由21世紀經濟報道主辦的首屆“21世紀金牌分析師”評選頒獎典禮2008年1月19日在北京舉行。新浪財經圖文直播本次活動。以下為金牌分析師評選頒獎典禮實錄。

　　周斌：很榮幸我主持這個論壇。他們有些人是國際上很有名氣，還有一些人就是剛剛我們給他們頒獎。下面我們請出的嘉賓是摩根大通中國區董事總經理龔方雄先生。第二位是我們專家委員會成員，大成基金公司投資總監劉明先生，第三位嘉賓是上海從容投資管理有限公司總經理呂俊先生。我們熱情邀請申銀萬國研究所所長楊成長先生。接下來是平安證券研究所副所長楊剛先生。還有一位是中信證券首席策略分析師(陳偉慶)博士。

　　今天我們一起對他們進行一個提問在這個論壇的過程中。第一個問題就是07年1月份大家看得到，美股、港股跌的很厲害。去年年底上還有一個基金經理說，2008年中國漲到8848，深圳指數漲到25000點，他的理由是8848是珠穆朗瑪峰，25000點是長征。現在來看這種預期沒有幾個人敢做這樣的判斷。我問問我們的嘉賓，你們怎么看待這個股市，接下來怎么走，我想是在座關心的。

　　龔方雄：確實，今年的股市可以說是大家觀點兩極化。不但國內有這種兩極化的觀點，國內和國外的市場現在給大家的提示也是非常兩極化。比如說，現在國外美國當然是市場預測美國經濟進入衰退。所以美國市場可能已經步入了熊市。最近幾天，道瓊斯跌的很厲害，每天都是兩三百點的跌幅。今年道瓊斯從1983年以來開局最差的。這撥牛市平均來講接近60個月，牛市以往的歷史來看，平均的長度大概是40個月左右。現在是60個月，超過了以前平均長度的50%。所以，現在非常多的海外投資人，認為現在全球資本市場，由于美國進入熊市，不可避免都要進入熊市。我們國家出的QDII被淹沒在汪洋大海當中，難以抬頭。現在國內的股市和國外的走勢是兩極化。

　　我給大家舉個例子，港股在一個星期左右掉了15%。其實，在新加坡上市的中國股票掉的比這個更加慘烈。但是，新加坡上市的股票大家知道，是一些中小盤股。這個和投資者的觀點和情緒有關，如果大家在預測全球經濟進入衰退，中國經濟不可避免的要大幅放緩。在經濟放緩的初期，往往都是中小盤股跑輸大盤股。在新加坡上市的都是中小盤股的公司，它掉的比其他地方中國概念股都要慘烈得多。

　　但是，大家看看我們國內A股的情況是怎么樣一個情況呢？雖然指數沒怎么動，漲了一點，漲的不多。主要是因為幾只藍籌大盤股沒有漲，比如中石油和工行沒有漲，因為這兩只股票占上海A股大盤30%左右的市值。又回到了以前的八二現象，就是說中小盤股跑贏大市，這種情況和海外的情況完全相反。如果中國的經濟真的會放緩的話，我們的A股投資者為什么要大規模買入中小盤股呢？在這一輪博弈當中誰會贏？我們認為，我們前一段時間，我們的團隊出的觀點就是，我們認為這一輪對中國經濟和中國金融形式，以及公司盈利水平的判斷，應該來講A股比海外的投資者看的準一點。我們認為今年的A股能夠比較準確的把握中國公司的盈利前景，以及中國公司今年所面臨的金融風險和整個直接的經濟形勢，以及世界經濟形勢可能對中國經濟造成的影響。

　　所以，總體來講我們是比較偏向于A股所作出的判斷，我先說到這些，謝謝大家。

　　劉明：這兩年牛市走到現在漲了5—6倍，作為公募基金的管理者，我個人的希望是牛兒慢些走，不要走的太快。去年年底到今年年初我們一直在賣基金，就有這種體會，熊市我也賣基金，牛市我也賣基金，我希望我們的牛市走的長遠一點，不要一次性把未來幾年的利潤吃了，這樣大家的日子會好過一點。

