2008年1月19日中國國際私募股權投資論壇在北京召開。新浪財經圖文直播此次大會。以下為聯合國工業發展組織，中國風險投資與私人股權基金方案促進處主任羅響演講實錄。

　　羅響：大家上午好！

　　大家都是站在基金的建設和私募基金的角度來講，希望我從企業如何與國際私募基金合作的角度講一下。所以，我今天講一下中國的企業引入國際私募股權基金，包括我們人民幣的私募股權基金的風險控制和策略方面的分析。

　　我想中國的企業，現在我們大家面臨著越來越多的概念就是私募股權投資，就像十年前或者是十幾年前，我們大家耳熟能詳的風險投資一樣。我們中華民族有一個特點，我們特點善于把一個概念迅速地搞得很大，最后形成泡沫的破滅，過一段時間再重新成熟起來。這就是我們面對風起云涌的國際風險投資的時候，我們要考慮的是如何引進私募股權投資和如何引進好的私募股權投資。那么資本市場要有戰略和眼光才是自身贏得好的私募股權投資的法則。

　　我想我們的企業跟私募股權基金合作以前，一定要了解私募股權基金是什么？此私非彼私。華平投資總裁孫強說，國資委是國有資本，而私募股權基金是代表了民眾的資本。比如說它的基金來源于保險基金、養老基金，美國還有來自于退伍軍人的基金，它是一個私人的資本，它是一個來自于民間的投資集體的組合。所以，孫強說我們的私募股權基金干的是民資委，而不是國資委。

　　那么我們首先要了解私募股權基金投資的利益環，那么作為一個企業它的私募股權基金如何運作？PPT上面都有，我就不詳說了。

　　我想，中國的企業引入私募股權基金的風險主要有6個。

　　第一個是政策風險。第二個是管理風險。第三個是市場風險。第四個是財務風險。第五個是法律風險。第六個是信用風險。

　　所謂的政策風險，是我們今天這個層面討論比較多的問題。就像我們剛才王歐研究員講的一樣，政府在私募股權管理和監控這個方面，究竟有一個什么樣的度？這是對私募股權基金投資者，包括對于準備引進私募股權基金的企業來說，他受到影響你也受到影響。那么相關的法律是不是完善？就像昨天的成思危委員長講的一樣，任何法律的產生都是監管者和被監管者的博弈。就像我們現在一樣，現在紅籌股的模式，我認為這個模式本身沒有問題，只是說我們的主管者、監管者在某些方面還沒有考慮好，用更規范的手段來控制、監管的過程，他從來不關門，但是你從來不知道向誰匯報。所以，作為一個企業到海外上市，多納斯達克來推進的話，你肯定有政策的問題。

　　那么在國內的A股上市，也有一些規則，比如說我做鋼鐵行業的，你很難在A股上市。還有A股國內的主板上市，有一些上市的規則。那么中小板也不是那么容易的事，還有馬上推出的創業板，也有很多的規則。所以，作為一個跟私募股權基金的合作者，你首先要考慮到政策方面的風險。

　　特別是私募股權基金，它是一個非常簡單地委托關系，投資者把錢交給你，希望你們GP這幫人可以使我賺到錢，所以這樣的情況下，政策怎么監管，這都是政策風險。

　　還有，我們國內有一些行業部門，它處于行業的利益，他分配制定了一些法規，往往不能堅持一體，朝令夕改。

　　那么信用風險，最大的利益在于我們利益的整合。我們國內的信用，在國外的私募股權基金來說，他往往是投資人，因為私募股權基金投資人涉及到了政府。無論是中小型的國有企業還是大型的國有企業，都涉及到一個利益整合的問題。競爭對手之間互相拆臺，最后直到搞不成為止。

