黃金老(中國銀行個人金融部資深財富管理專家)：

　　借用約翰·伊特韋爾對熱錢的定義：在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預期貶值(或升值)的投機心理，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風險的刺激，在國際間掀起大規模的短期資本流動，這類移<!>動的短期資本通常被稱為游資，也即熱錢。這個定義的特點是將跨境的投機性很強的短期資本稱為熱錢，而僅僅在國內市場上轉來轉去的投資性短期資本不能稱為熱錢。

　　這是熱錢的經典定義，所以不要濫用熱錢這個概念。

　　這些短期資本違規流入中國市場有幾種方式。貿易渠道過去是主渠道，即通過有意低報進口價格或高報出口價格，使得少付款或多收款進入國內。貿易渠道總要以實際交易為基礎，還會承擔稅務成本，特別是它的“不方便”，制約了它的隨機、大規模發生。現在地下金融(結算)系統逐漸成為資本流入的重要渠道。正規的中資、外資金融機構不是進入中國的熱錢的中介，不僅因為監管嚴厲，還因為他們沒有必要做非正規的操作而承擔很高的違法成本，合法的錢已夠賺了。現階段，金融行業還是準入門檻很高的行業，違法者通過地下金融系統(錢莊等)進入金融產業，獲得高額利潤回報。最近幾年來，國內的股市與國際股市場的關聯性越來越強，印證了金融渠道在資本流動中的主渠道作用。還有一個是外商直接投資渠道，因為地方政府有引資的壓力，可能會應投資方的要求而放松對資金運用的審查，特別是在城市建設和房地產投資領域的FDI。房地產投資長期是中國第二大外資投資產業，占全部 FDI額基本穩定在24%左右。

　　談起熱錢的來源，盡管他們在形式上來自于境外，主要的實際原生地也是國內。

　　國內的各類資本或者不滿足于國內的投資渠道，或者希望拿到外資的身份而獲得稅收、土地政策方面的優惠，或者因其來源灰色，便流出境外，再以合法(FDI)或違規(地下結算系統、貿易價格操縱)的形式進入境內。這類資本稱之外迂回投資(Round TrippingCapital)，政策 上現在把它界定為返程投資。2004年，我作過一項研究，中國FDI中至少 30%～35%以上 屬于迂回投資。所以，離岸金融中心——維爾京群島成為中國最大的FDI來源地已經數年，以貿易金融見長的香港也長期是中國數一數二的FDI來源地。熟悉中國房地產 和資本市場的還是中國居民，中國居民也還沒被較多的國際機構投資者所信任而委托他們來管理資產，因此，主形式還是中國居民在操控披著外資身份的境內資本。關于熱錢的規模，最簡單的算法是將外匯儲備增加額減去順差和 FDI之和，這種方法現在已不準確。主要是中國資本項目已經有了較大的開放，流入的資本雖不屬于FDI，但也屬于正常的資本項目。

　　通過加稅政策來抑制資產價格上升，不是一個好的政策。這兩年，對房地產市場征了很多稅，就沒有抑制房地產價格的上漲。稅收多被買房人承擔了。就資源的利用效率而言，藏富于民的政策應該堅定不移地執行，這幾年中國的稅收收入增長已經很快了。稅收政策有剛性，特別是在中國，當年就不該征收的利息稅已經征收了8年就是很難取消。現在又有人提征收資本利得稅，又是個錯誤的主意。

　　當然，針對人民幣升值炒做是例外。這倒完全可以征稅。我很贊同哈繼銘的提議，即對投資中國房地產市場的外資征收升值利得稅。因為熱錢進入中國，投資于房地產 市場，是有明確的登記的。將外資出售房地產和購買房地產之時的匯率相減，對純粹因升值而獲的投資收益征收90%的稅。既可壓低房地產價格又可抑制人民幣升值投機，是非常好的稅收調控政策，可惜了。

　　國內所謂的流動性過剩，最主要的原因還是中國利率太低。在加息之前，一年期存款稅后利率是 2.5%左右，就相當于40倍的市盈率。而美國利率就是 5%～6%左右，所以對應市盈率就是 20～15倍。存款是中國居民的最主要金融投資渠道，應該給予正的2%～3%的回報。

　　因此，現在合適的存款利率應是 5%～6%。可見差距之大。提高利率后，企業的利潤增長率下降，股票價格自然就拉下來了。對于企業來說，動不動就業績預增50%、100%，也應該承擔早就應該承擔的較高的資金成本了。還有人擔心，提高存款利率后，由于貸款利率相應提高，按揭買房人受不了，但實際上這幾年很多城市的房地產價格上漲都是 100%了，這么大的投資回報(盡管可能是賬面的)應該可以承擔微小的利息增加。

　　我同意中國經濟存在結構性的問題，但是任何經濟任何時候都存在結構性問題。所以調整總量的工具是可以來解決結構性問題的。作為市場經濟，時刻都應更多利用價格機制來進行調節。我特別不贊同那種動不動就講所謂結構性泡沫，泡沫對于一個行業，要么沒有，要么就是整體性的。

　　至于匯率政策，中國GDP增長有35%以上是來自于出口部門的增長的貢獻，同時還有一萬多億美元的儲備，所以匯率的問題一定要考慮這兩個方面的影響。另外，我們還要考慮到，存款是中國最主要的一個金融資產，現在70%的居民金融資產是存款，如果利率壓得很低，持有這些金融資產的持有人，就無法得到正確的收益。他們會迫不及待地把存款資產改為其他資產，比如說進入股市，現在已經有這樣的跡象了。但是中國資本市場的發展還容納不了這么多的資產，所以國家必須使銀行的存款資金緩慢有序地導入資本市場。

　　總之，解決熱錢問題、解決國內的資產價格上漲過快的根本、最有效、最市場化的手段就是較大幅度地加息。其他手段都是逐末的。