　　從這個角度來講，美國出現次貸危機，對中國的牛兒走的慢一些是一個好事。如果沒有美國的次貸危機，沒有外圍股市的影響，我覺得今年很可能出現牛市的最后瘋狂，也就是一頭瘋牛。所以，在這種情況下，美國經濟的放緩，現在美國經濟可能走向衰退帶著全球經濟的放緩。所以中國的股市，中國的企業不可避免的受到影響。我覺得這種影響還不至于引起中國經濟的衰退，這一點我這邊有經濟學家在，他應該有跟深入的見解。我個人覺得不會引起整個中國經濟的衰退。在中國上市的一大批企業，他們的成長性都是全球最高的一批企業。所以，對中國股市的未來，基于這種判斷，我還是比較樂觀的。這種樂觀可能由于美國經濟的放緩，導致我們的牛市會更長遠，就是從時間來講走的更長一點，走得更穩一點。否則的話，這種財富效應導致股市今年再來百分之百的漲幅。但是，現在看來股市可能會放慢腳步，牛市的步伐會放慢一點。

　　周斌：李總可能覺得絕對收益，因為我們之前有一個看法，今年的所得稅下降，這對一季度的企業利潤釋放出來。大家覺得奧運過后，整個經濟會有一個轉折點，所以這塊我想看看李總和楊總，還有陳博士大家給一些意見。

　　呂俊：整個股市的資金面從今年的形式來看，有可能比去年稍微略緊一點。這個主要的壓力還是來自于新股的加速發行和加重流動股的比重等等。從股市的資金供給面來講，相對來說沒有去年那么紅火。所以說，形成的局面今年的指數不一定像去年那樣延續指數上漲那么大幅度的行情。這并不代表今年沒有機會。事實上，每年都是有機會的，像去年和前年的行情，在中國證券歷史上其實也是不多見的。所以，我覺得要區分兩個問題。

　　第一個就是指數和個股要區分開。第二個就是微觀和宏觀要區分開。指數要區分開，剛才龔老師已經講了。從去年底到今年初股市沒有漲太多，但是出現盈利的機會還是很普遍的。大約有三分之二的A股品種都是出現了至少20—30%的上漲。所以，機會在于把握。

　　第二個從宏觀面來講，我們現在下去調研找企業，我們可以發現宏觀的面和微觀的面似乎并不大一樣。從宏觀經濟的角度來看，一直強調放緩，要壓縮。但是，從微觀企業來講，企業作為個體現在很強壯，經過了幾年的經濟繁榮，幾乎每個企業的資產負債表都是非常的健全。他們的資產、設備都是更新的，現金流量基本穩定。過去的亂賬、窟窿經過幾年修復的干干凈凈。所以微觀層面提出了廣泛的機會，給我們投資者分享。在這樣的市場完全的隔離，徹底的放棄是不對的。還是應該保持參與，保持樂觀的心態。因為機會就存在于這些哪個企業當中。

　　楊成長：我不是行業的專家，比較難回答你的問題。在座都是非常優秀的分析師，我想今年是牛是熊對你們意義不大。我感覺今年我們做行業研究的人來講確實是非常困難的一年。如果說在經濟的平穩增長周期當中，我相信很多行業都有一個自信。就是在一兩年當中對行業趨勢的把握還是比較有底的。但是我們往前看三年、看五年，在三年前，五年前我們有多少行業人員認為今天的鋼鐵、今天的機械會是好行業呢？今年我感覺，可能又到了中國經濟它的結構發生一些質的變化，所以對行業的把握比較困難，這是我感覺今年的特點。

　　第二在今年的行業研究上有三個宏觀方面的危險點。第一個危險點就是我們確實不知道美國次貸對中國的影響有多大，連美國人自己也搞不清，是心理恐慌還是實質性的威脅。貿易的衰減不僅僅對貿易企業，甚至對于關聯度不高的企業都有影響。

