2008年1月19日中國國際私募股權投資論壇在北京召開。新浪財經圖文直播此次大會。以下為中國證監會研究中心研究員王歐演講實錄。

　　王歐：很高興今天有機會跟大家介紹私募股權投資方面的問題，剛才朱主任給我留了一個很大的問題，說介紹一下私募股權投資操作方面的方面的問題。這不是我的專長，我還是介紹一下這幾年我們私募股權投資市場上的現象。

　　這幾年私募股權投資市場吸引了大家的注意力，不僅是我們國內的，也吸引了全球資本市場的注意力，這是大環境發生的變化。這里面我講三個方面。

　　第一個，最基礎的東西，就是中國的實力經濟，長期保持了高速平穩的發展，創造出了一大批優秀的企業。使這些企業能夠使得快速的成長，產生了利用資本市場來繼續做大做強的內在的需求。

　　另一方面，我們國家是一個轉軌經濟國家，是從一個計劃經濟向市場經濟轉型的這么一個經濟實體。在這個過程當中，一大批企業都存在重組、轉制的需求。這是轉軌經濟國家的特點，我們國家跟歐美西方國家不同的特點就是，我們有一大批沒有上市，但是已經已經體量發展很大的企業。比如說像我們大型的國有控股企業，中國移動、中石化我們在各個行業都有這樣的企業。在沒有資本市場的情況下，甚至是在已經有資本市場的情況下，他們沒有上市已經做得很大了。

　　但是在向市場經濟轉軌的過程當中，這些企業都面臨著公司治理提升的需求，面臨著全球化競爭的需求。因此，這些企業業面臨著利用資本市場來重組，來提升核心競爭力的需求。這些企業的出現、發展，也給我們的私募股權投資市場提供了源源不斷地素材。

　　所以，從這兩方面，中國經濟給我們私募股權基金市場的蓬勃發展，奠定了堅實的基礎。

　　第二，近幾年國內資本市場大發展，也是PE市場、私募股權基金市場發展起來的重要保證。因為大家知道，我們私募股權投資基金，是一個以退出為導向的這么一個產業。行內有句話叫做無退不進，就是說這個行業如果看不到好的退出通道的時候，投資人是不會投的。這個是區別于財政撥款跟私人股權投資最核心的區別。

　　那么，在過去，由于中國我們國內的資本市場長期得不到一個健康的發展，使得本土的內資的私募股權投資基金企業，長期不能夠發展起來。因此，在很長的一段時間內，活躍在我們國家的私募股權投資基金都是外資的企業。大家聽到的像鼎輝、KKR等等都是兩頭在外的模式，所謂的兩頭在外，就是企業的投資市場在外。境內是指投資公司的地區以及來源地。

　　大家知道我們國內這兩年A股時常發生了轉折性的變化，無論是從規模和市場本身的機制，都發生了非常大的轉變。到2007年底，我們國家的A股上市公司達到了1530家，中小企業板上市公司了200家。那么，這個是有力地促進了我們國家的經濟持續發展，也有力地推動了我們私募股權投資市場的蓬勃發展。尤其是立足于本土市場的私募股權投資公司，據業內統計，07年首發上市的企業當中，有私募股權投資機構背景的這些企業，已經超過了大概70多家了。而且，這個趨勢在進一步往前發展。所以說，隨著市場的發展，內資的私募股權投資機構越來越活躍，形式也越來越多元化。包括朱主任剛才提到的有公司制的投資基金，有信托投資基金，也有越來越多的用有限合伙企業這種形式設立的投資基金。因此，這可以說是代表了我們市場蓬勃發展下的一個良好的開端。

　　第三個，隨著經濟的發展跟市場的發展，有關圍繞私募股權投資市場的一些相關的法律法規越來越完善、越來越健全。首先，當然就是剛才朱主任多次提到的我們修改后的有限合伙企業法。專門為私募股權投資制定了一章，制定了比較詳細而且實用性很強的一些條文。但是在具體的發展當中，隨著市場的發展，可能有一些詳細的配套的章制度可能會陸續出來，比如說登記、開戶等等，都需要市場的發展不斷地完善。

　　其次，像發改委，也通過了十部委的合伙創業企業管理辦法，以及發改委目前正在推動我們一行三部委都在參與的產業基金的試點。再有，商務部在外商投資私募股權投資市場這個領域內，也推出了一系列的法規。銀監會、保監會、證監會，也在私募股權投資市場里面也在推動著法律法規的建立和完善。比如說證監會去年就推出了兩家證券公司開始試點，所謂我們叫做直接投資業務，實際上就是私募股權投資業務。

