楊青麗(中信證券股份有限公司研究部金融行業總監)：

　　“緊”到什么程度目前還都只是推測。

　　有一些指標能夠說明從緊的程度，比如貸款總額不能超過2007年，這樣測算，2008年貸款增長率應在12%～13%左右。從歷史看，這個增長率非常低。此外，存款準備金的均衡水平可能也就是19%，因此上調空間不大。

　　2008年宏觀調控從緊，經濟運行可能會出現轉折點。從緊肯定會將經濟熱度降下來。有人存有僥幸心態，認為可能是還是先緊后松。2007年年初就是這樣：年初開始調控，但商業銀行說別著急，我只是提前放了，之后再控制，但實際季季都放。而2008年央行說要卡住貸款發放，卡到12%～13%，但是否還是會回到15%？當然，應該說15%也可以。

　　如果貨幣政策要從緊，銀行貸款中的一些問題可能會暴露。當前經濟形勢樂觀，而樂觀的情緒肯定會導致盲目行為，因此貸款問題是有的。但這個結局什么時候到來？也許明年，也許再過一兩年。這與調控也有關：“從緊”到底是緊一個月、兩個月，還是三個月？或者半年、一年？再或者兩個月就結束？一個月升一個點，還是再升一個點？現在都只有推測。

　　目前市場比較擔心如果太緊可能會出現“硬著陸”。過去銀監會說不讓放貸，同現在有一點類似，但事后的演變好像沒有那么緊。明年是不是軟著陸的情況，現在不太清楚。

　　從緊可能對資產價格有負面影響，因為資產價格最終還是取決于貨幣供應量。現在的疑問主要是影響的度到底有多大。

　　目前來看，大家都覺得從緊的貨幣政策不至于影響到需求。但利率提到一定程度，市場參與者可能會感覺資產價格不劃算。我認為2008年，資產價格會有一個轉折點。當然，如果調的效果不好，可能再調劑一下，目前尚不得而知，要看從緊是不是會出現一些負面的情況。

　　對于“從緊”對銀行業績的影響，我們根據模型測算哪種升息模式對銀行有什么樣的影響。至于資產質量，我們認為2008年情形好一寫，可能2009年會影響大一些，因為調控的影響一般會有所滯后。

　　如果很悲觀地測算，銀行凈資產增長率可能下降20個百分點。原來我們覺得銀行業2008年是增長40%多，當然比今年要低。根據我們自己發明的半年報分析方法，從資產負債表各項增長率推算，最后凈資產增長率可以等于各項之和。整個行業加了56%，利息大概占30%，費用、撥備、中間業務各有8%～9%，基本上是這樣的構成。可以看出撥備比較大。這種測算沒有考慮資產質量極端惡化的情況，就像美國當前的情況，這是悲觀的情況。不過悲觀情形出現概率較低，也許在10%以下。

　　還有適度樂觀的，像我們開始的測算，就是適當地調控一下，軟著陸，可能是增長45%。

　　樂觀的情況也有可能，大家都說先緊后松，最后一放松又不管了，有可能最后還不低于今年。這種樂觀情況的概率可能是20%。

　　這些測算都是靜態的，基于假設，比如假設信貸成本沒有大的變化，各種資產負債結構沒有大的變化等。當然，央行調控資產是在我們的預測里面。成本方面，大家好像都很樂觀。中長期來看，如果直接融資發展起來，負債成本可能會上升。至于說緊縮會不會影響到業務，肯定有影響，但影響的可能是主要一些邊際客戶。

　　肯定是中小銀行受影響最大。2007年，有些銀行的資產擴充速度過快，而管理水平不是特別高，資金管理辦法比較落后，有流動性風險。很多銀行覺得最后國家會幫忙，所以沒有人考慮流動性的問題。當然，改革后銀行也出現了一些變化，至少貸款的控制權上升，不像從前下面有權利放貸，容易出亂子；還有已經實現了數據大集中，這兩點是實質的改變。

　　公司治理是最大的問題。過去一段時間，在公司治理方面小動小改有一些。但我現在是悲觀主義者，因為人性有弱點，不可能理性一點。2007年，在經濟高速增長下，大家逐利沖動比較大，適當地多賺一點，好像也無可厚非，但到最后可能會失控。

　　對銀行來說，風險控制是第一位。在宏觀調控背景下，可能大銀行有優勢，資金多，同大客戶關系更緊密，現在的問題是，在調控過程中，在直接融資大發展的背景下，如何抓住機遇。2007年基金銷售暴漲，其中大銀行增長更多，連高齡公民都去買基金，所以這塊業務收入前景很好。此外，投資銀行業務也有很好的發展前景，銀行那么多企業客戶，完全可以從證券公司角度出發給企業提供增值服務，這其中空間很大。