　　第二種風險就是業績增長的風險。中國五年業績增長結構確實是畸形的，企業利潤增長過快，我一直看宏觀報告，大家都是從中國今年投資是多少，消費是多少等等算出GDP，算出宏觀調控。大家都是有需要決定GDP這么一個簡單的邏輯推動。我們這樣一種需求結構，是不是有我們這樣一個畸形的分配機構所決定呢？因為企業分配利潤持續提高，因為政府收入高，所以他必然在公共支出大幅度增加。老百姓的增長不快，所以消費就快不了。國民收入的三重結構是相互關聯的，不可能都是從需求這個角度考慮問題。所以從這個角度來講，我們要下結論，就是目前企業占GDP的比重已經畸形化的情況下，我們要求還有30%的業績增長。最后就是國民經濟的分配結構更加畸形化，這是我們第二重要解決的。

　　第三重沒有解決的就是我們現在的通脹和反通脹的力度，政策的把握。我們知道中國到了這個結骨眼，3—5年有5%的通貨膨脹。你的勞動力成本要提高，你的環保成本要提高，你的出口成本要提高，所有這些東西支持中國在今后的發展中，我們和韓國的服務業有那么大的差別，為什么我們的服務業那么低，因為你的勞動力太便宜。并不是我們服務業也那么大缺口，所以所有這些都意味著把通脹作為一個目標下狠手調控它的話，就容易出現調控上難以預測的后果。

　　這三種我認為今年行業當中特別關注的宏觀方面的危險點，或者目前我個人感覺還是比較難以把握的。我就談這么一點感想。我如果談一個明確的看法，目前來說我覺得意義不大，因為我們致力于研究這些方面的問題。我想今年宏觀研究有出彩點的話可能就是這三個方面的問題。

　　周斌：楊總你們對今年的生產怎么看，能不能給我們闡述一下？

　　楊剛：我們有些問題不一定好解釋，我們有這個機會介紹一下我們平安研究所對于這個市場的大體看法。

　　實際上我們去年12月份主要講了兩個方面，剛才龔總和各位都談到。去年年初百分之八、九十預測大盤，預測指數出現大的偏差。首先看國外，國外也是大部分這種情況，所有的經濟學家 年終都做預測第二年的經濟形勢怎么樣，市場情況怎么樣，大家分析的不一定對。我們希望是更重要把握今年市場整個的脈絡，市場的運行趨勢這個是很容易把握的。相對來說我們自己的預測今年是4000—7000點，我跟客戶說只供你們參考。

　　周斌：這個空間太大了吧？

　　楊剛：首先我們認為從兩年前開始的牛市基礎是非常穩固的，基本沒有大的變化。從心里來看，今年的上市公司業績增速是下來的，這是毫無疑問的，大家都認同。如果從估值來講，07年的4倍，這個可以接受，雖然不便宜。

　　另外一方面過了兩年是5倍甚至更多的漲幅，包括考慮到今年增發、新發和非流通轉流通的增加，帶來了國內A股市場與以往幾年有較大差別的變化，會是今年市場比較大的變數。第一個我們認為今年的市場依然是一個振蕩，整體向上的格局。我們認為今年在各方不確定性明顯增加的情況下，今年的市場會出現一個寬幅振蕩的格局。

　　我們剛才提到市場因素的影響，更重要的影響就是關于今年的宏觀經濟。希望客戶關注今年宏觀政策的調控，過一兩月的情況當中印證了我們當初的判斷。今年的宏觀緊縮的程度到底在什么程度，尤其是今年上半年，我相信反通脹是今年上半年政府調控的重點。在這種情況下，關于信貸和其他方面，通脹的控制，包括發改委很多的政治舉措，大家看的很清楚。我們從脈絡來看，首先是股市在漲，首先體現在了虛擬資產和其他相關資產的漲價。接下來開始往我們的實體經濟轉移，現在通過行政手段壓一部分，但是就像這位說，你壓著頭，腳起來了。

