2008年1月19日中國(guó)國(guó)際私募股權(quán)投資論壇在北京召開。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播此次大會(huì)。以下為全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委法案室主任朱少平演講實(shí)錄。

　　朱少平：各位大家好！

　　很高興在這個(gè)地方和大家討論私募股權(quán)基金合伙人企業(yè)法的問題。去年在這個(gè)地方，本來說讓我發(fā)言，后來就是致詞，致詞就是幾分鐘，講了幾句話，沒有展開。今天讓我在這里展開，展開也就15分鐘，那么對(duì)于這個(gè)問題了解的幾句話就說明白了，那么不了解的半個(gè)小時(shí)也講不清楚。所以，就是大致地講幾句。

　　私募股權(quán)投資，在中國(guó)最近幾年快速發(fā)展，它有幾個(gè)巨大的背景。第一個(gè)是人民幣升值，第二個(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，就是上市公司。那么我們上市公司的每股盈利增長(zhǎng)的速度達(dá)到了40%，當(dāng)然了我們還有宏觀調(diào)控的政策，比如說存款準(zhǔn)備金和利息。一方面我們國(guó)內(nèi)的資金大量調(diào)動(dòng)起來，另一方面海外的資金進(jìn)來了。

　　大量的資金進(jìn)來，中小企業(yè)特別缺錢，這是兩極。那么怎么結(jié)合？我們私募股權(quán)投資是很好的結(jié)合方式。

　　第二點(diǎn)，私募股權(quán)投資是什么？我們計(jì)劃經(jīng)濟(jì)多少年？大家一聽說私，就往往和私人相聯(lián)系，和私有相聯(lián)系，不是這個(gè)概念。我們私募股權(quán)投資，它是兩個(gè)概念，第一，我資金來源是私下募集的，也就是說向特定對(duì)象募集的。

　　第二，我的投資方式是股權(quán)投資。而這個(gè)股權(quán)不是說我募集的就是股權(quán)，不是。所以說我這個(gè)私募股權(quán)投資是兩個(gè)概念，一個(gè)是資金來源是特殊的，是向特定的對(duì)象募集。一個(gè)是投資對(duì)象來說，我投資的是一些公司的股權(quán)。

　　那么私募股權(quán)投資是分幾種的。從上市和非上市來劃分，有上市公司股權(quán)也有非上市公司股權(quán)，但是私募股權(quán)投資更多地是投資于非上市公司股權(quán)。還有，我們的私募股權(quán)投資可以做成公司，也可以做成基金，還可以做成信托。多種的投資都可以，而且對(duì)于投資對(duì)象來說，也有多種不同的投資方式。

　　比方說投資房地產(chǎn)，比方說投資產(chǎn)業(yè)，還比方說投資于并購(gòu)。只要拿到對(duì)方的是公司的股權(quán)，這就是我們所講的私募股權(quán)投資。

　　第三，私募股權(quán)投資它采用什么形式？我剛才講了，私募股權(quán)投資，它募集資金可以有不同的法律關(guān)系，我把它概括為5種。

　　有股權(quán)關(guān)系、債權(quán)關(guān)系、信托關(guān)系、基金關(guān)系、委托關(guān)系。它只要募集的資金體現(xiàn)了這些方面，它都可以說是私募。但是，這些關(guān)系來了之后，運(yùn)作怎么運(yùn)作？運(yùn)作的主題一般是三種。

　　第一種是公司，我募集錢來了之后，就作為我公司的股本。我通過債權(quán)關(guān)系，我借債，借來了之后也是我公司的錢，只不過我是通過債權(quán)募集來的。當(dāng)然了，還可以用信托的方式。但是，信托的方式只能是信托公司來做，一般的公司不能做。

　　第二種叫做合伙制。合伙制是我們改革開放以后，中國(guó)企業(yè)迅速恢復(fù)發(fā)展的企業(yè)方式。因?yàn)楹匣镏剖且呀?jīng)有很古老，上百年、上千年的歷史。改革開放以后我們就有合伙制，但是我們國(guó)家的合伙法律，97年制定了合伙企業(yè)法，這個(gè)合伙企業(yè)法里面原本是涉及了有一章叫做有限合伙。后來有一個(gè)專家說現(xiàn)在沒有我有限合伙，所以最后法律通過的時(shí)候就把有限合伙拿掉了。98年的時(shí)候，成思危提出來了，我們要有有限合伙，這就是法律的沖突。

　　第三個(gè)叫做基金制，我在這里不展開。那么，為什么有限合伙制最為大家所接受？最為大家所推崇？是因?yàn)橛邢藓匣镏谱畲蟮奶攸c(diǎn)，它里面有有限合伙人，有無限合伙人，兩種合伙人的結(jié)合，便于我們的管理者，我們的專家和出錢的人，便于他們兩者結(jié)合。