　　那么大家可以看到，相關的部委不斷地推動有關法律法規的修改跟完善的情況下，我們國家私人股權投資長期法律監管真空的狀態，逐步得到了改善。所以，我是覺得從經濟、市場、法律法規的角度都好，我們國家私募股權投資市場發展的條件越來越好，環境越來越好。

　　那么，從未來的情況來看，我們國家私募股權投資市場發展，會有一個什么樣的趨勢呢？或者說應該會有一個什么樣的發展方向呢？我個人覺得，可能可以從這三個方面來考慮。

　　第一，是一定要堅持市場化的發展，并且要建立適度的政府的引導、協調跟監管。大家知道，私募股權投資基金這個市場是一個高度市場化的領域。在過去十幾年來，在沒有完備的法律法規體系，以及幾乎沒有政府直接監管的情況下，這個市場已經得到了初步的發展。那么，未來來看，我們要堅持的一個方向，無疑首先要市場化。要根據這個行業內在的發展規律，跟市場本身的發展需求，來發展這個領域。

　　但是，大家也知道，我們國家仍然是一個新興加轉軌的市場。這句話什么意思呢？就是我們是一個新興的市場，處于一個轉軌的經濟體當中。因此，與西方成熟市場不同的情況下，在西方來說，很多領域是主要或者是完全由市場內在的發展來推動的。那么在我們的市場當中，很多的時候都要結合政府部門適度的引導跟管理。在這個市場，恐怕也不能完全例外。因為在我們國家，剛才朱主任提到了類似于經濟發展需求這么強大的時候，有各種各樣的經濟創新活動都在出來，有很多是非常好的，而且是符合國家發展需求的。但是，有些可能也有涉嫌違規違法的現象，因此這個領域也需要政府部門、相關各部門進行適度的引導和管理。

　　但是，我們在跟有關部委協調的過程當中，反復強調的原則，就是應當堅持市場化的原則。應當堅持的，是在市場化的基礎上，進行適度的引導和管理。應避免拔苗助長，應避免把這個領域管得過嚴過死。這就是，要逐步建立適合我國國情的立法。

　　第二，要建立本土的私募股權投資市場。隨著中國經濟的對外開放，因為這個領域本身的特點是從外資引進來的背景，因此未來的發展，這個領域要做大，就必須堅持對外開放的原則。但是，同時由于中國是一個十分龐大的經濟體，我們跟英國、新加坡、香港都不一樣。我們跟很多的中小國家都不一樣，我們是一個非常龐大的經濟體。這么龐大的經濟體，長期過度以來體外的金融循環，是無法維持我們經濟的長期可持續發展的。這一點，我們必須借鑒注入像美國等大國的經驗跟教訓，盡快建立起能夠支撐我們經濟穩定發展的國內的金融體系，尤其是資本市場體系。因此，在私募股權投資基金這個領域，也必須本著立足于本土資本市場這個原則來進行。我們不能夠長期依靠境外的市場，來維持我們國內的國民經濟的發展。因此，第二，要堅持對外開放的基礎上，立足于本土市場的發展。

　　第三，對于我們本土企業和機構來說，要堅持引進來與走出去相結合。我不知道在坐的大家都是主要從事哪個行業，除了媒體以外，可能是有一部分是將來有志于做這個領域的個人或者是機構。從本土的資本市場發展來看，是兩個階段。一個是境外募集資金、境外退出。但是隨著國內的A股市場的發展，已經進入了第二個階段，就是一頭在外，這一頭在外是指什么？是指資金募集很多還是依靠境外的。07年的統計出來了，大部分的私募股權投資基金還帶有外資的背景。但是我們可喜地看到了，越來越多的上市公司的上市地選在了國內的A股市場。

　　第三個階段是什么？第三個階段是隨著中國人金融資產不斷地累計，以及人民幣升值背景的持續，那么必然有這么一個階段，人民幣境外理財的需求會越來越明顯。這個實際上隨著我們的QD，隨著我們銀行到海外投資，已經很明顯了。那么在私募股權投資基金這個領域，實際上離這個階段也不遠了，那么這個階段也是一頭在外。哪頭在外呢？不是基金在外，而是市場在外了。就是內地的資金，由我們專業機構代理，到全球范圍內投資，這個時代可能也是我們私募股權投資市場發展一個必經的階段。

　　那么在這個階段，什么樣的企業能夠真正起到這種專業理財的功能？是區別一個好的機構理財機構與一個一般的機構理財機構最核心的區別。只有到那個階段，才能產生出我們中國的黑石、KKR、凱雷。只有這個階段，我們中國的私募股權投資市場才能真正做起來。金融投資領域無外乎兩條，一是要有很好的投資機構，和培養出很好的人。我們要有了解中國國情，又立足于全球市場的金融管理人才，這是我們市場發展最核心的所在，謝謝大家！