　　實際上，我們自己預測通脹今年上半年6%甚至更高一點。但是，我們覺得適度的增長大家認同，但是這個邊界很難控制的。我們自己的判斷和很多機構的了解，大家更加關注所謂目前來說，仍然適度溫和通脹，這個是我們大家關注的。從宏觀層面來說，行政調控的不確定性以及今年匯率變化的不確定性，因為時間關系我不展開了，這個是需要大家重點關注的問題。

　　周斌：我們今年做股票該怎么做，請陳博士給我們一個答案。

　　陳博士：這個市場有一半市值的股票在一年前沒有見過，我們處于一個動態的市場。未來的市場不是我們今天看到的市場。剛才各位專家提到了一個很重要的問題，就是經濟和股市的關系，這兩者是很有意思的。面臨無論是中國還是全球都有同樣的問題，經濟是減速的。減速的過程當中，一定意味著股市會下跌嗎？這個是非常關鍵的問題。美國就面臨這個問題。實際上你往后推一點，美國經歷過六次大的經濟衰退，但不是每次衰退股市都有反應的，90年代沒有反應。但是，2000年導致了反應。為什么那個時候有反應？在那個時候美國剛剛經歷過網絡泡沫，他的市場估值水平非常高。那個時候美國的企業在GDP占比非常高。同樣的機理我們判斷中國的股市，今年中國GDP增長一定是一個峰值。往下一定會慢下來，中國股市會怎么反應呢？我們可以推斷一下。首先看我們起始的估值水平多少？我們是30倍，我們非常高。美國一百年平均下來只有15倍，我們是30倍。第二，我們處于整個盈利水平和盈利周期的頂點。三年前、四年前中國企業利潤在GDP占比5%，現在是10%。從目前的估值水平和盈利周期的拐點看，目前的市場態勢不樂觀，但是，我相信這樣不樂觀的局面不會再未來兩個季度、三個季度不會顯現。但是，在未來的一段時間遲早會顯現，這是一個大的局勢判別。

　　劉明：剛才你到今年的利潤是頂峰，背后的理由是什么？

　　陳博士：今年的利潤是盈利增長非常靠頂峰的位置，頂峰的什么時候出現我不好判斷。以目前來看，企業的利潤中很重要的因素是投資收益，投資收益目前在整個股市當中占34%。其二，就整個經濟增長取決于兩個因素。第一個是你的出口，第二是投資。但是，很可惜出口的目前情況是什么？去年是26%的增長，今年預計是16%。投資固然不會下來，但是投資的結構在今年也會發生變化。從推動盈利增長的核心因素，和投資收益來講，我們覺得盈利能力還保持在相對比較好的水平，但是增速會下的比較快。增速如果下的比較快，持續一段時間以后一定會反應在企業盈利能力上。

　　楊剛：這方面我補充一下，恰好在去年四季度 報告當中做了類似的研究。數據沒問題的話，大概從06年初開始整體上來說，上市公司毛利率的提升。上一輪的高點在毛利率大概21%左右，從06年開始從15%左右的位置往上走。費用率很清楚，一條直線下來，我們想說明一點。最重要的一個理由之一就是股改的市場效應的結果。原來從上市公司里面掏，現在至少不掏了，甚至往里面裝了。

　　第二就是在大牛市的情況下，不管是上市公司還是上市公司的股東，會把利益往上市公司里面注入。我們當時的判斷，這一輪的業績增長的頂到底在什么時候？我們現在拿到唯一的標準就是歷史的數據，當時的數據我們覺得還能夠往上走，基本上從16左右和歷史高點相比是一個中軸的狀況。

　　周斌：剛才都在談宏觀經濟，另外又談企業的增長率。可能在分析師來講他們不關心這個問題，其他的媒體受眾他們很關注這個問題。您看看今年的機會在哪，大家在振蕩市場找一個安全邊界，找一個避風港。我和(梁紅)交流的時候，他認為現在的公募基金像04年、05年抱團取暖了。你覺得今年要有賺錢的機會在哪里？

