新浪財經訊 2008年4月20日，第三屆中國基金狀元暨十佳基金公司頒獎峰會在上海復旦大學經濟學院一樓大金報告廳舉行。本次活動由《大眾證券報》和新浪網聯合主辦。以下為南方基金公司專戶理財部總監呂一凡演講：

　　呂一凡：我簡單說一下今天市場的下跌分析。據我們的統計其實中國A股市場的盈利能力在07年的上半年已經達到高點，為什么07年為什么不明顯呢，主要兩個原因，一個是企業交叉事故收益掩蓋了這樣的一個情況。實際上07年上半年以后收益是下降的，到半年的通貨膨脹就非常的明顯。利率的下降25%的毛利率是可以理解的，如果它下降2%的利率會下降70%。剛才汪同三博士也講了。

　　第二個就是企業的市盈率，如果增長2%的話可能是20倍的市盈率，所以這個企業的股指是由市盈率決定的。毛利率的下降導致市盈率同步下降，導致的結果就是出現了一個下降的幅度。這就是為什么我們感覺A股市場很多的企業利率還在增長這是我們第一個原因。

　　第二個原因是通貨膨脹的加劇，剛才教授們也分析了，它直接使市場利率提高。雖然國家的利率還維持在一個比較低的一個情況，可能考慮宏觀經濟，但是實際上明顯的利率已經上漲很多了。利率的上升導致了整個國家的這種計算折現率的一個上升，這樣等于說我們提現的時候風險有很大的提高，導致股價明顯的下降。

　　第三個就是，我們也知道基本上一個散戶一個投資者，一些控制行業的一些國有股的銀行業可能是這樣的。但是市場估價的時候不是這樣的。它是先流通然后再估值。所以它表現是一個整個市場的下跌。我們認為A股市場繼續的下跌到3000點主要是這三個因素造成的。

　　第二個部分我們判斷的是目前的因素在A股市場是什么樣的，這一點上，以周作家為代表的說是 A股市場還在半山腰上，我們的判斷是不同的因素反應的程度不一樣，企業利潤率的變化，中國企業利潤率的變化主題還不是成本上升造成的。一些成本漲價的因素對我們之間，中國企業面臨的問題外國的企業也面臨這樣的問題。我們主要的問題是我們國家有的原因國外沒有的。比如我們勞動力成本的上漲其他國家是一個穩定的過程，而我們是短時期內上漲30%甚至更多。別的國家可能是這方面一直做的比較好的，中國特有的因素是我們利率變化比較多的問題。此外還有升值，我們看來升值的問題就是宏觀經濟的問題，應該普遍的預期還沒有結束，這個壓力還在，勞動力成本上漲和環保問題還沒有結束。應該說中國企業利潤率的這種變化還在進行當中，比較可喜的是我們競爭的對手，是一些新興的國家，比如印度、越南這些國家。這些國家通貨膨脹率也很高，他們的勞動力成本也很嚴重。所以我們競爭對手并沒有比我們好多少，這是我們的一個好消息。這是我們綜合判斷的。雖然這個通貨膨脹率下降的過程還沒有結束，但是它在一個很短的時間內會達到一個新的節點，這個問題我覺得可以基本解決，甚至我們A股市場對這些內部的調整做一充分的反應。比如最近A股市場有一個公司長期保持3%的利潤下滑，只有7%的增長。股價現在也調整為，市盈率也調整了20%的預期，所以這個問題也不是特別嚴重的問題。通貨膨脹的話是宏觀上比較嚴重的問題，因為它是一個結構性的膨脹，就我們現在來看的話未來兩三年內會解決，但是通貨膨脹關鍵是預期，現在的通貨膨脹的預期可能是8、9%，未來如果通貨膨脹維持這個水平的話，這個問題就很嚴重了。如果通貨膨脹率演變成惡性膨脹15、20%的話這個對我們還是一個非常致命的打擊。所以我們采取的就是監控，如果它在8%或是維持這個狀態的話還可以，怕就是在這個基礎上繼續提高。

　　第三個問題就是大小非的問題，A股市場現在不管是投資者還是基金，不可能拿出幾萬億來解決大小非。真正的一個合理的看法應該采取一個業務的知名度，讓它股價下降到一個很難承受的一個情況。A股市場，邊緣地區是損失了，但是對整體的生存是有很大好處的。A股市場為什么現在一點反應都沒有，幾乎沒有反彈，現在就是A股是一個自保，是一個理性的情況。如果有大的反彈的話A股市場可能就是真正的不好了。一開始的時候非常抱歉可能有一些損失，但是這是一個歷史是一個現實，你不可能把這個因素考慮進去，現在就是如何能夠最小的成本來化解這次的解禁。大小非的解禁全世界都是一個問題，是一個敏感的事情也是沒有辦法的事情。現在我們講的并不是躲避它而是如何解決它。我們的觀點就是要有一個市場的群體在這個群體中消耗它。所以這一點來看現在還沒有結束。所以我們對市場的判斷，整個市場導致下跌的因素中有一部分已經不是很重要了，還有一些因素還再繼續的消化。所以A股市場下一步要走的沒有一個結束的一個趨勢。這就是我要講的。謝謝大家。

　　主持人：謝謝呂一凡先生。也非常感謝主題報告會當中各位嘉賓精彩的演講，我們這次的頒獎峰會和主題報告會馬上就要結束了。其實曾經有一位哲人說過，你要用你的氣量去忍耐你所不能改變的，你要用你的膽量去改變你所能改變的。但是你要用智慧去分辨它是能改變還是不能改變的。我們知道我們正在經歷一場偉大的博弈，謝謝各位的光臨。