2008年1月20由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)系主辦的2007資本市場投資年會在北京召開。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播此次大會。以下為國家發(fā)改委中國宏觀經(jīng)濟(jì)秘書長王健演講。

　　王�。鹤罱�在一些有關(guān)的會議上，我還是一直在提醒各位，我們要注意今年中國經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的話題從03年以來我就在講，一直講了這么多年，可能證券界的朋友知道我的觀點(diǎn)。我的主要觀點(diǎn)就是到目前進(jìn)入了本輪經(jīng)濟(jì)增長高潮的高峰點(diǎn)。因?yàn)槲覀儚?3年開始的這輪投資周期，走到現(xiàn)在大概經(jīng)歷了五年，這輪投資周期主要投在重工業(yè)項(xiàng)目。我原來預(yù)言的拐點(diǎn)是07年下半年，從現(xiàn)在看已經(jīng)有了很多顯露的征兆。

　　比如說從工業(yè)生產(chǎn)速度看，去年6月份是最高點(diǎn)，19.45，到了11月份到了17.3。我們關(guān)注的是11月份進(jìn)入四季度以后的工業(yè)增長速度的明顯下滑是在06年的四季度就是一個(gè)低谷的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。因?yàn)?6年的四季度是兩個(gè)14.7，一個(gè)14.5，工業(yè)的當(dāng)月增長速度都在15以下。我們在低谷的速度上我們又下滑，說明速度的下滑比較明顯的。07年的一季度是工業(yè)增長速度相對比較高的一個(gè)時(shí)期，平均一季度的工業(yè)速度是18.5。所以，如果一個(gè)比較低的速度碰上了07年一季度的高峰的話，我認(rèn)為今年一季度的速度應(yīng)該是一個(gè)比較低的速度。的確，我們投資這起開始在07年的下半年進(jìn)入到一個(gè)低谷階段。低谷階段還有一個(gè)證明就是新上項(xiàng)目投資。06年1—10月份的增長速度是3.7，我們知道在本輪投資周期的開始，03年上半年是70.5，到了06年的時(shí)候已經(jīng)是3.7了，到12月份實(shí)際上全年進(jìn)入到了負(fù)增長。07年年初連續(xù)了一個(gè)季度的負(fù)增長以后，新上項(xiàng)目的控制有所放松，開始上升。到了11月份的時(shí)候，又回升到了28。有人說新上項(xiàng)目開始上來了嘛，我們對未來的投資減弱的趨勢，我們就不用擔(dān)心了。其實(shí)不是這樣。為什么呢？就是因?yàn)槿ツ晔且粋�(gè)明顯的低，去年1—11月份是3.7，從單月看，8月份進(jìn)入負(fù)增長。一般來說去年一個(gè)低谷的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)一個(gè)高的速度，一般到這樣的情況，我們是把兩年加起來除以二，兩年平均新上項(xiàng)目是16。也就是說目前新上項(xiàng)目的增長速度是16，這個(gè)和03年上半年的70%以上的增速顯然是大不相同了。大家都是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，都知道，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是由投資造成的，而投資周期過去以后，投資需求就會回落。生產(chǎn)能力同時(shí)釋放，我們在十五中間建設(shè)的一大批項(xiàng)目，應(yīng)該就是在十一五周期，就是07—08年這一段比較集中的釋放。當(dāng)它進(jìn)入到了投資下滑，生產(chǎn)供給能力迅速提升的時(shí)候，就會碰到總供求的觀點(diǎn)性的變化。