　　呂俊：這個問題我沒法兒在這樣的場合公布出來。我覺得在今年考慮問題的時候，過去我是一家大規模基金的投資總監。所以考慮問題的時候我們必須考慮為我們1000億資金取得一個回報。所以，一上來就是宏觀經濟。現在我們考慮問題就是要結合到切切實實具體的細分行業的品種上。宏觀經濟經過這么多年的增長，企業盈利經過這么多年的增長，會不會放慢？這個東西有人說會放慢，有人說不會放慢。你要問我，我覺得大型企業它的盈利增長肯定會放慢。因為大型企業對于整個宏觀經濟的敏感性，對比如說信貸，信貸增長放慢了，那就確確實實放慢了。你沒有辦法把它重新加快，這個除非中央的政策在其中改變一下。否則的話，它確確實實就是放慢了。對于中小型企業來說，這個騰挪的余地非常大，現在中小型企業有了上市融資的品牌，這個銀行可以通過二級市場融資保證急需的資金。這幾年中國在學習曲線的爬升上面進展非常快，我們可以明顯的感覺到，過去我們認為一些中國企業不擅長做的東西，結果他現在也做的非常好。因為它已經擁有了資源，已經把過去的行業混亂的秩序改變過來了。

　　我們舉個例子，你比如說國美、蘇寧家用電器營銷網絡這個行業，它這個行業如果按照過去要花十年、二十年從非常零散，非常分散的局面變成一個很整合的局面。現在的企業家在思路上比過去前進很多，你比如像大中的領導層，一旦他發現這個企業過于分散，他后來者已經沒有過多的優勢去發展壯大，他很快就主動的整合。而優勢企業借助資本平臺，迅速的就整合。所以很多企業花五年走完發達國家20年要走的路，行業整合下來就有利潤，剩下的企業會活得更好。

　　周斌：因為今天在座的都是經濟學家，問你們股票。我這邊有一個關鍵詞，一個是銀根緊縮，第二個就是股指期貨，第三個是創業板，第四個是兩會，第五個是奧運。你們談談這方面的感想。

　　楊剛：我自己講了，我自己傾向還是宏觀這塊，是今年最大的變數，也是需要我們無論是買方還是賣方都要共同關注的方面。至于說到股指期貨，管理層提的最積極的是創業板，其實大家可以更多一些關注，股指期貨什么推出了，這個是大家討論很多年，什么時間推出，時機怎么樣，對市場效果怎么樣，我相信不僅對我們市場的參與者，對更高層面也是一個考驗。所以，我相信他們比我們更關注這些方面的問題。

　　奧運我們恰好前兩天也有這方面的研究，我們發現了和市場不一樣的結果。這是我引用香港的海外團隊他們的研究結果，在承辦過奧運的國家相比，也許咱們今年的奧運對經濟和市場的影響未必會有大家預期的這么高。雖然在今年熱點不多的情況下，奧運還有半年了，肯定會成為市場炒作的熱點。從經濟的觀點判斷是這樣，之所以做這樣的判斷，我們的經濟學家舉辦地的人口，整個國家的人口比例以及投資占經濟的比重做的比較。實際上有些大城市，無論是倫敦、韓國等等都是占了20—30%，但是北京是人口只占1%的比例。就是它輻射影響面畢竟是有限的。從短期來講，從我們上市公司直接受影響的是有限的。總體判斷，我覺得宏觀調控今年最大的變數，也是影響咱們今年市場的一個非常關鍵的因素。當然，包括其中還有一個重要的考量，就是匯率的變動，因為這個不僅僅是我們國內主動漸進的變化，更關鍵取決于美元今年的走向，謝謝。

