2008年1月20由21世紀經濟報系主辦的2007資本市場投資年會在北京召開。新浪財經圖文直播此次大會。以下為中國人民銀行國際司副司長張濤演講。

　　張濤：首先感謝主辦單位邀請我參加本年度的中國資本市場年會，我也很高興來向大家學習。主辦單位給我出的題目是講講美國的次級抵押貸款事件，和對中國經濟和中國資本市場有什么影響。我覺得題目出的比較大，大家聽了一上午，很難在這么短的時間把這個事情講的很透。但是已經出了題目了，就做這篇命題的作文。

　　我今天和大家交流的有四個方面。第一個想簡單回顧一下美國次貸危機發生的過程；第二是談談有關方面采取的應對措施，主要是各個金融貨幣當局采取的措施；第三跟大家回顧一下主要的原因；第四談一談次貸產生的影響。

　　從過程來講，大家知道次貸危機從它顯現開始。但是，好像影響離我們越來越近，大家關注的越來越多。所有房貸類別的違約率同時升到的03年二季度以來的最高水平，創下了歷史的最高紀錄。當天消息公布以后，美國道瓊斯三種工業股票平均價格指數就暴跌242點。到了4月份，美國第二大主營次級房貸業務的新世紀金融公司宣布倒閉，到了7月份美國第五大投資銀行，貝爾斯登旗下的兩家基金抵押性債券倒閉清盤等等一些現象。總之一系列的事件暴露，從那以后，美國有幾十家從事次級抵押貸款的業務或者銀行損失、停業或者倒閉。

　　首先，從美國開始就逐步影響到了別的國家。比說歐洲，7月30號主要向中小企業提供長期貸款的德國產業銀行出現了融資的困難。然后是德國最大的商業銀行，德意志銀行表示該行旗下的資金資產縮水30%，這個是在德國，之后歐洲宣布有七只高收益基金巨額虧損等等。然后我們的近鄰日本也有一些相關損失，我就不一一列舉了。事情出現以后，我們看到了這會作為央行的“救市”并不是給錢，但是它把流動性放的比較松一些。

　　我們稍微回顧一下，這是在危機集中爆發的8月9號—17號，歐洲央行、日本、澳大利亞、挪威、加拿大和新加坡監管局紛紛做了同樣的向市場注入流動性采取了這么一些措施。首先是歐洲央行，歐洲央行在這一次次貸危機反應迅速，受到了同行們的普遍贊譽。在8月9號上午，歐央行表示非常關注歐元區貨幣市場的緊張狀況，隨時采取行動。11點的時候，宣布了當天可以無限量的向市場提供流動性，并且允許按4%的利率水平進行拆借。當日，歐洲央行貸出了948億歐元，大約合1300億美元的水平。這是歐央行成立以來的單次調整中最大的一筆。從這一天開始，國際媒體和學者稱次貸叫次貸危機，因為已經足夠稱得上這么大手筆的救助行動。第二天，歐元區再次向市場提供了610億歐元的資金。這也是歐央行自從911事件以來，首次向市場提供這么多的資金。美聯儲在這次行動當中經歷過一個轉變，大家感到美聯儲在這個事件當中行動是比較緩慢的，甚至這兩天，美聯儲其中有一個行的行長說，這次美聯儲在這方面是有教訓的。大家看到07年2月份，美聯儲和美國財政部官員表態，都是說關注抵押貸款市場的問題。但是，表示這個問題不會影響到其他金融市場。到了5月份的時候，美聯儲的主席還在一份報告當中指出，他說次貸對整個住房的影響是有效的，還有人說這是市場自我調整，美國經濟不會受到影響。但是，到了8月9號，歐央行做出了行動以后，美國也就比較跟進，就是美國在8月9號和歐央行通過各種方式向銀行系統注入了120億美元的資金。隨后幾天，美聯儲向市場注資大約620億美元，這是美聯儲自911以來采取的最大行動。可以說，從8月9號以后，美聯儲的行動也是比較果斷。

　　由于歐央行和美聯儲澳大利亞的央行和日本央行采取的同樣的行動。最后我說一說英格蘭央行，英格蘭央行典型的對市場采取，以市場方式調控為主的央行。可以說，它在這次危機的態度有一個前后轉變的過程。它和美聯儲的漸進過程不一樣，他是一個轉變，他一開始拒絕任何援助。所以英格蘭央行不肯做任何救助行動，最后英格蘭央行采取掉頭，采取了救市，市場逐漸的平衡。

　　在應對危機的時候，不同的央行，不同的部門采取了不同態度。大家可以從這個事件分析，為什么不同的央行采取不同的態度，是什么理念支撐，這些效果如何，恐怕在今后不僅僅是我們看救助的效果如何，恐怕還要看更長遠的，最資本市場，對整個經濟的長遠發展的影響。我估計給我們提供了非常好的學習、研究的素材。

