2008年1月19日中國國際私募股權(quán)投資論壇在北京召開。新浪財經(jīng)圖文直播此次大會。以下為深圳創(chuàng)新投資集團總裁李萬壽演講實錄。

　　李萬壽：各位朋友，下午好！

　　非常榮幸能夠這里同大家一起共同分享中國PE成長的一些經(jīng)驗和體會。我想，用今天比較短的時間，把幾個經(jīng)驗同大家一起討論。從深圳創(chuàng)新投資集團看中國本土的PE，那么PE快速發(fā)展的原因，中國PE與國際PE的比較和中國PE的未來。

　　今年年底，我們清科集團做了一個排名，那么我們是中國名列第一，在國際和國外的名列第三。那么通過這個PPT上面的排名變化，可以看出創(chuàng)新投作為中國本土最大的投資公司之一，可以看出我們PE在這個行業(yè)里面地位的變化。

　　在01到02年，在創(chuàng)業(yè)板即將推出的時候，本土的PE非常活躍。之后，由于創(chuàng)新板這個夢想一度破滅，這個時候風(fēng)險投資和本土的PE又陷入了低谷。直到2006年開始，本土的PE又重新起來。

　　這里我對于創(chuàng)新投資做一個簡要地介紹。從99年到現(xiàn)在長達這么長的時間里面，做了一些什么事情。

　　第一個是在投資平臺里面，打造了一個比較大的投資平臺。從資本金到公司規(guī)模，一直到投資能力都有了很大的提升。

　　第二個是全國范圍內(nèi)，投了150多家企業(yè)。在數(shù)個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里面，形成了一批上下游的產(chǎn)業(yè)鏈條，在全國范圍內(nèi)17個城市投了一批項目。

　　第三個是推動了一批高科技企業(yè)、創(chuàng)新型的成長，推動了這些企業(yè)進入了資本市場。那么在全國13個市場，促進了32家企業(yè)國內(nèi)和國外的企業(yè)上市。其中，包括去年在德國的企業(yè)上市，是第一家中國企業(yè)在德國創(chuàng)業(yè)板上市，還有在韓國上市，使得韓國可以成為一個交易市場，就是從這三家企業(yè)在韓國上市開始。

　　這里面列的17家企業(yè)，是創(chuàng)新投在這9年里面，推動了行業(yè)里面一批企業(yè)的成長，使它成為了行業(yè)的龍頭，使它能夠快速地成長。包括在汽車發(fā)動機上面，在數(shù)字電視上面，在鐵路的射頻信息方面，在稀有金屬材料方面，在特殊材料方面，在垃圾焚燒設(shè)備方面，還有在汽車電子方面，我們閃存產(chǎn)品的開發(fā)方面，以及在專業(yè)供應(yīng)鏈等等的方面，制造了一批在全國，乃至在全球都有一定地位和影響的龍頭企業(yè)。

　　第四個是在全國范圍內(nèi)，建立了一個遍布全國的基金網(wǎng)絡(luò)和項目來源的網(wǎng)絡(luò)。那么現(xiàn)在在16個城市，建立了37個大大小小的投資公司和基金。那么，像今年和明年，還會建立20家以上的戰(zhàn)略合資公司和基金。基本上在2年里面，就可以建立起一個覆蓋全國經(jīng)濟比較發(fā)達的投資公司和網(wǎng)絡(luò)。

　　第五個就是探索出了一條比較成熟的本土募資的模式，這包括了政府領(lǐng)導(dǎo)基金在內(nèi)的、合資基金在內(nèi)的商業(yè)化運作的不同的募集資金的模式。這些模式適合了政府、國有企業(yè)、私有投資者和機構(gòu)投資者以及外資等不同情況下的LP需求。