　　劉明：剛才說了五個關鍵詞，我主要想談一談宏觀這塊。今年宏觀這塊由于政府的行為，政府不應該過度的擔心通貨膨脹。我們政府在政策選擇方面關注社會、民生比較多，對通貨膨脹它會保持警惕狀態。在相關政策的出臺方面，我們這些在證券市場的投資者是我們始料不及的，或者它的程度超出我們的預想，這是我們要擔心的。

　　從政府來講，它現在去對通貨膨脹這么一個關注度，這種關注度從時間應該提早一點，把時間往前推。把相關政策推出的猛烈程度降低下來是最好的現在。現在政府意識到通脹的問題是從去年下半年更警惕，實際上，我覺得這個問題再提早一點政府就應該關注了，包括一些政策的出臺。這樣會避免過后的政策過度的集中。政府做通貨膨脹的預期的時候，他對GDP要做一個預期。所以，有可能出現今年一些政府在過度擔憂的時候，出現一些在政策掌握方面難度更大，對政府來講是一個考驗。本來有一些財政轉移支付這些手段，很早就可以采取，但是牽扯到政府對未來GDP的增長、增速的判斷增加，導致我們過往各省、各個城市的最低工資收入水平，包括廉租房的推出，政府到現在真正動起來。這種動作是否有點兒滯后，這種滯后基于我們政府過去幾年對宏觀估計不足。

　　今年的政府調控政策會對相關的行業產生影響，有可能導致相關的行業利潤增速達不到我們分析師的預測，我們分析師預測今年的增長30—35%之間，大概整體的上市公司這么一個利潤增速，各個行業可能不一樣。但是，由于國家政策調控超出大家的預期，可能導致各行業的增速最終達不到分析師的預期，這是我們買方分析師和投資者公募基金經理更要關注的命題。

　　龔方雄：剛剛前面兩位嘉賓都講了宏觀的問題，我希望換一個角度來講。宏觀調控這個問題是一個持續性的問題，不是今年和去年剛開始發生的問題。我覺得現在主要是宏觀調控手段的變遷給市場造成了不確定性。但是，政策制定者現在整體的世界觀也比以前要強一點，我的感覺在全球經濟不確定的情況下，政策制定者在推動宏觀調控措施的時候，他實際上會更謹慎一些。犯錯誤的概率也會相對低一點，今年他可能強調宏觀緊縮，另一方面，他在宏觀政策做了多少呢？實際上沒有做多少。大家知道10—12月通貨膨脹一直都超出市場預期，它只是在12月份加息了，而且貸款利息只加了18個點，非常的溫和。他選擇了什么宏觀政策工具來對抗這個通脹呢？選的非常正確有效的手段就是，讓人民幣加快升值的步伐。04年的速度是3%，07年6.7%，現在按照最近一兩個月的速度來看，今年的升值至少有10%。

　　這個手段選擇的是對的，為什么？一個是國家商品價格油價的上漲，更重要一點是農產品價格上漲。農產品價格上漲主要是供給方面的因素，而且是一個全球性的因素。你調節需求是調節不了農產品價格，這一點非常關鍵。所以要從供給方面，供給方面調節的話，顯然就是應該加快匯率升值，這是唯一的有效手段。現在我們國家政策制定者看對了這一點。短期的行政干預只是短期，美國經濟平均衰退，美聯儲在大幅減息的同時，我們央行可以繼續加息，難度非常大。所以宏觀這方面我不太擔心。