　　為什么西方資本主義國家兩年百的工業(yè)化利潤反復(fù)出現(xiàn)生產(chǎn)過剩危機(jī)？原因就是投資高潮過去了，生產(chǎn)能力釋放，投資下去了，消費(fèi)是比較平滑的線，它變化的并不是特別大。所以波動(dòng)都是由投資造成的。我們看改革開放以來，從這30年看，84、85年、88年92、93年三次經(jīng)濟(jì)增長高潮，這次持續(xù)了五年我們還是保持在比較高的水平上，一個(gè)重要的原因就是新的全球化的背景下展開了新的經(jīng)濟(jì)增長。新的全球化是一個(gè)是外資大量流入，使我們過去受到資本約束形成的經(jīng)濟(jì)增長乏力，這個(gè)瓶頸不存在了。再一個(gè)90年代中期以來，中國的改革進(jìn)入到產(chǎn)權(quán)制度改革階段，由此帶來了分配關(guān)系的變化，出現(xiàn)了生產(chǎn)過剩各種情況的前兆。但是，沒有發(fā)生什么過剩，生產(chǎn)仍然在高速增長。是因?yàn)橥獠啃枨笤诳焖僭鲩L，發(fā)達(dá)國家、歐盟和美國對我們有巨大的貿(mào)易逆差，而且他的逆差是年年增長。外部需求不斷增長，我們這邊的產(chǎn)品就有了一個(gè)出口，從國內(nèi)的分配情況看是失衡的，從生產(chǎn)和國內(nèi)的需求看，是一個(gè)過剩的。但是，外邊有一個(gè)需求，所以是外部的失衡掩蓋了我們內(nèi)部的失衡。這個(gè)對中國來說，的確拉長了我們經(jīng)濟(jì)的繁榮期，它和我們以前兩年就不行了，就走出一個(gè)不同的軌跡。

　　但是，反過來說，如果世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生問題，它糾正起來對中國的影響也是非常巨大的。如果要是沒有一個(gè)凈出口的話，凈出口給去年的中國新增GDP有一萬億的樣子。剛才劉總編講了，在華爾街那頭不斷的爆出來由于次按風(fēng)波引起了新的金融風(fēng)波，這場金融風(fēng)波會嚴(yán)重到什么程度現(xiàn)在沒有人知道。我現(xiàn)在知道一個(gè)數(shù)據(jù)，是說從去年7月份以后，美國的基礎(chǔ)利率，就是聯(lián)邦基金利率和倫敦的三個(gè)月銀行拆借利率的差一般情況下是差20個(gè)點(diǎn)，但是在去年7月份以后，迅速提到80—100個(gè)基點(diǎn)，為什么這樣？是因?yàn)榇蠹冶舜酥�間不了解你買了多少次債。所以大家彼此之間不敢做生意，不知道你有多少壞賬。所以，大家非常的謹(jǐn)慎，不敢放貸，不敢去做金融生意。結(jié)果利率就不斷的上升，就是你這個(gè)銀行在減息，商業(yè)銀行要加息，這樣的話導(dǎo)致了金融緊縮的出現(xiàn)。這種情況我們在90年代初期，日本金融泡沫破的時(shí)候我們已經(jīng)看到了這個(gè)情況的出現(xiàn)。就是銀行不對企業(yè)放款，利率越升越高，最后讓企業(yè)長期不能喘氣，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的長期低迷。如果這樣一定影響中國的出口，影響到我們最大的貿(mào)易順差美國的消費(fèi)，相應(yīng)我們也要減下來。