　　大家都知道，在資本市場(chǎng)上，在我們一些產(chǎn)業(yè)投資過程當(dāng)中，有很多人，他了解一個(gè)領(lǐng)域、了解一個(gè)行業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)向。包括技術(shù)的研發(fā)動(dòng)向，他了解這個(gè)領(lǐng)域的最前沿，他會(huì)這方面的投資，但是他沒錢。或者說，他沒有足夠的錢。

　　另外一方面，有相當(dāng)一部分人，相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)他有錢，但是他不知道怎么投資。要么存銀行，但是我們過有一個(gè)限制，比如說保險(xiǎn)資金，過去它只能存銀行或者是買債券。但是現(xiàn)在，國(guó)家逐漸逐漸放開了，允許他們投資一些基礎(chǔ)領(lǐng)域或者是其他的領(lǐng)域，甚至投資于證券市場(chǎng)。他們就有很多的錢。比方說我知道一個(gè)保險(xiǎn)公司有7千億的人民幣擱那，他不知道怎么投。我們社會(huì)保險(xiǎn)基金業(yè)有幾千億的基金擱在那，它要參加相關(guān)的投資。所以，這有一個(gè)矛盾，這個(gè)矛盾如果說有一種合適的架構(gòu)，使他們兩者結(jié)合起來，那么就能充分發(fā)揮兩者的優(yōu)越性。這邊這些人懂得怎么投資，那邊我有資金閑置，通過這個(gè)架構(gòu)使兩者結(jié)合，就實(shí)現(xiàn)了資源的最合理的配置。所以，有限合伙制對(duì)于我們的股權(quán)投資來說是最有效的，而且就剛才這幾種來比較，公司制是募集的資金是1：1，我募集到1個(gè)億我就運(yùn)作1個(gè)億，當(dāng)然你也可以借債，如果你借了50%我就運(yùn)作50%，你也可以借80%，但是你的借債率達(dá)到了80%你的公司還可以運(yùn)作得好嗎？所以這個(gè)比例非常低。

　　那么合伙制和基金制，合伙制是我在管理里面，我可以通過承擔(dān)無限責(zé)任獲得整個(gè)企業(yè)資金的控制，或者說我資金投資或者是整個(gè)投資的管理是由我來負(fù)責(zé)的。那么，我投到這個(gè)公司、企業(yè)里面，可能是1%，而這個(gè)資金總量是100%。也就是說，我拿1%的投資和無限責(zé)任，就換了99%的資金控制權(quán)。所以說，這個(gè)制度就得到了很多人的接受，或者說是他們都采用這種方法。

　　國(guó)外大概是從事PE或者是VC，或者是這樣的一些股權(quán)投資的，應(yīng)該說是美國(guó)，80%、90%都采用了有限合伙制度。

　　第四點(diǎn)，剛才講到我們國(guó)家在97年通過了合伙企業(yè)法，但是原來合伙企業(yè)法里面兩條最基本的內(nèi)容。第一，法人合伙的問題。法人合伙的問題，原本那個(gè)法律的第八條第一項(xiàng)規(guī)定，合伙企業(yè)的合伙人必須是無限責(zé)任的。嚴(yán)格來說，這句話并不限制法人合伙。因?yàn)椋�我們的法人，我們的公司本身承�?dān)的并不是有限責(zé)任。咱們明確這么一點(diǎn)，公司本身承擔(dān)的不是有限責(zé)任。承擔(dān)有限責(zé)任的是公司的股東，因?yàn)橥顿Y者以其投資為限，對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，而公司是依其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)于他的公司承擔(dān)責(zé)任，這是無限責(zé)任。所以，原來有這么一條，并不限制法人合伙，但是由于大家的理解誤差，到目前為止，應(yīng)該說是在合伙企業(yè)法修改后或者是以前，我們沒有一家法人參加合伙。

　　第二，我們?cè)�本法律本來沒有有限合伙制度，因此為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資，這樣一些投資對(duì)合伙制度的需要，立法重新考慮了幾種方法。

　　第一種方法是想制定基金法解決這個(gè)問題。我們?cè)瓉碓O(shè)計(jì)的基金法，大家多知道我們有一個(gè)基金法，這在立法當(dāng)中原本是風(fēng)險(xiǎn)基金、產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。但是由于理解的不一致，最后把風(fēng)險(xiǎn)基金拿掉了，但是這個(gè)目的沒有達(dá)到。后來立法機(jī)關(guān)又想，能不能制定風(fēng)險(xiǎn)投資法，在九屆人大會(huì)議里面曾經(jīng)寫過一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資法，但是立法當(dāng)中經(jīng)過調(diào)研和論證，說這個(gè)法律制定不成熟，爭(zhēng)論比較大，所以最后頁沒有解決。

