2008年1月20由21世紀經濟報系主辦的2007資本市場投資年會在北京召開。新浪財經圖文直播此次大會。以下為“對話三：2008年投資策略”實錄。

　　周斌：剛才各位老總談了宏觀，談了行業。我現在跟兩位重要的人物一起交流一下投資策略，第一位是匯添富基金研究總監韓賢旺先生，還有一位是光大保德信副總經理兼投資總監袁宏壟先生。我相信這兩位真知卓見讓各位獲益不少。我不知道在場有沒有買中石油的，大家可以投票，有買的按一些贊成票吧，開始。看來沒買的多，買的也不少。我想問兩位老總，你們兩家公司買了中石油嗎？

　　韓賢旺：我們有配售，但是二級市場我沒有介入。

　　周斌：你是第一天就賣掉了嗎？

　　韓賢旺：我們配售一部分。

　　袁宏壟：我們各個基金都有，網上和網下都有，網上的第一天就賣了，網下有預收期繼續持有。

　　周斌：所以我明白中石油48塊就再沒有反彈過了。2007年是一個很大的教訓，就是在市場上不可能一直往上走，所以我想問兩位老總，08年你們怎么看？因為1月份港股跌了很多，A股上個禮拜跌了500多點，我們很彷徨，對你們來看，今年的市場怎么演變？

　　韓賢旺：其實市場預測我剛才聽隔壁券商的場，最近參加很多會讓我們看大盤怎么樣，其實大盤我們不預測的。因為07年有很多因素在那，我們覺得有些因素08年還是會持續。第一點我們對企業盈利這塊，因為基本上中國的公司，傳統的盈利模式非常多，基本上選擇股票的時候看宏觀和整體的背景和經濟的面的發展。

　　今年我們覺得有一個很大的不確定性，就像美國的經濟對中國經濟影響多大。所以我覺得無論從消費還是國內投資這塊，我覺得機會很多。第二，我覺得08年整個金融體系還會變化，通脹引起的實際利率的變化，同時匯率大家也有很多猜測和想法。包括準備金利率在調等等都有很多的變數。在這種情況下，選股票產業鏈結構上面，利潤的結構會有很多新的利潤。選擇的時候在行業配置方面也要所側重。第三就是最主要的，我們跟蹤市場這么多年，看到非常有意思。03年經濟開始復蘇的時候，那個時候企業利潤增長。我們在08年有些公司盈利比較看好，有些公司盈利模式也在變。我們就是看有些公司的話，會不會它利潤整體有一個變化，我們還是非常樂觀的，所以來看，08年我們建議，整體性的機會覺得概率不是特別高。

　　周斌：袁總您對整個但是大市的看法？

　　袁宏壟：我們對于2008年滬深300的增長幅度，我們認為是32%的增長，我們認為股票市場多少要反應32%的增長幅度。但是有一個很重要的就是說，我們看2007年的盈利增長接近60%，2008盈利增長沒有進一步調升的話，這個增長幅度有些下降，在下降的情況下，市盈率就不容易被擴充。也就是投資人接受相對來講比較高的市盈率的機會不大，這方面有所壓縮。但是有32%的增長幅度支撐它，所以情況不會太差。

　　周斌：我認為如果以盈利利率來看，堅持30%在這里，總市值3.6萬億，現在流通市值是9萬億。如果把這個因素抵消了，是不是我們沒有太多的因素驅動這個市場？

　　袁宏壟：我們都曉得我們國內市場有所為的流動性溢價，這點沒有人否認。但是我們現在沒有看到大規模政策的大解禁。

　　周斌：剛才我們韓總說了他不預測大盤，他看行業。我想問一下，如果您作為匯添富的研究總監，您推薦給您的投資總監或者你的合作伙伴，你會推薦哪個行業，為什么？

　　韓賢旺：我們最喜歡的行業就是消費和服務。

　　周斌：但是不便宜的。

　　韓賢旺：你看你怎么選，其實最核心的地方不在于估值，第一個在于成長性，我們看主要是有沒有好的盈利模式，它的行業模式是不是好，它的行業是不是設計了很好的戰略，導致他的模式非常好，在這樣的背景下我們考察盈利有沒有持續性。如果我們清楚看到連續幾年利潤比較確定，這個是相當好的公司，相當好的股票。消費和服務整個行業里面，有相當多的公司模式整個在變，同時它的盈利，包括它收入的整體規模，一個邊界和利潤的空間，不像有些行業是分流，是看得見的。有一些行業市場份額也非常的分散，給它留的空間非常大。