　　下面我給大家回顧一下產生的原因。第一個原因就是大家經常提到的，由于美國執行了長期的低利率政策，以及正好碰到了房地產市場景氣持續時間比較長的背景，美聯儲是在2001年1月到2003年6月期間連續12次降息，有人現在也說，是不是當時的美聯儲主席對這個問題負一定的責任。我們很難說之間有多么強的關系，這個關系還得學者進一步的研究。但是資金面的寬松，利率的低水平確實是對資金的獲取比較容易。同時，由于房地產市場推動了相當多的產品，特別是房地產金融市場的產品，由于美國執行了比較寬松的環境，使得金融創新，各種新的金融工具的推動層出不窮。

　　次貸審批的程序也比較寬松，所以很多金融機構光是個人，特別是大的投資銀行紛紛推動了各種產品，也使得其他沒有從事這個行當的一些金融機構紛紛進入這個行當。由于銀行寬松的資金環境和美國消費者買房的熱情，金融機構就比較寬松了，貸款機構出現了零首付，貸款人可以在沒有任何資金的情況下，可以購房。只要聲明你的收入情況就行了，對收入的情況的審查也是非常寬松的。這方面現在回想起來，金融機構自己有大膽的一面，金融機構可能也有暫時的監管方面的疏忽地方。

　　再有就是危機的出現周期與我們政策周期掉頭有關系。比如過去的三年里面，美聯儲基準利率連續提高了17次，然后次級抵押貸款逐步的攀升，導致了低收入者無力支付房款，于是這個泡沫不斷的破裂，水分不斷的擠出，于是我們看到了剛才的情況。

　　下面我們說一下影響，影響是顯而易見的。首先是對美國經濟的影響，特別是美國銀行業的影響。美國銀行業損失慘重，最近一段時間大家看到了第四季度的財務報表，我們看到了熟悉的各個大的銀行，重量級的銀行出現了虧損。JP摩根第四季度資產減持13億美元，這里面還有為了應對住房貸款，信用款壞賬額外的23億美元等等。是不是美國的次貸危機開始向經濟的全體范圍擴散呢？現在我們還看不太清楚。但是，效果好像比我們預計的要嚴重。好的一面就是美國三季度、四季度的經濟增長率高于長期的趨勢的增長。但是，由于失業率從4.7%升到5%，這個現象非常罕見。通常在危機所謂經濟進入衰退的時候才出現的，所以給大家非常高的警覺。這也是為什么美國總統布什前兩天宣布這么一個高達上千億的財政。這是對美國經濟的影響，對全球經濟的影響我們擔心的就是蔓延的鏈條是否會延伸。也就是說由美國不良貸款的增加，導致做房屋貸款擔保債券等金融產品價格下跌以后，相關國家對沖基金遭受損失的話，或者有重量級的機構采取清算，逼迫這些國家采取信貸緊縮，流動性緊縮，可能會造成全球性的金融市場的波動，這是我們大家值得關注的。

　　第二就是美國的信用困擾或者叫做信用危機。第一、我們看到由于很多并購活動大多都是由在私募基金公司收購上市公司靠發債進行的。如果流動性緊縮，并且市場基本停滯的話，我們看到并購活動就有一個驟停。

　　第二、美國的消費，這一點對我們來講是非常重要的。大家在美國生活和工作都有體會，普通消費者的信用卡消費和更多機構證券化市場產品那么多，大家就靠債務進行消費的傾向是比較嚴重的。流動性受到緊縮，消費會受到嚴重的影響。另外，就是高風險的發債規模，一直以來高風險公司的發債規模做得比較大。如果要突然停下來的話，這個影響是顯而易見的。最后，我談一談對中國經濟的影響，對中國經濟，我認為主要有這么幾個方面。

　　第一、我們中國越來越融合到國際經濟當中，中國經濟不得不，或者隨時受到由于宏觀和市場的聯動性，隨時受到國際市場的影響。比如說美元的作用，美元是否繼續貶值，美元和歐元、日元的互動，美聯儲利率的調整對我們人民幣和匯率的調整都有相當大的影響，甚至造成直接的沖擊。

　　第二、美國經濟是否進入衰退，特別是美國消費者的消費水平是否下降，對我國的出口有多么大的影響。大家知道我們的經濟研究依賴出國，而美國等等國家是我們最大的出口地，如果美國消費者出現消費的衰退，這個影響就非常嚴重了。現在美國商務部的數據說去年12月零售數據以外疲軟，房屋價格下滑，汽油價格上漲這些因素可能會導致美國消費在未來不遠的將來出現下滑，這對我們出口有嚴重的影響。

　　再一個影響就是對我國金融機構的影響。大家知道我們在鼓勵創新，金融機構在迎頭趕上。美國次貸危機以后，對我們金融創新的影響是什么樣子？我個人認為不會影響我們的方向，金融創新大力發展資本市場的方向不會改變。但是，在把握這些大方向的同時，美國次貸危機給我們的警示就是，我們在從事開展任何新的業務品種的時候，要更加注意風險的防范，更加注意有序、穩步的推進。

　　我今天時間有限，我就簡單的跟大家回顧一下美國次貸危機和中國經濟的影響，講得不對的地方請大家批評。謝謝。