　　第六個是全方位的增值服務(wù)的體系。在中國的企業(yè)里面，應(yīng)該說，雖然經(jīng)過了30年的培育和發(fā)展，經(jīng)歷了一個現(xiàn)代企業(yè)制度的洗禮，但是在整個的發(fā)展過程里面，沒有幾家企業(yè)是能夠很嚴(yán)格、很規(guī)范地投資對象。都是需要本土的或者是外部的風(fēng)險投資機構(gòu)進入以后，幫助他們來規(guī)范、調(diào)整，幫助他們完善，幫助他們重組，幫助他們包裝，來達到資本市場的需求。

　　在這個企業(yè)的發(fā)展過程里面，有很多的疑難雜癥，有很多環(huán)境都需要投資機構(gòu)去幫助他們做服務(wù)。所以，針對這些企業(yè)的需要，創(chuàng)新投在這9年的時間里面，真正建立了一個全方位服務(wù)的體系，初步塑造了增值服務(wù)的能力。

　　第七個是培養(yǎng)了一支上百人的投資隊伍。在這支隊伍里面，都是復(fù)合型的知識結(jié)構(gòu)，有海外的工作經(jīng)歷，有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，形成了這么一支團隊。

　　那么第二個我想同大家探討的，就是本土的PE，在經(jīng)歷了這么長時間的坎坷，在最近幾年都經(jīng)歷了這么幾個發(fā)展原因。第一個是新法規(guī)的實施，還有IPO的新政，還有相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策的出臺，以及資本市場的火熱對PE退出策略的有力支撐，以及創(chuàng)業(yè)板即將出臺等等的因素。

　　那么第一個，無論是主辦還是中小板，全流通市場的開辟，應(yīng)該說是跟風(fēng)險投資和PE增長了非常強的活力，還加上代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和產(chǎn)權(quán)交易的活躍。這都是資本系統(tǒng)，PE發(fā)展非常重要的市場環(huán)境。

　　第二個，就是中國股市進入了這么一個長牛市的通道，那么股票受益于國外的資本市場相比，也是非常豐厚。從發(fā)行的股價和市盈率，大家從有關(guān)資料上面都可以看出，交易的活躍程度，也是非常活用，上市后的表現(xiàn)也是非常良好的，發(fā)行的成本、費用率也非常之低，甚至是國外的同類市場的只有他們的1/3。還有一個是上市的成本非常之低。這些因素都使得中國的A股市場倍受關(guān)注。

　　第三個是國際的資本市場，對中國的資本市場也持積極樂觀的態(tài)度。那么很多的資本市場都為了吸引中國的企業(yè)去上市，都調(diào)整了有關(guān)的法規(guī)，加快了上市的速度，提升了上市的效率。在我們周邊有新加坡、韓國，現(xiàn)在東京也在向中國企業(yè)伸出非常友好的手，也有很多的資本市場也吸引中國的企業(yè)去上市。

　　第四個是很多的資本市場，都在調(diào)整自己的環(huán)境，加快企業(yè)的上市，所以對于資本市場的認(rèn)識也在提高，對于資本市場的效率也在提高。

　　所以，這些因素都是非常重要的。因為在過去幾年里面，我們也深深地感受到，要促進企業(yè)包裝、投資、上市，很多的企業(yè)都舍不得自己的股權(quán)，舍不得與大家分享現(xiàn)在的發(fā)展成果，以及未來的發(fā)展空間。現(xiàn)在的話，進行了幾年的培訓(xùn)、教育和啟蒙，應(yīng)該很多企業(yè)的思想意識，有了很大的轉(zhuǎn)變。這些，都是各PE、各風(fēng)險投資公司，提供了非常優(yōu)秀的投資資源和對象。

　　還有剛才提到的IPO的新政，使得我們的企業(yè)上市更方便、更簡單、更快捷、效率更高。這些，我只是想在這里給大家看一看，我不詳細講了，大家都很清楚。包括股東指標(biāo)、股東規(guī)定、股東限制性的規(guī)定，以及在上市的審批方面，以及市場融資工具的創(chuàng)新等等方面，都是逐步與國際慣例接軌的。

