2008年2月2日，中國經濟50人論壇2008年會在北京釣魚臺國賓館舉行。會上中國經濟50人論壇與新浪網的戰略合作正式簽約。新浪財經視頻直播本次盛會。以下為中國經濟50人論壇成員、社科院世界經濟與政治研究所所長余永定主題發言實錄。

　　余永定：謝謝主席，我一定要在15分鐘之內完成這個發言。剛回來，我是全程參加了達沃斯的會議，我感覺今年它的氣氛和往年有所不同，往年氣氛是比較輕松的，但是今年是給我非常凝重的感覺，世界經濟出現了大環境，特別是美國的經濟，我覺得世界經濟論壇絕大部分外國的參與者，特別是那些圈內的人，對世界經濟的預測嚴重超出我的預測之外，但是相對他們來講我覺得我還是非常的樂觀。

　　我簡單的結合我在達沃斯的感受，談一些有關于世界經濟形勢和我對世界經濟形勢的看法，首先全球經濟增長開始放緩，這是沒有疑問的，這是KSB的預測，它是美國最有名的預測機構，是它去年做的預測，情況就是世界經濟增長速度將會有逐漸明顯的下降，但是從達沃斯的情況來看，實際情況比這還要糟，07年美國駐華投資大幅度的下降，下降的幅度是16.3%，是造成美國在07年經濟增長下降的一個最重要的原因，另一方面美國的出口的情況比較好，所以貿易逆差減少了，這種貿易逆差減少在相當大的程度上抵消了住房投資下降對于美國經濟的作用，所以總的來講美國經濟增長是2.8%。

　　08年大家都在強調，08年美國消費支出將會有比較大的下降，理由按照羅奇的說法，美國經濟總額是14億萬美元，07年美國消費占GDP的總值是70%，而在正常情況下，美國的消費占GDP的比應該是65%，那么由于出現了一系列的問題，根據他的觀點，美國的消費在GDP的比重下降，如果下降到正常水平，也就是占GDP的65%的話，這對于我們來講就意味著消費需求有大幅度的下降，將會美國經濟增長造成重大的影響。

　　和消費增長下降相關的一個重要的情況就是，消費的反面就是儲蓄，當消費下降的時候，儲蓄就提高了，由于儲蓄和投資之間有可能會有比較大的缺口，在這種情況下，美國的貿易差也就會有比較大的下降，特別是美國的進口就會有比較大的下降，最新的預測一般來講是1.5%，GDP的增長，這是樂觀的，那么按照羅奇他們講，現在已經是負增長。這是投行給出的數字，大家可以對比一下，2007年和2008年的預測的情況，藍的是真實GDP的增長速度，大家可以看到，在四個季度當中都將有明顯的下降，和07年相比，這個藍的是消費支出，大家可以看到消費支出也有明顯的下降，而在這里對中國來講比較有意義的，就是美國進口，美國進口在一定意義上就是對咱們中國的出口會有明顯的下降，就是粉色的在第一季度是零，然后下面在第二季度、第三季度是負的，這就說明，第一美國的消費增長速度將會有明顯的下降，美國的進口速度也會明顯下降，導致美國經濟下滑的原因，最早還是次貸危機，由于時間的關系，我就不一一說明了。

　　在座的有許多是投行來的，所以我在講的時候有一點班門弄斧，但是稍微說一下還是有意義的，次貸危機跟其他的危機有很大的不同，它的來源是金融機構為了擺脫，為了分散風險所創造出來的經營工具，這種經營工具本身的用意是比較好，我銀行借了錢給按揭借款者，如果借款者不能還錢的話，我銀行就要賠錢，那我要把這個契約賣給第三者，那么銀行跟這個按揭貸款沒關系了，那么風險就轉到第三者了，從上面的這個圖可以比較簡單的反映這個現實，低收入者在經營困難，但是金融機構特別是次級貸款公司就鼓勵他買，這個時候就形成了次級債，你把錢借給一個資信并不好的人，你這筆錢收回來就有風險，這個時候等于把相應的契約賣給了第三者，這樣做的結果就是說我作為第一個我的貸款家少了，在三年前我看經濟學家就討論過這樣的情況，他說這樣一種創新確確實實對于防范風險來講是有好處的，但是它讓癌細胞擴散到身體的各個部分。

　　我這里就是次貸危機觀念的東西，資產擔保證券，這個簡單來講就是刺激住房貸款機構把這個賣給了投行，但事實上實際的操作比這難的多，我花了很長的時間希望把它搞清楚，但是直到現在還沒有搞清楚，這里面有中間環節，它在這兒，他建了一個中間環節，它是一個隔離風險的，你的一些資產擔保證券交給誰呢？也不是簡單的賣，這有很多文章，由于時間的關系我就不多說了，你可以簡單認為，為了規避風險，我并沒有直接的把我的次債賣掉，另外一個我要成立一個新的機構，這個新的機構他持有這些次債的東西，就叫做資產擔保證券，這個新的機構的資產，他經過包裝，經過分級，然后造成了一種負債，就好象是銀行一方面是有，它的負債是存款，資產是它的貸款業務，這個SPE跟這個情況有一點類似，它現在把它的有擔保的證券CDO造出來的一個東西又賣給了別人，就是一個中間的環節，在這一方面就是說，我的資產就是剛才我說的，資產擔保證券我擔保以后賣掉以后，風險是降低的，舉個例子就好象是我有一定的聲望，大家對我可能有明確的評價，但是我加入了50人論壇我的身價提高了，實際上我把第一個單獨的債券我打包跟其他的債券混在一起賣出去，這樣CDO本身的風險是下降的，那么買這個CDO的投資者所要求的價錢報的要低一點，那么SPY它又能夠起到一個像一般經營機構那樣的，我銀行吸收存款我付利息，同時我還貸款收利息，收的利息要比我付的利息高，特別目的機構本身是可以掙錢的。現在的問題就是什么，當我作了SDO之后，我可以把SDO再賣給另外一個人，那個人就成為了，他可以把SDO作為它的資產，然后他再跟其他的金融工具相打包，相結合，又賣給另外一個人，那個又成為了另外一個資產，這又可以把它進一步擴大，然后又轉到第五個人、第六個人，這樣的話風險就由我先傳給鄭老師，然后傳到蔡老師這兒，然后傳到樊綱那兒，可以說美國加州的某一筆住房貸款的風險最后轉到周玲那兒去了，這個最大的問題就是我根本不知道周玲買CPO的時候，他根本不知道CPO本身的風險是多少，也不知道它的價值是多少，所以一旦第一個借傳者出了問題，最后整個鏈條都會崩潰，就會造成一系列的問題。由于這樣一種非常復雜的金融工具，它把風險掩蓋起來，所以對他往往沒有知覺，一旦發生整個鏈條就坍塌了，面對這種情況歐洲的、美國的、日本的中央銀行陷入了物資，但是次債危機仍然在擴散，現在大家談的最多的問題，債券擔保機構無力為債券再擔保，既然無力擔保一些債券就要進一步下跌。還有一個信用卡現在也出了問題，先從資產開始，幾乎每個金融工具都出現了問題，每一種金融工具都出了問題，而對于這個問題怎么解決都沒有問題。