2008年1月19日中國國際私募股權(quán)投資論壇在北京召開。新浪財經(jīng)圖文直播此次大會。以下為中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心副主任于鳳坤演講實錄。

　　于鳳坤：非常高興能夠有機會參加這個論壇，并且就人民幣基金這個話題和大家做一些交流。

　　今天，我們的嘉賓確實是各個方面都有，我們前面的嘉賓有從政府層面，比如說法規(guī)制定層面，還有我們GP，那么前面也有有限合伙的GP，還有我們中介機構(gòu)的律師，也從人民幣基金的設(shè)立給大家做了一些交流。

　　那么，我主要從一個LP的角度，那么這個LP也比較特殊，是一個政府LP。這個是這兩年大家比較熟悉的，有個詞要求創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，那么這個創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實際上是政府設(shè)立的，那么這個基金怎么運作呢？實際上也是和我們今天的話題有關(guān)。我們是作為一個LP，來參與人民幣基金的設(shè)立。

　　這個LP事實上，我們前面的嘉賓也有介紹，我們國內(nèi)的LP的隊伍，我個人認為實際上還是很不成熟的。因為前面也有嘉賓講，GP的募資應(yīng)該從機構(gòu)投資者那里募集資金。但是我們看一下，我們國內(nèi)的LP的市場，跟國外的情況事實上還是有很大大區(qū)別的。

　　比如說國內(nèi)我們看一下我們保險資金，這是一個很大的資金了，那么保險資金目前來講，從法規(guī)層面事實上已經(jīng)放開了。就是說國務(wù)院有一個文件，促進保險業(yè)發(fā)展的文件里面，已經(jīng)指出來了，保險資金可以去進入投資創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，但是僅限于試點。但是目前，這個試點還一個都沒有開始呢。

　　另外一個就是社保基金，這個也是大家知道資金量很大的，目前它也沒有直接到進到創(chuàng)業(yè)投資。還有一個就是銀行，目前我們國內(nèi)的銀行沒有可能直接做投資。但是也有一個例外，就是國家的開發(fā)銀行，它是以軟貸款的方式，事實上也是通過引導(dǎo)基金，參與人民幣基金的設(shè)立。

　　那么另外，我們再來看一下國外比較常見的就是大學(xué)基金，那么在我們國內(nèi)，像北大、清華這樣的大學(xué)，事實上我們還沒有這樣成熟的大學(xué)基金。那么包括國外的像家族基金，那么在國內(nèi)事實上還沒有看到它現(xiàn)身，也沒有很有錢的個人，也沒有看到基金很專業(yè)化的運作。

　　那么就涉及到一個話題，為什么政府來參與這個市場呢？就是說在這樣一個市場下，這個LP的隊伍還沒有成熟的前提下，政府來參與這個市場，主要是促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

　　那么這里面我簡單地給大家介紹這幾個內(nèi)容，主要給大家介紹一下我國引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的整體的情況。

　　這個引導(dǎo)金的產(chǎn)生是05年的11月份國家發(fā)改委等十部委出臺了一個文件，這個文件里面規(guī)定，國家的政府可以設(shè)立引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金。實際上，這兩年我們設(shè)立了很多的引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金。我這里面分了一些類，第一個是純粹的地方政府或者是國家政府設(shè)立的引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金。還有一些是開發(fā)銀行跟一些地方政府合作，設(shè)立的引導(dǎo)基金。

　　這個基金，實際上各地已經(jīng)設(shè)立了很多，我這里面只是簡單地列了幾個例子。那么中關(guān)村在這個嘗試做得比較早，我們在01年的時候就探索做這件事了。那么引導(dǎo)基金還有海淀區(qū)的政府，這是純粹的海淀區(qū)財政拿出來設(shè)立的。那么像2001年10月份，那么浦東新區(qū)政府，也設(shè)立了引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)基金，這個基金現(xiàn)在已經(jīng)投入運作了。

　　那么國家層面上設(shè)立的引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)基金，在去年07年7月份，如果同志們關(guān)注，財政部門和科技部出臺了一個辦法，這是我們目前第一個國家級的創(chuàng)造投資引導(dǎo)基金。這里面有一個定義，這個基金專項用于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，向初創(chuàng)型的科技企業(yè)進行投資。也就是說，政府的財政出資是希望借助創(chuàng)業(yè)投資的形式，來投資科技型的企業(yè)。

　　那么再一個就是開發(fā)銀行，這個事實上也是目前影響力很大的。因為這個資金的規(guī)模，確實都還比較大。像比如跟天津合作的這個，就是目前為止是最大的一個引導(dǎo)基金，有20億。