　　另外，就是新開辟的創(chuàng)業(yè)板。今年上半年，有可能會推出創(chuàng)業(yè)板。機構(gòu)給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都是提供了補充投資、融資的機會，同時給創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)機構(gòu)，在投資里面，提供了關(guān)鍵的鏈條。五新和兩高的類型企業(yè)，將會在這個資本市場里面，得到市場極大地支持，我們是非常看好這個市場的。

　　第三個部分，我們回過來看一看，到目前為止，中國PE與國際PE在哪些方面有差異，哪些方面有優(yōu)勢，哪些方面有劣勢。

　　那么盡管中國的PE成長非常之快，發(fā)展勢頭越來越猛，但是和美國相比，我們現(xiàn)在在這幾年里面，從指標(biāo)上面來看，從募集的數(shù)量和募集的資金金額來看，都只相當(dāng)于美國的1/5左右，規(guī)模還非常之小。從投資的數(shù)量來看，也是只相當(dāng)于美國的1/5或1/6。但是，從收益上面來看，目前無論是本土的PE，還是國外的PE，在中國市場上所獲得的回報率，是非常之高的。從這個表上大家可以看出，在中國的收益率，應(yīng)該是高于了國際的PE平均水平。

　　那么從我們歷年來所投資的收益率的情況來看，從項目上面，年平均的回報率，超過了35%。隨著上市數(shù)量進一步增多，估計收益率還會有進一步的調(diào)整。從這個上面來看的話，在目前這前幾年所投出的資金，在今后幾年，就會陸續(xù)進入收獲期。可以預(yù)測，PE在中國的今后幾年，陸續(xù)還會獲得豐厚的回報。

　　這張表因為我沒有收集到更多的資料，就是在投資階段上面，就是中國的PE和美國的PE還有國外的PE來比較，但是從我們公司有限的資料來看，還是可以看出，在發(fā)達國家的風(fēng)險投資機構(gòu)，是投資在種子階段和成長期的早期階段。而在中國的風(fēng)險投資機構(gòu)里面，應(yīng)該絕大部分還是在成長期的后期進行投資。從我們公司來講的話，我們是早、中、晚所有的階段都投，但是從金額和投資的數(shù)量來看，主要還是集中在成長期。

　　導(dǎo)致投資階段、投資傾向有重大差異的原因，就是在于制度上的差異。從這個表上看，中國和美國，在政府的政策體系，在提供的法律支持，在稅收的優(yōu)惠政策，以及在人才的培養(yǎng)方面，還有團隊的素質(zhì)和退出機制、資金利用的能力等等很多方面，還不是很完善，還需要改進和加強。

　　那么，中國現(xiàn)在雖然優(yōu)惠政策出來了，但是優(yōu)惠政策對于很多的機構(gòu)，包括有限合伙、信托制等方面，優(yōu)惠政策都還沒有完全落實到位。團隊的國際化色彩，還不是很高。在投資的地域分布方面，還主要集中在經(jīng)濟比較發(fā)達、市場比較活躍、人才密集度比較高的上海、北京、深圳、廣東等地區(qū)。

　　從資金的募集渠道上面來看，雖然現(xiàn)在非常活躍，但是相對來說，由于社會的信任機制還是在建立之中，那么人與人之間的信任，還是要依靠個人之間的信任，依靠集合之間的團隊來建立這種信任機制，還處在一個積累的過程里面。大多數(shù)的基金，還是靠比較小規(guī)模的私人的感情，才能夠建立起來。而比較大規(guī)模的私募基金的建立，完全是民營的狀態(tài)下，建立大規(guī)模的私募基金，還需要一定的過程。