　　周斌：您剛才講到消費和服務，這個范圍太廣了，地產算不算消費，金融算不算服務。你說的消費和服務是零售嗎，有一個具體的舉例嗎？

　　韓賢旺：我們公司05年成立到現在為止有幾個股票大家可以看到。關于貴州茅臺爭議非常大，我們公司一直持續拿著，最近又調價了。我們最近根據它的調價結果重新算了一下，市場的賣方預測都比我們低。

　　實際上我們下面也有員工買過它那個白酒，有些批發的時候，我記得05年是200多塊錢，現在零售超過700了，就是看你怎么看待這個問題，關于市場最會有一些爭議。關鍵有沒有人愿意找這類型的股票，有些周期性行業不是這樣，一個分析師跟我說，我是周期性行業，我開一年、兩年以上，我基本上不相信。所以，我們會區別對待，但是不同行業、不同模式公司我們采取不同的策略，相對我們對消費和服務更感興趣。

　　周斌：剛才你消費的時候舉了一個貴州茅臺的例子。那么高的股價大多人不敢。因為消費類的范圍太廣，我還是希望你能列舉一兩個行業作為大家的參考。

　　韓賢旺：我們對高端的白酒，我們對它還是有信心的。其實我們對銀行、對國內的商業銀行這一塊，我們也沒有像外面開的那么差，這是一個消費整體服務的行業。消費品有些商業的我們也是特別感興趣。我們里面概括了4—5種業態，有1—2個我們感興趣，還有兩三個覺得有問題，還在跟蹤。

　　周斌：我們想聽聽袁總的意見，你看好的行業有哪些？

　　袁宏壟：消費基本面我們喜歡，但是我們找不到便宜的東西關注。

　　周斌：您找到消費便宜的東西關注？

　　袁宏壟：對，包括消費，包括零售找不到可以切入的地方。我們的看法跟人家比較不一樣，我們對于金融服務業有蠻正面的看法，鋼鐵方面也是很喜歡。

　　周斌：我發現正好兩位老總的觀點有一些不同，我相信這很好。因為韓總看好消費類的，但是袁總認為消費類找不到便宜的。他反而看到鋼鐵這種周期性的，還有金融。你們也可以作為一個投票，你們支持韓總，你們會買消費類的股票可以投同一票，如果支持袁總的我們就投棄權票。現在看一下統計結果。不同意，為什么有一票不同意呢？你是不買，準備空倉是吧。我覺得很難理解，我請兩位老總解釋一下，大家對這兩類有不同分歧的行業，一個是看好周期性行業，一個是不看好周期性行業。結果兩個行業都有人支持，你們兩位談談這個觀點。

　　韓賢旺：我們并不是反對周期性行業，我們內部有不同的策略，包括我們實際上在一些周期性行業投的也不少，在階段性占的比例也不低。我們也有一些很成功的案例，只是我們內部作為基金和資產，從資產配置角度講，有相當多的配置做底倉配置。另外這個結果出來完全好理解，因為市場任何板都有自己的粉絲，核心不在這個地方，核心在于大家有沒有做功課。其實中國有1500多個股票，你都能找到好的機會。

　　袁宏壟：市場的綜合表現就是這樣，由每個人參與的，這個不以外，一半一半的差不多都是這樣。

　　周斌：大家都有機會對吧。我想問問臺下的兩位老總，不知道他們公司關注哪個行業，工作人員請拿麥克風給我們臺下的傅總，傅總你方便不方便參與我們的互動，對您看好的行業做一個評述。

　　傅帆：講到行業同行都會非常關注，我們也是看好這幾個行業，他剛才提到的消費和銀行，基本上一樣的觀點。

　　周斌：您是兩不得罪，兩個人都買一點。其實你們一直看好銀行我有點兒不理解，接下來對地產進行調控，地產下來直接影響的就是金融，在這種趨勢下面為什么依然看好商業銀行？實際上銀行現在業績在零點，剛才是李全告訴我，這個時候你們依然看好它，你們的理由是什么，邏輯是什么？當然，我覺得金融地產都不看好，整個市場就玩的空間不大了。

