2008年1月19日中國國際私募股權投資論壇在北京召開。新浪財經圖文直播此次大會。以下為國際貨幣基金組織追究高級常駐代表Vivek Arora演講實錄。

　　Vivek Arora：大家下午好！非常感謝論壇組織者的邀請，我很高興來到這里！

　　我將簡單地評論一下中國資本市場，以及私募股權的發展狀況。因為我的中文說得還不太好，請原諒我這次用英文給大家演講。謝謝！

　　下午好！我非常榮幸能夠有機會參加今天的2008中國國際私募股權投資論壇。我主要想跟大家談一下中國的投資、中國的私募情況，以及構成的資本市場的情況。

　　主要還是從一個宏觀的角度去看金融業的發展和中國的私募業，而不是從一個市場運作的角度去跟大家分享這個問題。我相信大家可能也會從我獨特的視角之中，得到不同的經驗。我主要介紹一下中國的私募業的運行情況，以及它遇到的困難。

　　首先，這幾年我們看到資本市場的發展是非常迅速的，首先很多的銀行業都經歷了改革。比如說在資本化、結構調整，以及其他的戰略資本的引入等等。像銀行業的改革有非常大的動作，首先是四大國家銀行都經歷了資本化的調整。那么絕大多數的都實現了上市，而且非常有卓越聲譽的戰略投資人，都引入到了這個改革當中來。還有一些工作需要繼續進行下去，改革需要進一步的深化，有些銀行還有需要落實的內容。

　　但是整體感覺到，這3、4年之后的銀行，已經和3、4年之前有了非常大的差別。那么05年的時候，特別是國有企業股權改革和非交易性的股權改革，整體的資本市場、證券交易市場上有非常大的變化。特別是通過這之后，整體的市場都進行了變化，大家會發現很多小型、中型的企業很難獲得話語權。那么整體來講，我們是看到了原來市場上更傾向于宏觀投資的景象，但是目前來講，短期的投資卻占了比較大的主導。

　　那么在公司債券市場上面，由于有了一些轉變和改革，我們為了降低風險的要求，或者說是為了能夠規避一些整體來講規章制度的要求，所以現在大家可以看到，市場本身也在進行一些轉變，比如說利率的上限和配額等等也在出現。但是，整體來講，這個市場還是在逐步發展形成的過程之中。我想大家能夠看到，因此整體來講，金融業和資本市場，都開始有了非常大的變化。

　　在這些過程之中，我想金融業的發展，還有很多需要去做的事情。首先一點，固定的資產的投資，它主要還是由這個企業本身的積累去造成的，而不是說它從外部進行融資。而且，即使是在融資的角度來講，它獲得的將近70%或者是60%左右，都是由于它所保留的收益帶來的。

　　那么，即使是在剩下的40%里面，向外部進行的融資，也就是說，在這40%到30%的剩下它能夠對外融資的這部分里面，絕大多數都用銀行的貸款，占了一半以上。所以，整個資金的20%都是由銀行借款實現的。在這樣的情況下，你可以看到，我們整體來講，私募在債券占據的角色還是很小的。所以，對于外部的人來說，它占據的機會不是非常大。

　　而且非常重要的一點，在銀行的貸款里面，大概2/3都是由國有企業所占據和主導的。也就是說，最大的一部分是勝者得權勝的概念，它也取得了一定的融資的范圍。那么對于中小型的企業或者是私有企業，他們的融資渠道是非常擁擠的，像千軍萬馬在擠獨木橋一樣。這種情況下，他們想能夠獲得到足夠發展的資金不是容易的事情。那么這些中小企業和私有企業，他們本身是中國經濟之中發展的重要的組成力量，也是世界各國經濟發展的有形的力量。我想，這樣的情況下，對于中國的經濟發展會帶來很大的問題，尤其是需要我們進行創新性的改革的。

　　但是在這種情況下，我們放眼看一些其他的國家，他們會通過私募基金或者是風險基金帶來一些補償。就是銀行貸款有問題的情況下，他們會有其他的融資起到。比如說剛開始在硅谷創業的企業，他們都得到了風險基金很大的幫助。同時，我們也看到了它加深了資本市場整體的布局。所以，使得原來獲得不到正式的融資渠道的公司，有了一個發展的機會。

　　在這個過程之中，同時，它也能夠通過私募或者是風險投資的基金進行創新。我們相信所有的風險投資或者是私募基金都明白自己的風險，尤其是在這么大的規模、這么大的數額的情況下。尤其是在當時的半導體這個行業里面，但是為了能夠規避這個風險，所以它就盡量考慮到透明度的增加和合規性的管理，無疑在這個過程之中，它就促進了管理的合理性和管理的程度。那么這樣子的話，它本身就成為了企業創新的動力。