　　第五點就是組織形式。從組織形式上面來看，由于法律所提供的空間，現(xiàn)在在中國，可以說有了很多私募資金的組織方面，既可以采取公司制的方式，還可以采取有限合伙的方式，還可以采用信托基金的方式。現(xiàn)在信托基金成長很快，有限合伙也成長得很快，但是現(xiàn)在在中國公司制還是一個主流方式。但是從上市主體方面，有限合伙和信托機制，可以在上市股權(quán)、股東的方面得到確認(rèn)，我相信有限合伙和信托制會得到更好的發(fā)展。因為現(xiàn)在在一個有限合伙和信托制的公司里面，上市發(fā)展的股東，監(jiān)管部門還不是太認(rèn)同。這樣，對于這些公司的發(fā)展就有影響，對于這種基金組織的形式的發(fā)展就會受制約。

　　另外，像有限合伙和信托基金的公司，在創(chuàng)投優(yōu)惠政策上面還沒有政策，所以會制約他們的發(fā)展。我想，這些因素如果在時間的進程里面可以得到解決，有限合伙和信托制，將會得到很大的、很快速的發(fā)展。

　　那么，第六點，從整個的發(fā)展模式上面來看，中國是一個混合制的經(jīng)濟的類型。那么，在這里面，列舉了以證券市場為中心的類型，這是以美國和英國為代表的，以銀行為中心的日本是一種代表，以政府為中心的以色列和韓國是一種代表。在不同的模式里面，PE和風(fēng)險投資的公司，他的資金來源是不一樣的。

　　像證券市場這種類型的國度里面，養(yǎng)老金和保險為主，那么在政府為主的類型里面，政府就是為主，或者是大型企業(yè)為主。在階段上面來講，市場型的環(huán)境里面，很多都比較青睞于投資高科技公司早期階段，特別是銀行。那么其他類型為主的，可能比較投后期的行業(yè)。

　　那么像中國，是處在這幾種模式的一個混合的階段，很多的地方既有政府強力推進的，也有很多的地方是非常深深地依賴于銀行的。還有很多的地方，是已經(jīng)過渡到非常依靠資本市場的發(fā)育，來推進PE和VC的成長的。

　　第四個部分，我想同大家看一看，中國PE的未來。中國PE在這幾年，發(fā)展得非常之快。大量的資金正在通過信托的方式、有限合伙的方式成立，還有相當(dāng)多的是通過公司制的方式成立。過去是以國有資本為主，來主導(dǎo)整個過去長達8、9年的進程。那么，可以期望，在后面的進程里面，民營資本將會發(fā)揮非常重要的角色。但是，也不可低估政府資金、政府的角色，在這個領(lǐng)域里面，會非常活躍。比如說渤海產(chǎn)業(yè)基金，就是200億元。據(jù)說很多的地方，規(guī)模上百億的產(chǎn)業(yè)基金，還在建立的過程中。各個地方，都對建立這么大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，非常躍躍欲試。

　　第三個像中國的投資公司，是2000億美金注冊的公司。它主要是專著在國外的投資，但是不排除，它有可能作國內(nèi)扮演一定的角色。所以，從這個趨勢上面來看，由于本土的資金開始異常的活躍，開始加速積聚的過程，而是又受到國外的經(jīng)濟周期的影響。現(xiàn)在，美國等國家的經(jīng)濟，受到了次案的影響，可以預(yù)期經(jīng)濟發(fā)展速度會進一步放緩。那么大量的資金，也會大量涌向中國，所以在未來的中國產(chǎn)業(yè)資本市場里面，資金供應(yīng)量將會迅速增長。甚至，可以在不太長的時間內(nèi)，就可以看出在某些區(qū)域、某些領(lǐng)域、某些產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)過剩的特征。

　　從目前來看，已經(jīng)投資的投資公司和政府PE里面，風(fēng)險仍然非常多。機構(gòu)是基金參與的主體，因為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按照我們頒布的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)若干辦法里面，只有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資才可以享受優(yōu)惠政策。

