的企業家自己找到的，而且多數跟國際金融危機沒有關系。從這個角度來說，不管是次貸也好別的危機也好，我們的戰略都不會受影響。

　　去年我們在中國的9筆投資，這9個公司幾乎分屬9個不同的領域，這恰好可以體現我們的戰略：我們跨行業和領域尋找最好的企業家。

　　 外資PE大量進入的同時，本土PE也在迅猛崛起，你怎么評價與新生的本土同行之間的競爭？

　　 中國現在的PE市場階段大致相當于美國15到20年前，也就是凱雷剛誕生的階段，不過中國不再需要走這么長時間，中國會把這段歷史縮短到5年。我們面臨的這個市場是，中國本土PE也飛快、大量地誕生，國際基金也是一下子大量進入。

　　中國本土的PE團隊大致可以分成幾類，一類是在國內自己做起來的、已經操作了較長時間、很有經驗的投資者；第二是本來在大的國外PE里面做過，現在自己出來募集資金和籌備運作，可能只成立了一兩年；第三種更新，是一些政府支持的，或者有金融界、銀行背景的產業基金。

　　從行業來講，中國本土PE的崛起是非常好的趨勢，這說明這個行業在中國誕生之后，又走向了第二步——扎根和增長。放眼看世界上任何一個國家，在當地做得最好的都是本土PE，凱雷的投資力量現在遍布全球，但最早也是從美國起家。

　　對凱雷來說，本土競爭者的出現讓我們有壓力，但對我們來說也是推力，逼著我們不斷改進，力求更加本土化。同時，競爭者的進入也恰好說明PE行業的前景很有吸引力。

　　就PE行業而言，每一只基金、團隊和集團都有各自不同的資源，尋找投資機會時也會考慮與項目的互補性。有的企業需要的資源是本土PE更容易滿足的，也有的企業可能需要全球、全亞洲性的資源，這是凱雷能夠提供的，所以也不意味著市場就縮小了。

　　 中國的PE市場的游戲規則跟美國或亞洲其他市場相比，有什么特殊的地方？

　　 第一個特殊的地方就是剛才所說尋找項目的路徑。按照行業來找投資項目是成熟的理論，因為市場成熟，可以分得很細，PE可以根據不同行業設定專業團隊。但中國市場的特點就是尚未完全放開，很多行業也剛剛開始，投資機會非常分散。

　　第二，成熟的資本市場能給PE提供多樣的投資方式，在美國，很多PE在投資時都是采用LBO（杠桿收購），債券和股權合作完成投資。但目前中國資本市場還無法實現LBO，我們投項目通常是只用資本去投，不能借助銀行舉債等方式。

　　第三個不同是增長率，這可能是最大的不同。美國市場很多企業已經不怎么增長了，但它可能現金流很好，如果把資產重新整合一下，也許能看到新的價值。所以PE在美國投資的出發點通常是重組以實現盈利預期。但中國市場仍然增長飛快，很多企業每年有30%到100%的盈利增速，而且還將保持一段時間。

　　第四個不同是在企業管理人才上。美國的多數行業已經歷經幾代人，市場有大量經驗豐富的管理人才。但中國有些行業剛剛起步，我們所能找到的企業家自己就是先鋒者。作為PE，不能認為自己能夠先買一個公司，然后再把一個更好的管理團隊放進來，你應該一開始找的就是最好的管理團隊。

　　是以下5個標準而不是企業所處領域

　　決定著凱雷亞洲增長基金的投資

　　規模

　　公司有沒有一定的收入和盈利規模。

　　速度

　　這個公司是否找到了一個快速成長模式，能保持30%到100%的年增長率。

　　領先性

　　這個公司在行業里是否是領先者，處于前三位或前五位。

　　資源互補

　　這個公司的未來成長中，凱雷的全球化資源與視野能夠幫上忙。有的公司可能能賺很多錢，但不一定會用到我們所能提供的資源，那么這也不是我們應該去投的。

　　伙伴關系

　　凱雷要能夠跟這個公司形成戰略合作伙伴關系。中國有很多民營企業非常家族化，它們的發展中可能只需要資金，不希望對一個PE完全地敞開透明。