　　既然沒有解決，那么我們這個(gè)有限合伙制度怎么辦？經(jīng)過反復(fù)的討論，立法機(jī)關(guān)通過立法規(guī)劃，確定我們修訂合伙企業(yè)法解決這個(gè)問題。我們從99年開始修改這個(gè)法律，這個(gè)法律經(jīng)過了2年多3年時(shí)間的起草，我們現(xiàn)在已經(jīng)正式通過。也就是說，在06年的8月27日正式通過了，07年6月1日正式實(shí)施。這個(gè)法律，相對(duì)于原來的法律，修改了主要有六點(diǎn)。

　　與我們私募股權(quán)投資密切相關(guān)的主要是三點(diǎn)。

　　第一，就是明確法人合伙，也就是說這個(gè)法律的第二條明確規(guī)定，本法所指的合伙人，是指依法設(shè)立的法人、其他組織和自然人。有就是說，法人是可以參加合伙的。

　　第二，專門怎么的一章叫做有限合伙企業(yè)。有限合伙企業(yè)明確規(guī)定，這種企業(yè)第一是兩種合伙人結(jié)合所設(shè)立的公司、企業(yè)。一個(gè)是無限合伙人、一個(gè)是有限合伙人。第二，這種合伙的私募基金，也就是說經(jīng)營(yíng)的管理、經(jīng)營(yíng)的決策，是由無限合伙人負(fù)責(zé)的。無限合伙人是一個(gè)就由一個(gè)人負(fù)責(zé)，你是兩個(gè)、三個(gè)、五個(gè)，就由兩個(gè)、三個(gè)、五個(gè)負(fù)責(zé)。它有一個(gè)最大的特點(diǎn)，不論是多少人，每個(gè)人一定都要參與決策。

　　第三，有限合伙人干什么？有限合伙人是只出錢，不參與管理的人。有人說我只出錢，不管理干嘛啊？你把錢給他，我不干，你不干就不干。這個(gè)合伙構(gòu)造你基于對(duì)于無限合伙人的信任把錢給他，你給了他之后，你就不要直接關(guān)心經(jīng)營(yíng)問題。你干嘛呢？你就兩條，你直接參與收益分配，因?yàn)檫@種收益分配比別的收益分配要高。第二你要監(jiān)督，你不能讓無限合伙人拿著你的錢濫投資。或者是直接投資證券市場(chǎng)，你原來是投資的是未上市公司，而他現(xiàn)在跑到了二級(jí)市場(chǎng)投資了。還有有限合伙的合伙人不能超過50人。另外，對(duì)于有限合伙人、無限合伙人他們的身份轉(zhuǎn)換等等的內(nèi)容，都做了具體的規(guī)定。

　　第三個(gè)內(nèi)容，明確了稅收。大家都知道，所有的企業(yè)，都是要交所得稅的，其他的稅不算，所有的企業(yè)都要交所得稅。但是，在有限合伙里面，在整個(gè)的合伙的企業(yè)里面，所得稅在企業(yè)的階段是不交的。因?yàn)槲疫@個(gè)組織有收益，有收益就應(yīng)該交稅，那么在這個(gè)企業(yè)里面，是把合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)和無限合伙人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)是緊密相連的。因?yàn)槿绻�我這個(gè)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)不足以償還債務(wù)，比如說我這個(gè)公司是1個(gè)億，我現(xiàn)在投資失敗了，我的債務(wù)是1億5，那么怎么辦？所有的有限合伙人，你原來投了多少就負(fù)擔(dān)多少責(zé)任，剩下的怎么辦？由我負(fù)責(zé)，因?yàn)槲页袚?dān)的是無限責(zé)任。我家里有，我的另外的公司有，我拿了給你補(bǔ)進(jìn)去。如果說，不能夠償還了，1億5，我另外的公司就是3千萬，那么怎么辦？依法破產(chǎn)。如果我這個(gè)管理人是個(gè)人，個(gè)人也要破產(chǎn)。但是我們現(xiàn)在有一個(gè)問題，中國(guó)現(xiàn)在還沒有個(gè)人破產(chǎn)，立法正在研究。所以，由于它實(shí)行了這種制度，就是說這種財(cái)產(chǎn)和個(gè)人合伙人的無限財(cái)產(chǎn)還是緊密聯(lián)系的，所以他把這個(gè)財(cái)產(chǎn)不作為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)。因此，在投資所得分配的時(shí)候，是合伙企業(yè)分給合伙人的，由合伙人自己分別繳納所得稅。