　　目前所成立的公司，大多數(shù)是以投資公司的方式。但是，有限合伙和信托制的這種類型，在大量的增加。在管理模式上面，基本上都能夠?qū)崿F(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。這種分離，不管是在形式上進行分離，還是在實質(zhì)上進行分離，基本上越來越多的投資者，都認(rèn)識到專業(yè)投資家和專業(yè)的投資管理人，在基金運作和投資運作中非常重要的角色。也一拿出一部分的獎勵，來獎勵掌柜。所以，在行業(yè)里面東家和掌柜之間的權(quán)力的關(guān)系，以及取悅的關(guān)系已經(jīng)非常明晰化了。

　　掌柜的這種作用，以及績效上面的報酬，也得到了認(rèn)同。所以，在整個長期的激勵約束機制上面，股權(quán)激勵，基本上在不同沉重上面得到了體現(xiàn)。

　　PE在中國的格局，現(xiàn)在從07年中國風(fēng)險投資公司清科公司所評比的50強里面，本土的PE是占了26%，包括深創(chuàng)投，包括聯(lián)創(chuàng)，包括聯(lián)想是進入了50強。但是我相信，在今后的日程里面，應(yīng)該本土的PE，還會進一步占據(jù)更多的位置。這和6年以前相比的話，是一個非常大的變化。特別是在這個領(lǐng)域里面，民營類型的PE、風(fēng)險投資機構(gòu)，會非常活躍，現(xiàn)在已經(jīng)可以看出，在遍地開花。不僅僅是在我們經(jīng)濟比較發(fā)達的三個一線城市，在很多的二線、三線等地區(qū)，都有很多的民間PE在躍躍欲試。那么我們在建立風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)里面，我們也深深地感受到民間風(fēng)險投資PE的沖力。

　　這些本地風(fēng)險投資公司和PE最大的優(yōu)勢，就是生于此地、長于此地、活躍于此地，對于此地的了解遠遠多于外來的投資者。同時，我們也看到一個趨勢，先期進入中國的PE，已經(jīng)開始本土化。從KKR、黑石、CVC、TPG等等的動向來看的話，就可以反映出，外資的PE，都想雇傭本土的VC或者是人才。通過外資PE本土化的方式，來積極地建立本土的幕后網(wǎng)絡(luò)資源，更深地扎到中國的投資領(lǐng)域。

　　那么我們展望未來中國的PE發(fā)展，可以預(yù)測到，未來中國的PE和國際PE的競爭將會越來越激烈。這種競爭將是實力的競爭而不是資金量的競爭。對于未來PE的核心競爭力的理解，我們認(rèn)為是富有經(jīng)驗的投資管理團隊。第二個是增值服務(wù)能力非常強，不僅僅是解決資金的問題，而是給企業(yè)提供資金、尋找渠道等一系列的增值服務(wù)能力。第三個是要有良好的項目源，你要能夠找到最好的投資項目，找到最好的項目投資團隊。第四個是要有非常強的資本市場的運作能力，在中國的企業(yè)，沒有一個企業(yè)是完美的，每一個企業(yè)都有或多或少的問題、或多或少的毛病、或多或少的一些上市的障礙，那就看這個PE的團隊，是否有能力能夠解決這些問題。

　　那么我們作為中國本土的PE來講，我們是希望有這樣的能力，與中國本土的企業(yè)共同成長，與創(chuàng)業(yè)投資者實現(xiàn)共生共贏的目標(biāo)。第三個，我們雖然是本土的PE，我們也希望更本土化、國際化、專業(yè)化。我們不僅希望在國內(nèi)成為一流的，我們也希望在國內(nèi)的機構(gòu)相比起來，我們也是一流的，這是我們共同的目標(biāo)。

　　當(dāng)然了，我們也希望，在這個領(lǐng)域里面，我們所有的風(fēng)險投資，或者是PE，私募股權(quán)投資等等的投資者，我們叫做LP。另外一方面，我們投資基金的管理人，我們叫做GP，能夠更多地交流，更多地互動，更多地合作。雖然我們這次活動里面也推出了中國的LP和GP聯(lián)盟，我們希望這個聯(lián)盟可以使中國的業(yè)界能夠更深地合作，能夠達到共生共贏的目標(biāo)。謝謝諸位！