　　還有中國資本市場的信用體系的建立，包括投資者與基金管理者，就是LP跟GP的關系。我們國內現在也有很多的LP，比如說中國人壽，本身就可以做基金。但是，他與GP，就是普通合伙人之間的信用。企業與政府、基金管理者與企業。比如說我是一個私人企業，我引進了私募股權基金，怎么跟政府有關系呢？當然有關系。我記得聯想的柳傳志說過一句話，當我們政府到某一個地方做私募股權投資基金，我們有一個很重要的考量，當地的政府，對于本地的經濟發展的控制欲望的強弱。比如說當地有一些政府，他覺得我應該控制住當地的經濟發展的主要的問題，他有的時候干預力比較強。所以，這樣的時候，私募股權基金進去，就會遇到很多的問題。所以，這個時候要宣傳退出，有的時候能夠及時地退出，本身就是明智的戰略。中國還有很多的信用體系沒有建立，這是面臨著信用的風險。

　　市場的風險這個大家顯然很清楚。私募基金他希望他的投資對象，能夠市場做得越來越大，做國際化的發展。而作為企業來說，為引進一個合作伙伴，私募股權基金是一個權益的轉換，是一個股東，不是一個借貸，不是一個融資，它多了一個股東，你要考慮他的意見。那么作為一個企業的管理者，我有沒有想好與一個國際另外一個團隊一塊合作，他幫助我做企業核心價值的提升。

　　還有市場的變化，也就是說我們投資于原材料，比如說現在鐵礦的分銷，像皓寧集團是做鐵礦石的分銷的。那么我引進一家私募股權基金，那么面對市場的變化，我們應該怎么應對？我說引進的這家私募股權基金公司，他是否有應對市場變化方面的經驗？

　　還有，與私募股權基金雙方談結婚的問題。私募股權基金進來的時候就考慮了退出，但是是不是等著完美的利益再退出來？我看不一定，哪怕我們合作只有三個月，但是雙方感覺心情很不愉快，那么不妨考慮退出。一個是企業家要求退出，一個是投資者要求退出，所以，我說能夠及時退出，本身就是一種盈利。游戲我不玩了，很不好玩，可以。有一些企業自己搞得非常好，他引入了私募股權基金，引入一個股東進來以后，反而搞不好，這個時候應該退出。這就是市場的風險。

　　那么管理風險，包括原來的私募股權基金要幫助原來的管理層，我們是一個戰壕的，我們不能把誰踢出去。柳傳志還講過一句話，凡是我們投資的企業，需要大規模的進行投資的時候，我們根本不投。如果說你進來，可以撤換CEO，但是董事長不能撤換，或者是撤換某一個營銷總監，這是可以的。如果說你整個銷售的團隊，你要大換血，我看這個游戲也不要玩了。而你作為一個企業家，你大換血，你也要考慮是不是要和私募股權基金合作。

　　那么我們國內的私募股權基金跟國內的企業，國內的企業跟國外的私募股權進行合作的時候，我們要考慮到一個價值融合的問題，他是否曾經有過投資這方面的經驗。那么我們國外投資私募股權基金或者是國內準備投資私募股權基金，應該聘請企業界的老板作為你們的團隊，這個是對的，而且我欣喜地看到這個方向越來越多。而且，他們要懂中國的國情，因為中國的經濟，說話它是轉軌，計劃經濟向市場經濟轉軌。第二，它是高速發展，它又轉軌，又高速發展，這兩方面的問題一重疊，最后我們經濟發展的結果就是，問題特別多。

　　俄羅斯光轉軌，不高速發展。很多高速發展的國家，他高速發展但是不轉軌。而我們是兩者都在搞，所以我們的問題特別多，所以，我們的機會也特別多，所以有這樣的人才當然很好。

　　還有，私募股權基金進來以后，他最喜歡干的事情，就是成本領先策略。那么就要裁減人員，如果我是一個國有的企業，我跟KKR合作，那么KKR是希望你運作得好，所以要大規模的裁員。那么大規模的裁員，可能會引發相關的問題，可能會跑到政府靜坐，那么跑到廠門口，你廠長班都沒有辦法上。所以，這個要考慮到，如果要解雇職工和相關的安置問題都我考慮到。