　　我們剛剛幾位都強調的，宏觀和微觀，大盤股和小盤股的脫節所反應出來的什么問題呢？今年呂俊說注重微觀，注重公司，我覺得從市場的風險角度來講，也要注重細節。今年就怕細節出問題，比如股指期貨，我覺得今年對市場影響最大就是股指期貨的推出。為什么？因為現在港股、H股和A股表現越來越脫節。現在海外的市場受美國的因素影響，估值現在正在降低，而且估值水平也在降低。國內繼續牛市行情，估值水平下不來繼續走高。H股和A股的價差在擴大當中，平均有70—80%。如果大家想一想，這個局面不改變，股指期貨的推出會出現一個什么現象？我們國家的機構可以放心的做空我們A股的股指期貨，同時把手上的中石油、工行大盤股賣掉，然后通過QDII這個渠道到香港買比國內便宜70—80%的H股。會通過這種操縱手段，就是所謂的無風險套利的手段進行市場操作，這樣會給A股帶來多大的風險大家可以想像。在國內的A股平均來講，大家看看這兩個地方的價差，一般來講要貴一倍以上。很多股票國內A股比香港H股貴兩倍以上。管理層如何推出股指期貨，如何解決兩地風險價差的問題。同時在兩地基金渠道暢通的情況下解決這個問題，如何來做，這是對市場不確定因素最大，這是一個基礎層面的問題，并不是一個宏觀層面的問題。這一點大家今年要特別注意，股指期貨什么時候推出，推出的手段是怎么樣的。

　　我給大家舉個例子，去年8月份的時候，香港也是受美國次債的影響掉的很厲害。但是，國內A股沒有受影響。在那個時候，僅僅宣布了所謂的港股直通車，結果香港股市漲的很厲害。但是，在那個時候并沒有把A股拖下來。下一次推出港股直通車，它所能發揮的效果不一樣，因為你不可能讓香港漲起來以后再讓國內的散戶出去買股票。它下次有可能做了，港股直通車先開通，再宣布，這種做法比較合理，也比較合乎邏輯。

　　周斌：這個做法可能只有一部分人先操作。

　　龔方雄：現在想買港股的投資者已經在銀行登記了，銀行同志他們所有的客戶就可以了。這個過程當中市場一兩天就會知道，政府只要最后一個確認，確實我們港股直通車已經開通，你不需要今天宣布說我們兩個星期以后再做。那個時候國內散戶出去的時候，買貨機會已經錯失了。這種先做后說的說法，可能就會把A股拖下來。比如國內的散戶發現在香港中石油是12塊錢也可以買到，現在你手上持貨在國內還是30塊錢，你會不會把手上的中石油賣掉，然后在香港買貨呢？如果港股直通車開了對A股的沖擊很大。這個時候可以有一些配套措施，比如因為它不像A股跌的話，還有一些政策性因素給A股更多的信心。比如上次進行調控的時候加了印花稅，印花稅從0.1%加到0.3%。宣布港股直通車的同時，為了支撐A股，可以調整印花稅，把更多的錢吹入股市。中國的股市是不缺錢的，中國流通的市值只有9萬多億，居民的存款有17萬億。在普通家庭的財富組合里面，三分之二是現金，三分之一是股票，這和國外完全相反。

　　所以說，如果我們能夠把我們的資金和儲蓄，我們居民儲蓄流入股市覺得是剛剛開始，剛剛起步，我們的居民調整他的財富組合，這個在長遠的過程當中也是剛剛開始。只要有信心，我們的股市不缺錢。只要技術程序方面做得好，港股會漲，A股不會掉。這兩地的價值差異可以通過很正面的方法進行縮減。在這個同時，再推出股指期貨，對于A股的壓力就小得多了，這樣的話我們，我們整個基本市場的發展就非常的健康。

　　周斌：我們接下來聽下一位嘉賓怎么回答。

　　呂俊：兩個事情可以關注一下，第一個就是宏觀經濟，宏觀經濟現在反應出一個通貨膨脹已經普及化，已經直接影響到日常生活用品。我始終認為通脹是一種貨幣現象，他是由于貨幣供應過多造成的。最后影響到糧食，不代表糧食的供應是緊缺的。而是代表整個經濟體已經被大水漫灌，對通貨膨脹成因的解釋可以用不同的方法解釋。到如今我們發現，這個通脹需要控制，這反應出我們決策體系過于緩慢，在這一點我同意劉明的看法，其實加息提高準備金在一兩年就應該做。