　　韓賢旺：剛剛周斌說的并不是我們一直看好，投資有很多種方法，比如他盈利，有沒有發生一個拐點，其實我們原先看好這個板塊，因為利潤的增長最終有一個預期，我們看它目前處于什么狀態，這是一個很大的變數。大家擔心去年四季度開始到目前為止宏觀方面的緊縮預期，這是要一分為二。從靜態的角度來講，08年很多的利率要調，同時因為宏觀的原因有一個滯后，在07年凈的壞賬形成率都是負的，它中間要進入多元化也會起來。銀行也是有競爭的，我們也是在等，也是在看，并不是說我們盲目的一直看好。其實銀行很簡單，一個大銀行，股份制銀行和地方性的銀行，其實三個銀行因素不一樣，不一樣怎么著機會，怎么做，從08年的角度來講還是可為的。中間會有變化，一會兒看股份制銀行，一會兒看大的銀行，一會兒看看地方性的銀行。但是，有一點不會變，隨著利潤增長會超過一個預期，要是達不到預期，你的估值就是低的。

　　袁宏壟：宏觀調控是一個結果，不是一個原因。比如我們把信貸控制在15%它是一個結果，最后就是15%的信貸增長，不是說它只能做到15%，他有潛力比這個做得更高。所以這個需求會延續到2009、2010以后，這個和傳統上面需求不足，你的信貸成本達不到15%是另外的模式。

　　剛才的觀點就是說銀行信貸假如控制在15%，不是潛在的只能做到15%，而是他被定在15%的增長。如果真正的需求達不到15%那個問題不一樣，為什么宏觀調控是一個結果，不是一個原因。為什么要宏觀調控？因為經濟景氣過熱，景氣過熱是公司盈利幅度一定很高，那邊才是原因，調控才是結果。

　　周斌：剛才兩位老總都很看好金融行業，我相信在場的觀眾有一些人和我意見一樣，看淡金融行業。我理解你們說的看好，所以我們再做一個投票，你們看好金融行業的投同意，如果不看好的跟我站在一起投棄權，大家現在開始投票。果然是機構占上風，看來今年還得買銀行股。

　　韓賢旺：現在整個基金規模也大了，從配置角度來講要很認真的考慮這個板塊，并不是對待一個很小的板塊，可有可無。另外有很多機構都說我看好金融和房地產，想不到接下去的表現是很差的，關鍵不是在這個地方，關鍵是有沒有認真做功課，不用太在意大部分人怎么想，關鍵是自己有沒有做功課。

　　周斌：還有一個問題，因為三天前和羅杰斯交流，羅杰斯認為供需平衡需要很長時間，他買糖、棉花、看好農業股、水利電力和旅游。如果羅杰斯給你們這樣的建議，你們會按照他的推薦來做嗎，我們再做一次投票，如果你們按照羅杰斯的方法買股票，你們按同意，否則就按反對。看來不同意的還是略高一點，我想問兩位老總一點，你們認為羅杰斯的判斷邏輯正確嗎？你們跟他一樣會采取同樣的策略嗎？

　　韓賢旺：我覺得整個大宗原材料里面或者是一些小的品種，最好的分析就是供求關系看，其實不同品種目前所處的情況不是完全一樣的，每個產品的周期也是不一樣，無論是大周期還是小周期。我們總體的看法有些品種還是可以的，但并不是說所有的品種都可以做。

　　比如黃金有很大的金屬特性，有貨幣特征，只要美元走差的大家可以做出判斷。有些是有實際用途的金屬，像銅，銅是特殊的金屬。有些像鋁，開采條件供給這塊出來比較快。歸根到底就像看銀行一樣，就看整個宏觀的需求。需求方面我覺得是最大的變量。

　　周斌：所以你并不是完全贊同他的邏輯？

　　韓賢旺：我們不評價他的東西，我們從供給會統計，我覺得需求是最大的變數，需求如果能夠得分，這個品種是可以的。需求有很大的不確定性，有問題的話，它的需求量對產品的價格影響非常大。

　　袁宏壟：那個大方向我同意，原物料的價格反應落實美元。供求的關系有，所有的物資大宗也好，重金屬也好，只要需求多了一點，多了1%就不得了，我看這個趨勢短期間不會改變。

　　周斌：實際上面臨三、五十年我們全球面臨資源枯竭的危機，現在還沒有意識到。現在買一些資源或者買一些東西，到時候都是很大的財富對吧，你們怎么看？

　　韓賢旺：比如看好礦產需要有很豐富的經驗，這和大宗商品和股票投資有點兒不一樣，很多方面都要考慮，我覺得風險還是很大。

　　周斌：感謝兩位老總，我相信聽眾從你們的觀點當中得到很多幫助，我不知道表達這個詞，我們今天的對話到此為止，接下來是我們的頒獎環節。