　　那么相當大規模的私營企業和國有企業的財務臺帳里面，并沒有按照國際規則來做。我看過一個公司的財務報表，這個公司算是比較大的，我看了半天，我一直沒有看懂某個產品的成本是多少，算不出來。我說你們這個怎么算不出來，他說那就對了，我要的就是這個目的。他把各種成本參來參去，直到你看不準為止。但是，你要展示給私募投資者的時候，那你就首先要查清楚你的家底，不然他怎么進來投資？

　　而作為一個國外的私募投資者，對于國內的企業，要拿來一套標準的財務體系，大家有共同的財務交流語言。還有股權的低估和高估的問題。

　　那么法律風險我們就不說了，我們后面肯定會講到。

　　最后，我講一下我個人對于準備引進私募股權基金的企業提一些建議。我稱之為羅六點。

　　這個羅六點是什么意思呢？就是你準備和私募股權基金合作之前，你內心自問你想好沒有？首先，你要全面評估你的團隊領導能力，就是說，你的核心能力究竟在什么地方？你展現給私募股權基金你的核心價值在什么地方？你的核心競爭力在什么地方？私募股權基金也一定會問這個問題，必然他一定不投。還有持續增長力是多少？還有你的基本利潤率。很多的國外私募股權基金到中國來投，你的年基本利潤率是多少，他一定會問。像黑石，他說資本需求低于1億美金項目，他基本不考慮，對于你的基本利潤率他一定會考慮。那么還有市場占有率，你在市場里邊你是一個什么樣的地位。凡是中國前10位的企業，都被私募股權基金篩選一遍了，但是你在行業里面細分還有地位的時候，你也可以考慮。這是你的牌，資產證券率，你和私募股權基金談判的時候，如果你的資產證券率好，你就可以和私募股權基金談判。比如說聯想數碼沒有香港這個公司的存在，他換股怎么換啊？

　　所以，第一我建議他們篩選知名的私募股權基金來合作，這對于你提升企業價值，特別是上市募集及股價的提升帶來巨大的影響。如果我是上海的一家公司或者是山東一家公司，我現在做IBM的投資基金，哪怕占5%或者是10%的股份，IBM的所有的股東，特別是電子制造行業，他未來對于你的價值的提升和成長發展是很大的。

　　第二個，多元文化的認同與理解。你雖然是國內的企業，但是大部分是海歸，海歸還是有一些概念和我們不一樣。所以是多元文化的認同與理解，大家道不通不相為謀嘛。

　　第三是篩選有產業背景的投資基金，這是重中之重。我是投資鋼材的，我首先看一下那個投資基金是不是投資過鋼鐵，他可以把那邊的經驗用到你這里來，或者是他可以采取上下游的互補。還有，如果這個投資基金是不是專注于企業核心價值的提升，如果他只是做一個IPO，他把你推上市了，過幾天他就退出了，雖然你也提升了，但是對于企業的整體發展并不是十分有利。

　　最后一點，我想告誡企業和私募股權基金，不要急功近利，要善抓時機。像我們國家什么時候推出創業板，這是有考慮的，你成熟才能推出，你不成熟沒有人做，你過度成熟了又浪費了資源。所以，什么時候考慮與私募股權基金合作，這是很重要的。什么時候可以賣一個好價錢，你現在獲得了5倍的估值，還是10倍、20倍，這是個度的問題。什么時候是一個合適的時機，就是前面提到的羅六點。

　　還有，你和私募股權基金合作之前，你要聘請一個專門的專業的財務顧問公司。比如說聘請律師事務所，或者是會計師事務所，你先做一個包，你考慮一下自己多少錢，這樣你可以做到有縮有放，張弛有度，你知道這個牌怎么打。