　　合伙企業(yè)法的第六條明確規(guī)定，合伙企業(yè)及其合伙人的投資經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，由合伙人自行繳納所得稅。這就明確了這個(gè)意思，但是這里面有一些意思，有一些企業(yè)為了規(guī)避稅收，我有收益我也不分配，或者說我變向分配，或者是我把老總和合伙人所有的開支都放在這里面。但是我們有一套制度，稅務(wù)部門制定了辦法，那么新的合伙企業(yè)法出臺(tái)以后，這些辦法會(huì)相應(yīng)地調(diào)整。這是我們這個(gè)法律修改，與私募股權(quán)投資密切相關(guān)的幾個(gè)問題。

　　那么最后一點(diǎn)，就是說合伙企業(yè)法從6月1日正式開始實(shí)施了，各地有很多投資者，也有很多人，或者是一些機(jī)構(gòu)，想設(shè)立成合伙企業(yè)，同時(shí)進(jìn)行這樣一些投資。但是這里面有一個(gè)最大的問題，就是我們?cè)诤匣锲髽I(yè)法通過了以后，就是說在06年8月27日正式出臺(tái)以后，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一個(gè)合伙企業(yè)登記條例，但是那個(gè)條例里面針對(duì)我們當(dāng)前私募股權(quán)投資的特定問題，規(guī)定的內(nèi)容還不太細(xì)。里面有幾點(diǎn)。

　　第一個(gè)，我們這個(gè)企業(yè)叫什么名字？過去合伙企業(yè)法，僅僅說，這類組織不能叫公司。后來法律在修改的時(shí)候，把這條限制取消了。但是，現(xiàn)在在地方要登記的時(shí)候，可能有一些地方對(duì)于這個(gè)問題還提出一些異議，也就是說你可能會(huì)遇到一些阻力。

　　第二個(gè)，我們?cè)瓉淼耐顿Y不是獨(dú)立個(gè)人私營(yíng)企業(yè)，我們?cè)瓉泶蟛糠值钠髽I(yè)是個(gè)人私營(yíng)，因此在工商部門登記的時(shí)候有一些修改，那么還涉及到一些問題，所以工商部門正在做修改。

　　第三個(gè)，我們私募股權(quán)投資過去以及現(xiàn)在采取的非法集資的問題，這個(gè)原本沒有一個(gè)嚴(yán)格的界限，因此我們大家在做這個(gè)問題的時(shí)候，千萬千萬要注意。要注意幾點(diǎn)呢？

　　第一點(diǎn)，私募股權(quán)投資絕對(duì)不是私人投資，絕對(duì)不是私人去募集資金。所以說，你在募錢的時(shí)候，絕對(duì)不能以張三、李四、王二麻子自己的名義去募集錢，如果這樣募集錢的話，就被認(rèn)為是濫投資。

　　第二點(diǎn)，既然是一個(gè)機(jī)構(gòu)在募，那么募集完的錢，你到底是作為公司還是作為合伙，你一定要登記。無論是公司還是合伙，它都要進(jìn)行登記，這是很重要的一點(diǎn)。

　　第三點(diǎn)，就是說我在募集錢的時(shí)候，所有的資金募集，都要向投資者選擇，如實(shí)介紹你募集資金的使用。在這里，千萬千萬你所有的宣傳介紹，都要真實(shí)，不能有任何的虛假。因?yàn)椋�虛假就是騙，騙就是與詐騙相聯(lián)系。我們私募最大的特點(diǎn)，就是我們?cè)谧龅臅r(shí)候，要與非法集資相區(qū)別的最大一點(diǎn)，就是說我實(shí)事求是。你如果有虛假，這里面就很難于非法集資相區(qū)別。

　　還有一點(diǎn)，在真正的投資過程當(dāng)中，我們對(duì)于我們募集的資金，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)。在經(jīng)營(yíng)的過程當(dāng)中，有一些信息，我們公募基金有一套嚴(yán)格的管理制度、信息披露。那么對(duì)于我們私募的這樣一些機(jī)構(gòu)，你們進(jìn)行投資也要把自己投資過程當(dāng)中的有關(guān)重要情況，按照你協(xié)議的規(guī)定，向投資者披露。當(dāng)然，在操作的過程當(dāng)中，還有很多的具體的內(nèi)容，我想等一下我們證監(jiān)會(huì)的王歐同志會(huì)做具體的介紹，我就講到這里，謝謝大家！