　　下面，我簡單地從我們作為一個微觀主體，就是我們中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的運作。就是我們作為一個LP，我們是怎么樣去參與到人民幣基金的設(shè)立。

　　我們這個引導(dǎo)基金，通過母基金的方式來運作，目前已經(jīng)設(shè)立了4家。我把我們大概的運作思路給大家做一個介紹。

　　我們引導(dǎo)基金的設(shè)立，有這樣幾個原則。首先，財政資金出資，他就要考慮到政府的公共財政、政策。那么作為我們這個創(chuàng)投中心，它仍然是中關(guān)村科技園區(qū)管委會出資設(shè)立的這樣一家企業(yè)。所以，它的目標(biāo)主要是支持園區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　第二個原則，我們通過財政資金起到一種杠桿的效應(yīng)。也就是說，它希望實現(xiàn)一個放大。

　　第三個原則，我們希望它通過市場化的運作，就是改變過去財政只是通過撥款這種無償資助的方式。

　　第四個原則，我們希望這個資金實現(xiàn)一個良性循環(huán)，能夠循環(huán)使用。

　　那么我們這個運作主體，是北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心，是一個完全國有獨資的企業(yè)。我們這個規(guī)模是5億，但是它采取的是分期到位，就是每年到位1億地目前我們已經(jīng)到位的資金是2.75億。

　　目前我們運作的方式，主要采用的是比較常見的母基金的方式。也就是說，我們在園區(qū)的一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃確定的重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我們設(shè)立了若干個子基金，那么這些基金，都是由專業(yè)的管理人來進行管理的。

　　這每一個子基金，我們有這樣一個基本的框架，我們大家可以看一下。每個基金最低的規(guī)模是小于1億，那么經(jīng)營期限最長是10年。我們政府的引導(dǎo)基金，在每一個基金里面出資的比例，不超過基金總盤的30%。投資領(lǐng)域，我們限定它只能投我們中關(guān)村的高新技術(shù)企業(yè)。階段我們希望投在初創(chuàng)期和成長期。組織形式可以采取合伙和公司制的形式。

　　這里面我們作為LP實際上在選擇GP，那么我們對于GP有一些要求。比如說它有三名核心的成員，有一些投資的案例這樣的業(yè)績。所以，我們在具體評估的時候，我們會有一個評估表，對這些管理成員，會根據(jù)他過去的經(jīng)歷，我們有一些不同的打分，這樣來評估他們的整體的能力。

　　至于像我們?nèi)ツ甑谝慌�的合作，是有十幾家投資機構(gòu)來參與我們基金的設(shè)立。我們也組織了一些專家，對于這些團隊進行了一些評估。

　　至于管理，其實前面也有一些嘉賓在演講的時候提到了組織形式。有的嘉賓說昨天還是前天工商局才開始受理，所以我們設(shè)的幾家都是公司制的。所以，是采取委托管理的方式，我們是屬于第二類的。實際上基金和管理是分開的，我們僅僅設(shè)立一個投資公司，這是殼公司，那么管理團隊設(shè)立了一個管理公司，采取了委托管理的方式。那么這種機制，還是借鑒有限合伙的機制。那么基金公司，也要支付管理費。那么，在績效收益上面，也會有一些分成，就是參照有限合伙的機制，來運作公司制的基金。

　　我們的子基金設(shè)立的前4年，非中關(guān)村創(chuàng)投中心股東或其他投資人，可以隨時購買中關(guān)村創(chuàng)投中心所持有的出資份額，我們也不是以利益為最大目標(biāo)的。

　　我們已經(jīng)設(shè)立了4家子基金，只有1家是完全內(nèi)資的基金，另外幾家是中外合資或者是中外合作的。這個案例是我們和啟迪控股，這個基金很早就開始設(shè)立運作了，在去年的8月份就開始投入運作了。另外的三家我們看一下，一個是我們跟在韓國的韓華創(chuàng)投，一個是臺灣背景的聯(lián)華控股，我們是三家成立的中外合資的，這是公司型的基金。

　　第三個是我們和香港光大成立的投資基金公司，由光大公司管理。

　　第四個是我們和聯(lián)想投資合作成立投資中心，委托北京聯(lián)想投資顧問有限公司進行管理。那么我們在國內(nèi)融資的時候，尋找國內(nèi)的LP也不是很容易的，所以像管理公司管理境外的基金管理公司，那么他通常會用他管理的海外基金的一部分和我們合作。所以，這樣就變成了中外合作的基金。那么，這個是一個非法人制的，是類似有限合伙這樣的基金。

