此外，控制有其風險，表現為美國經濟大幅放緩，中國出口就會下降，一些企業會面臨流動性問題。如果再把信貸控制得很緊，這些企業會收到一定影響。我認為政策制定者需要有所警醒，要考慮到內外部經濟的變化，因為行政控制跟價格控制最大的不同在于，行政控制是剛性，價格控制是有彈性的。比如說如果調整利率，不至于出現突然變化，只是將企業的融資成本提高了，而企業還有一定的忍受程度。但如果突然將貸款給卡住了，這就是一個剛性的變化。因此，從信貸控制角度看，我認為要防止過度，因為一旦發現已經過度時可能為時已晚，因此過度的問題比較難解決。這也是為什么要慎用行政措施。

　　我認為2008年加息應該是2～3次，因為2007年截至當前，一年期存款利率已經加到4.14%，預計2008年通貨膨脹率可能5%左右，2009年4%，中期價格走勢大概在4.5%～5%之間，利率在當前4.14%的基礎上再加2～3次，有可能使一年期存款利率基本為正，即使2008年可能不為正，從中期來看應該是正的。

　　考慮到美聯儲貨幣政策對中國貨幣政策的影響，我們預期美國2008年還會再減息75個基點，至3.5%，雙方利差進一步縮小，甚至有可能出現逆轉。如果2008年底，美聯儲降息至3.5%，而同時中國在加息，中國國內的市場利率，即銀行同業拆借利率到2008年底突破4%，國內的利率就會比美國高。其含義很明顯：首先，央行對沖成本大大增加，因為央行票據回報提高，而持有的資產回報則降低，中間差距很大。去年，央行美元資產回報在5%左右，而央行票據收益只要3%或3.5%，但2008年可能逆轉的。其次，從資金流向看，肯定會有更多的人愿意持有人民幣資金，這個方向毫無疑問，當然具體有多少錢流入中國是另外一個問題。綜上所述，中國面臨巨大挑戰。我們認為，必須得適當加快人民幣升值，只有通過人民幣升值，使得流入中國的資金比較多，才有可能減輕央行對沖的力度，也減輕對目前流動性過剩的壓力。

　　至于2008年人民幣升值究竟到什么程度，現在有比較激進的估計，也有比較保守的估計。我們的估計比較折中，認為2008年升值7.5%左右。上半年大幅升值可能性不大，主要是因為奧運會的影響。一種可能是2008年2月份升值稍微快一點，然后稍微穩定。奧運會后的走向要看當時情況，屆時美國次級債危機的負面影響應該應該比較明朗，如果美國經濟衰退，升值就可以放慢一些。我們現在預期，從2008年第三季度開始，美國經濟可能會有一個反彈，這樣，2008年下半年，人民幣升值壓力也還是比較大。

　　加息對房價的壓力肯定是加大，我相信有一些地方和城市，特別是2007年增長較快的，肯定會面臨一些向下的壓力，但是在全國范圍內來講會不會出現拐點，則很難講，因為中國的房地產市場從長期來講是向好的，儲蓄率也相當高。

　　中國的加息同美國的加息不是完全一樣。美國的加息是提高整個市場的資金成本，所有的人都會感覺到資金成本提高了，但是在中國，加息影響的層面不一樣。中國影響的是存貸款利率，加息對借房貸的人有影響，但對企業的影響可能不見得一致。從銀行獲得貸款的企業會受到影響，但發股票、發債、在銀行同業拆借的，或在民間金融借貸的，所受影響要小很多。我們的市場是分割的市場。談到美聯儲加息導致美國房地產泡沫破滅，中國會不會也是這樣，我認為要看到這個不同。從房地產開發商的角度受到的影響就比較小，特別是2007年很多開發商在股市上融了很多資，對其度過難關還是有很大幫助。至于個人住房抵押貸款，消費者是否能承受，這是一個值得關心的問題，其中最大問題在于，在美國很容易計算放貸借款人的支付能力(affordability)，即房貸月供占月收入之比。在美國，這一指標的合理區間是13%～15%之間，18%就已經很高了，房價就基本上是泡沫了。但中國當前這個指標不清楚，沒有一個合理的估計，我想這個比重可能百分之五六十都有可能。

　　中國的房地產市場很不透明，有一些部門可能有些指標，但是不公布。應該跟蹤這些指標，比如有多少人購置了兩套房子，住房的空置率現在到底是什么樣，居民收入中到底有多少用來支付房貸等，每個城市、每個地方都要公布數據，然后看數據的變化，這樣對市場的判斷才會有力。但有一點我可以判斷，即2007年房價飛漲的情況下，買了房子的人，如果借房貸，壓力應該比較大。

　　現在房地產市場很多融資還是從銀行來，加息會不會產生不良貸款？會不會出現借款人還不起貸款？我想肯定會有。但如果政府的目標是要通過調控房地產市場來保護銀行，這樣的做法遲早要出問題，因為政府不可以永遠保護。我認為，從銀行業以及消費者和投資者角度看，有一點泡沫，或者泡沫破滅，也不見得是個壞事。美國從1970年到現在，泡沫破滅了3次，就算中國的泡沫破滅一次，讓大家都知道風險在哪里，知道中國的老百姓承受能力怎樣，知道中國的銀行能不能經受起房地產市場的考驗，我覺得不是壞事。

　　即便在成熟的市場經濟，也沒有人能告訴你房地產的泡沫是多少，股市的泡沫是多少，有人告訴你也是猜的，不足為信。我們只能說可能性增加或者可能性減少，或者泡沫大小，即一些方向性的判斷，但不能做絕對規模上的判斷。但要深一步問，如果泡沫來臨，我們的投資者、我們的政府都準備好了沒有？

　　此次美國次級債泡沫同一些新金融工具的應用有關系，如資產證券化及金融衍生工具的發展，使得次級房地產債的風險爆發比任何人預期的都要早。當前一個爭議是美聯儲是否該早些采取行動戳破泡沫。在中國，人們也在談論相同的問題。我認為，是否要戳破，要看使用什么手段。如果用政策性手段去戳破，風險很大，因為這樣政府就變成了一個責任者，所有的人都會指責政府。但是政府可以提一些警告，出臺一些政策，政策從長期來講要有助于抑制泡沫擴大。

　　我在歐洲聽說那里的專家也在分析，說擔心倫敦的房價過高。但英國央行不著急。為什么？因為如果泡沫破滅，著急的是那些投資者，同央行有什么關系？應該是投資者、銀行、企業去操心。在中國可能一下子讓政府不著急比較難，但如果政府、企業和投資者一起著急，是不是更好一些？而且，在發展中國家，泡沫并非肯定要破滅，如果收入增長夠快、經濟發展夠快，泡沫也完全可能被部分吸收。

　　如果政府一天到晚要小心調控、謹慎出臺政策，目的是想要房地產泡沫消彌于無形，這個標準定得有點高。房地產泡沫破滅不能由政府來操心，必須由銀行、投資者和開發商來擔心，到那個時候中國的房地產市場才是比較正常的，即使說那個時候還是會有泡沫。市場經濟中有些東西我們必須得習慣，沒有泡沫的市場不見得就是一個有效的市場，有泡沫，從泡沫當中學到經驗，慢慢地大家的投資行為就會比較謹慎，知道風險意味著什么，市場的效率反而會提高。