　　現(xiàn)在有一個(gè)觀點(diǎn)我是非常不同意，有人講如果美國不行了不是還有歐盟嗎？去年我們對歐盟的貿(mào)易增長36，對美國的增長14，歐盟是可能替代美國成為世界新的經(jīng)濟(jì)增長的火車頭的。我說這個(gè)結(jié)論有很大問題的。為什么？我們腦子里可以畫一幅貿(mào)易流程度，美國對歐洲、對東亞都是貿(mào)易的逆差，歐洲對美國是順差，對東亞是逆差，東亞對美國、對歐洲都是順差。這一幅流程圖說明了什么？說明全球的最終需求在美國，如果沒有美國的需求持續(xù)擴(kuò)大，也就沒有歐盟對美國擴(kuò)大的貿(mào)易順差。日本和德國和歐盟的復(fù)蘇都是建立在外部需求的基礎(chǔ)上，如果美國出了問題，歐盟對美國的順差掉下來，中國的順差一定會掉下來。國內(nèi)的分配關(guān)系變化導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩，在外資充足的時(shí)候我們可以不在乎，但是它要掉下來呢？他要是從目前的凈出口占到GDP的10個(gè)百分點(diǎn)掉到5個(gè)百分點(diǎn)，我們的增長速度有多少呢？比如說鋼鐵，鋼鐵是一個(gè)非常明顯的例子，去年大概新增鋼鐵產(chǎn)量四分之三都出口了，如果沒有一個(gè)外需的話，中國的鋼鐵業(yè)進(jìn)入到了嚴(yán)重的過剩狀態(tài)，不要說現(xiàn)在的價(jià)格提升，那是不可能的，投資在增長是不可能的。

　　所以，我還是要提醒各位，我們一定要關(guān)注08年是不是會進(jìn)入到一個(gè)拐點(diǎn)性變化特別劇烈的年份。我認(rèn)為07年下半年已經(jīng)開始進(jìn)入到了這么一個(gè)過程，已經(jīng)顯露了各方面的痕跡。當(dāng)內(nèi)部需求下來的時(shí)候，外部投資也下來，這個(gè)對中國的影響肯定是非常巨大的。

　　最后我想說一下，宏觀經(jīng)濟(jì)和我們資本市場的關(guān)系，怎么看我們資本市場在08年的走勢。我覺得即使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生一個(gè)下滑的趨勢，資本市場今年還有一年的繁榮。為什么？首先我的一個(gè)根據(jù)，在國外資本市場是現(xiàn)行指數(shù)，在我們中國它好像不是這個(gè)規(guī)律，它是一個(gè)滯后指數(shù)。03、04、05年中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢三年了，06年出現(xiàn)了資本市場的繁榮。是不是說經(jīng)濟(jì)下去了，資本市場還會好一些？這是一個(gè)現(xiàn)象上的推斷。另一方面，我們看到了從去年開始，房地產(chǎn)市場開始進(jìn)入到了部分城市漲，部分城市跌，是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，今年會不會進(jìn)入一個(gè)全面性的變化？就是大部分的城市地產(chǎn)價(jià)格都會下跌，這樣的話地產(chǎn)市場所吸納的巨大基金可能會出來。另外，我還觀察到今年元月份以后的第一個(gè)交易周，我們的期貨市場在萎縮，它的交易量是下來的。這個(gè)萎縮和現(xiàn)行生產(chǎn)是有一定關(guān)系的，期貨生產(chǎn)吸納的資金也不會像以前那么多，但是期貨所吸納的資金本來就不大。在有就是現(xiàn)行投資吸納的巨量資金，這么大的資金當(dāng)物質(zhì)生產(chǎn)萎縮下來的時(shí)候，這部分資金沒有地方去了。我們新上項(xiàng)目投資增長速度增長只有16%，這種情況繼續(xù)下來，當(dāng)大量的都是項(xiàng)目完成了，大量的產(chǎn)品進(jìn)入市場，出口又受到壓制的時(shí)候，利潤很難有像07年那么好的表現(xiàn)。這樣，物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域所吸納的10萬億的資金也需要有一個(gè)重新的考慮。至少每年吸納的3萬億左右的資金可能就要重新找一個(gè)出路。往哪找呢？我覺得一開始還是往資本市場找。

　　所以從這幾個(gè)方面的因素分析，地產(chǎn)、現(xiàn)行投資、期貨這方面的資金都會涌出來，到資本市場來。這樣的話，資本市場在經(jīng)濟(jì)走低的時(shí)候，也會有一段時(shí)間持續(xù)。所以，可能會有一個(gè)滯后，但是不會特別長。謝謝。