　　另外，就是我對我們的政府LP幾點的思考。

　　政府作為LP，我覺得一個它有這樣的一些意義，一個是有一個引導(dǎo)社會資本流向創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域這樣一個目的。但是從現(xiàn)在來看，我們合作的這幾家基金，我也發(fā)現(xiàn)了有這樣幾個現(xiàn)象。我們合作的管理人，通常都是背后的母公司來出資構(gòu)成了基金。就是它另外募集新的LP非常難，所以我覺得也是國內(nèi)LP市場運行不是很成熟的原因。另外，中國的北方和南方的觀念可能不太一樣，前面有嘉賓在講，在深圳、上海有限的合伙非常多，從北京我這邊接觸到的機構(gòu)，是想做有限合伙，但是從工商局這邊，可能有各方面的原因，還沒有注冊。但是總的來講，覺得從北方的融資環(huán)境，是不是不如南方？這個可能有一些經(jīng)濟發(fā)展和各方面的因素。

　　總之，我們從政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金的意義，我們可能也是希望能夠有更多的資金，能夠流向創(chuàng)投領(lǐng)域。

　　第二個意義，可能也希望引導(dǎo)一下投資方向。也就是說，政府為什么要做這個事？可能是通過這個機制扶持一些高科技的產(chǎn)業(yè)，可能跟一般市場化的LP有一些區(qū)別，它可能不是為了謀取最大的利益。如果為了謀取最大的收益，可能政府就不會做這件事了，而且現(xiàn)在市場很成熟，政府也不應(yīng)該通過財政出資做這樣的一件事。

　　第三個方面，我覺得也是一個機制創(chuàng)新。其實國內(nèi)的創(chuàng)投公司非常多，那么為什么大家現(xiàn)在一定要修改合伙法？就是說要引進國外的合作企業(yè)。我覺得還是我們原有的內(nèi)部機制，和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不相適應(yīng)。所以，我覺得從引導(dǎo)基金，通過組建子基金的方式，也是改變一些機制，這個也是一個方面。

　　第四個方面，我覺得其實也是一個很重要的方面，就是培養(yǎng)本土的創(chuàng)投人才。其實我們現(xiàn)在看到，創(chuàng)投市場上，包括秦歌每年的排名。其實我們大家看到很多很成功的排名，他們都在管理一些海外的基金，這些人都是有海歸背景，但是畢竟也是中國人。但是我覺得還是非常少，所以我們創(chuàng)投的人才還是很缺的，真正的本土創(chuàng)投人才，事實上還是很缺乏的。所以，作為國內(nèi)發(fā)展創(chuàng)投這個行業(yè)，我覺得這也是一個很重要的方面了。

　　就是說，我們國內(nèi)現(xiàn)在比如說讓個人做GP，或者是怎么樣也好。我覺得國內(nèi)首先有一個問題，就是我們這些作為個人的GP，是不是有足夠多的案例來支撐你，讓LP能夠相信你？我覺得這個也很重要。我覺得國內(nèi)的人才還是比較少的。

　　這個就是我剛才提的目標(biāo)定位。投資的方向，一個政府設(shè)立的引導(dǎo)基金，一般都是有行業(yè)的支持的。這個也是比較有意思的一句話，實際上LP的子基金的設(shè)立，實際上也有一個股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是在我們現(xiàn)在設(shè)立的基金里面，我覺得能夠很成功的做到把多方資源放在一起的也不是很容易。其實，我們還是有一家做到了，像韓華創(chuàng)投跟臺資背景的聯(lián)華，這三個我認為他們組建在一起，實際上是把臺灣地區(qū)的聯(lián)華控股管理團隊，事實上他們也是在臺灣很成功的投資過很多的企業(yè)。那么韓華，也是在韓國排名前幾名的創(chuàng)投機構(gòu)。那么我們作為北京的中關(guān)村，這三個地方的資源，通過這種股權(quán)結(jié)合在一起，我認為也是非常好的一個結(jié)構(gòu)。

　　當(dāng)然了，我覺得這個也需要GP做一些努力。從我們做LP來講，我覺得也是在各方面能夠有所互補，這樣這個引導(dǎo)基金可能也能夠更好。

　　這里面可能有一個例子，就是以色列政府在推動創(chuàng)投的時候，他這個基金就有一個模式。他這個基金模式，就是由政府加民間資本加海外資本。這樣的發(fā)展，這個結(jié)構(gòu)是吸取了各方面的資源所以這個也是在設(shè)立人民幣基金的時候，作為GP或者是LP應(yīng)該考慮的問題。謝謝大家！