　　今天我們會面臨什么問題？就像剛才楊總所說的，我們現在面臨超調的問題。目前隨著人民幣的升值，特別是低端帶動勞動力就業這部分已經出現了增速下降的趨勢，這點有數字可以證明。所以，目前情況下，全球經濟在萎縮，外部需求也在下降，這種情況下你還要拼命的緊縮，造成的壓力很大。所以這個風險怎么化解，這是要考驗大家智慧的。

　　對于企業盈利我覺得要分開看。一談企業盈利我們就把巨無霸公司和小公司放在一起。實際上去年或者前年公司盈利增長多少，你回去看盈利的公司，是哪些公司貢獻了多少，到今年你再去看，他們的盈利增長，這些巨無霸公司的盈利增長一旦下降，你整體用于研究的基數會有一個明顯的調整。從面上來講，這不代表投資機會大幅度的減少。反而是這個數字的下降，會殺傷投資者的興趣。所以我覺得有必要對數字進行深層次的解讀。

　　第三就是關于股指期貨的事情，股指期貨第一是提供了做多的杠桿。第二提供了做空的杠桿，它是一種有杠桿的做空和做多。既然我們對這個事情沒有那么多的把握，我們不知道給你的杠桿，而且同時給你做空的機制會對市場產生什么東西，什么影響。如果只是開放1：1比例的融資融券，就可以起到適應性的探索，這個股指期貨對整個市場產生什么樣大的影響實驗場。

　　畢竟現在市場定價機制最缺乏的是有一個做空機制，使得公司價值的定位更加合理，更加理性化。所以我覺得融資融券比股指期貨先一步推出，可能整個市場會變得更加的平穩，更加的委托。

　　楊成長：我個人感覺，如果中國能夠推出一個成功的創業板的話，創業板是今年對市場影響最大的事情。股權分置改革最大供銷就是能夠中國能夠把國有企業推向資本市場，讓中國，甚至全球投資者認可國有上市公司也能投資，也能估值。創業板是把我們創作類的公司推向給資本市場。如果我們在股票分析和估值當中解決這兩類問題，我們也解決了中國特色估值的最核心的問題。它的性質要么壟斷，要么公益。這種壟斷和公益的企業，它的企業的發展成長的路徑跟它企業制度本身的關聯度是比較低的。

　　還有一點就是創投性公司，現在對創業板有炒作的嫌疑，至少在中國還沒有真正建立對于創投類公司應該怎么估值的東西。我覺得意義不僅僅對于創業板，也是對主板。在我們主板當中包含了大量的創作性企業，要不就是被嚴重低估，要不就是嚴重高估。A股糾正港股的問題，港股也在糾正我們A股，尤其是藍籌股的估價過高的問題。這是一個彼此學習的過程。

　　陳博士：剛才周總提到的詞里面有信貸緊縮，好像沒有人提到這個問題。我在這個問題說一下。這個信貸緊縮本身是一個相對比較低端的問題。這個問題對于企業盈利來講非常重要，舉一個簡單的例子。去年的話，中國全部銀行體系的信貸增長是3.6萬億，這3.6萬億帶來了什么？這意味著去年房地產業績和房地產的股價有非常好的表現。這兩個板塊對于整個企業盈利非常重要，因為他們市值在這個市場占了40%。僅僅這一個因素，在相當程度決定了企業盈利了走向和一個增長速度，這個東西非常重要。

　　但是，信貸增長在今年預估同樣3.6萬億，新增部分也是3.6萬億，等于是零增長了。這樣的話對于今年資產類的股票，特別是銀行和地產，它的盈利是有一定影響的。對于整個企業盈利增速也有一定影響，這個因素值得關注，對于今年的市場值得關注。當然，對于這兩個板塊我們本身是非常看好的，這個因素也是我們需要關注的一點。

　　最后補充一點，推進某個板塊的考慮因素非常多，包括股指業績增長，未來發展態勢。我所說的信貸就是其中一個因素。

　　周斌：我們的討論剛剛漸入佳境，但是時間快要結束了。非常感謝各位嘉賓今天出席我們的對話，希望以后還有機會和你們經常交流。謝謝！