　　所以，你能夠看到，在私募基金和風投資金，一開始雖然說是非常小的，但是成長是非常快的。我們拿07年頭11個月的數據就可以看到，在北京就有了兩個大的IPO的活動。你可以看到在中國涉及到資本的額度已經非常高了，大家可以直接從上面能夠看得到，就是說它實際上已經占到了很大的比率，而且已經比上一年有了很大的成長。所以，大家可以看到，它的成長率基本上是200%到300%左右。

　　在過去中國的私募資金有一定的障礙和發展困難，在坐的各位會比我了解得更深，因為有一個切身的感覺。那么一直到最近，都沒有有限責任的合伙人的方式去出現，這是公司法上面的控制。當然，在我的了解，由于新的法已經被通過，所以08年的時候，這種有限責任的合伙人的方式，應該是已經合法了。那么，我想這是一個非常好的舉措，但是，始終對于有限責任的合伙人方面，它的要求還是非常高的。我見到很多的國家，對于這個方面的要求沒有這么嚴格，也使得這些國家受到了幫助。比如說美國的納斯達克就沒有這么嚴格的要求。

　　在中國，對于小型的上市公司，深圳股票交易所里面實際上有很多的企業，是有非常好的基礎的。我想，這個話題其實對于交易所來講，也是一些比較常見的話題。我想，我們是需要在這方面進行更多的考慮。

　　當然，我了解07、08年中國的整體股市都進入了非常大的牛市，所以IPO也是非常好的現象。我相信，這也是在退出機制上面，能夠形成一個比較好的退出機制。但是，我們也要考慮到，就是說中國還沒有一個專門針對非常小型的企業，像二板的機會。當然，我們也可以通過其他的渠道進行退出，比如說股本的轉移和合并、并購之后的，這些都是有可能的。但是，我們要考慮到，對于這個不斷蓬勃發展的市場，我們怎么樣能夠進一步地去利用它所帶來的優勢。哪怕是像納斯達克那樣小型的創業型的交易所還沒有建立起來，其他的退出機制也可以成為可能。

　　另外一個是關于中國的在岸的交易機構，中國原來都是使用離岸交易來進行的。我們也希望中國的法律可以進行一些變化，可以實行在岸的人民幣的基金。當然，我也不能夠肯定，什么時候這個真的能夠成為現實，但是我非常希望能夠促成這個活動。但是，我們也需要了解，進行在岸的結構的時候，這個風險的控制就尤其的重要。所以，更加嚴格的控制風險，也是我們亟待解決的課題。

　　所以，我們還是看到了一些對于私募基金的有利的發展方式。比如說最近幾年我參加了很多的會議，我上周在中國參加了非常重要的會議，聽到中國的官員跟我說，要采取這方面發展的有利的措施，從政策和法律法規的角度，都有舉措逐漸開展出來。我們相信，我們應該等待政府在這方面采取更好的措施。

　　那么，這里面我想跟大家提出來SAFE的這一版，大家可以看到，這里面有關于外國投資機構對于中國本土私企進行投資的要求，這里面都列得非常清楚，對于大家是非常有幫助的。

　　當然，大家都很關心透明度的問題，在中國整個的資本流動有很大的壓力，在整個的宏觀經濟上都可以看到這一點。這里，我已經花了時間跟大家介紹了一些我的觀察。

　　下面，我需要總結一下。首先，我可以肯定一點，中國的資本市場已經經歷了很長一段時間的變革，已經逐漸地走向變革。那么在07年的1月份的時候，我曾經作為FM的代表，也跟大家進行了很多的探討。我相信，我們尤其需要把這個PE對于中小型企業的幫助，要考慮在內。特別是它能夠為很多的國家的經濟和管理方面帶來革新的動力。同時，我們也認為，在整體的中國市場上面，資金還是比較大的缺口。

　　那么，我們怎么樣能夠引入私募基金？怎么樣能夠通過創造一個更良好的宏觀環境，來吸引他們對于中國的興趣，這都是很重要的一點。特別是企業怎么樣在做好自己的透明度方面，做好更多的準備。這都是很重要的話題。

　　我想，我們每個人都是非常興奮，希望看到中國的私募基金的蓬勃發展。我相信，它會逐步成為中國經濟當中重要的融資渠道，以及市場的關鍵利益的相關方。謝謝大家！